Της Ελευθερίας Κούρταλη 

Από τα μέσα Οκτωβρίου, οι αγορές αντιμετωπίζουν δυσκολίες σε πολλαπλές κατηγορίες assets και αυτό είναι πιο προφανές για τα risk assets, όπου το Bitcoin έχει υποχωρήσει κατά 27% από την κορύφωσή του και ο S&P 500 έχει σημειώσει τη μεγαλύτερη διάρκεια χωρίς νέο ρεκόρ (14 συνεδριάσεις) από την αναταραχή της Ημέρας της Απελευθέρωσης, σημειώνει η Deutsche Bank. Αλλά και τα θεωρούμενα ασφαλή καταφύγια έχουν αντιμετωπίσει δυσκολίες, με τον χρυσό να υποχωρεί κατά 8% από την κορύφωσή του στα μέσα Οκτωβρίου, ενώ η απόδοση του 10ετούς ομολόγου των ΗΠΑ έχει αυξηθεί κατά +18 μονάδες βάσης από τις 22 Οκτωβρίου, όταν έκλεισε σε μόλις 3,95%.

"Τι συμβαίνει λοιπόν και γιατί όλα έχουν αρχίσει να ξεπουλιούνται ταυτόχρονα;", επισημαίνει η γερμανική τράπεζα. Σε αυτό το πλαίσιο εντοπίζει τρεις λόγους πίσω από το τρέχον sell-off.

"Καταρχάς, μην υποτιμάτε τον αντίκτυπο της στροφής της Fed προς μία πιο επιθετική (hawkish) ρητορική τις τελευταίες εβδομάδες", τονίζει χαρακτηριστικά. Αν εξετάσουμε τις μεγαλύτερες μαζικές πωλήσεις μετοχών της τελευταίας δεκαετίας, ένα σταθερό θέμα είναι η υιοθέτηση μιας πιο επιθετικής στάσης από την Fed και η στροφή προς αυξήσεις επιτοκίων, επισημαίνει η Deutsche Bank. Το είδαμε αυτό το 2015-2016, το 2018 και το 2022, με το 2022 να καταγράφει μία από τις μεγαλύτερες συνδυασμένες πωλήσεις ομολόγων-μετοχών που έχουν καταγραφεί ποτέ. 

Σαφώς, αυτό το sell-off δεν συγκρίνεται με αυτές τις μεγαλύτερες κινήσεις, αλλά τα ίδια μοτίβα ισχύουν. Έτσι, στα τέλη Οκτωβρίου, ο Πάουελ αμφισβήτησε τη μείωση των επιτοκίων τον Δεκέμβριο, και αυτό ακολουθήθηκε από hawkish σχόλια από αρκετούς αξιωματούχους στις ΗΠΑ, με τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης να μειώνουν την πιθανότητα μείωσης των επιτοκίων τον Δεκέμβριο σε μόλις 42%. Αυτές οι πιέσεις είναι πιθανό να συνεχιστούν, όπως εκτιμά η Deutsche Bank, δεδομένου ότι ο πληθωρισμός παραμένει πάνω από τον στόχο, με την καθυστερημένη επίδραση των δασμών να εξακολουθεί να γίνεται αισθητή. Επιπλέον, οι κύριοι δείκτες πληθωρισμού παραμένουν ισχυροί.

Δεύτερον, είχαμε ένα αδιάκοπο και ιστορικά ασυνήθιστο ράλι στις αγορές, επομένως ο ρυθμός δεν ήταν ποτέ πιθανό να διατηρηθεί, επισημαίνει η γερμανική τράπεζα. Στην πραγματικότητα, σε κυλιόμενη βάση 6 μηνών, ο S&P 500 σημείωσε την ισχυρότερη απόδοσή του από την ανάκαμψη από τoν Covid κατά τη διάρκεια του 2020-2021. Αυτή η άνοδος μετά τoν Covid τροφοδοτήθηκε από πρωτοφανείς ποσότητες τόνωσης σε καιρό ειρήνης, από το μέτωπο τόσο των νομισματικών όσο και των δημοσιονομικών πολιτικών. 

Αυτή τη φορά, το ράλι συνέβη καθώς οι επενδυτές αποτίμησαν τους φόβους για ύφεση στις ΗΠΑ και παγκόσμια ύφεση, επομένως υπάρχουν αναλογίες με μια ανάκαμψη μετά την ύφεση. Αλλά τώρα που δεν αναμένεται σοβαρά να συμβεί ύφεση στο εγγύς μέλλον και έχουν αποτιμηθεί αρκετοί θετικοί καταλύτες όπως η εμπορική εκεχειρία ΗΠΑ-Κίνας, δεν θα πρέπει να ανησυχούμε ή να εκπλησσόμαστε από τις περιοδικές διορθώσεις της αγοράς, ιδίως με τις αποτιμήσεις σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, σημειώνει η Deutsche Bank.

Τρίτον, οι επίμονες αναταραχές γύρω από τα δημόσια οικονομικά συνεχίζουν να επηρεάζουν αρνητικά αρκετές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, όχι μόνο τα ομόλογα. Το Ηνωμένο Βασίλειο βρέθηκε στο επίκεντρο αυτής της κρίσης την Παρασκευή, καθώς τα αμερικανικά ομόλογα δέχτηκαν ισχυρές πιέσεις ενόψει του προϋπολογισμού. 

Ωστόσο, όπως σημειώνει η Deutsche Bank, αυτά τα μοτίβα έχουν παρατηρηθεί στις αναπτυγμένες οικονομίες, όπου τα επίμονα ελλείμματα έχουν ομαλοποιηθεί μετά την Covid. Πράγματι, η απόδοση του 10ετούς ομολόγου της Ιαπωνίας έφτασε στο υψηλότερο επίπεδο μετά το 2008 την Παρασκευή, και ακόμη και τα αμερικανικά ομόλογα έχουν αντιμετωπίσει πιέσεις στην αγορά φέτος, ιδιαίτερα γύρω από την υποβάθμιση της Moody's τον Μάιο. 

Αυτό δεν επηρεάζει μόνο τα ομόλογα, αλλά και άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, καθώς οι αντίστοιχες χώρες τους αντιμετωπίζουν πιέσεις στην αγορά. Για παράδειγμα, ο γαλλικός δείκτης CAC 40 ήταν ένας από τους χειρότερους σε αποδόσεις φέτος μεταξύ των σημαντικότερων ευρωπαϊκών δεικτών, επομένως αυτό δεν περιορίζεται στα μακροπρόθεσμα ομόλογα.

Κοιτώντας μπροστά, αυτές οι αντιξοότητες αναμένεται να παραμείνουν για κάποιο χρονικό διάστημα, αλλά το σκηνικό εξακολουθεί να είναι ουσιαστικά ισχυρό, εκτιμά η Deutsche Bank. Παρά τις αντιξοότητες, το μαζικό sell-off άφησε τον S&P 500 μόλις λίγο περισσότερο από 3% κάτω από το ιστορικό υψηλό του. Επιπλέον, βρισκόμαστε στην ιστορικά ασυνήθιστη θέση να έχουμε τις ταχύτερες μειώσεις επιτοκίων της Fed εκτός ύφεσης από τη δεκαετία του 1980, με μειώσεις ύψους 150 μονάδων βάσης από τον Σεπτέμβριο του 2024. 

Σε προηγούμενες περιπτώσεις, οι μειώσεις σε περίοδο ομαλής προσγείωσης της οικονομία ήταν ένα πολύ υποστηρικτικό περιβάλλον για τα risk assets, όπως θα αποδειχθεί και αυτή τη φορά, θεωρεί η γερμανική τράπεζα. Και ακόμη και τώρα, η συζήτηση παραμένει γύρω από τον ρυθμό των περαιτέρω μειώσεων των επιτοκίων, παρά από το αν θα πρέπει να αυξηθούν. Επιπλέον, έχουμε την τελευταία εμπορική εκεχειρία ΗΠΑ-Κίνας που ηρεμεί περαιτέρω τις αγορές.

Έτσι, όπως εκτιμά η Deutsche Bank, βρισκόμαστε ακόμα σε ένα σημείο όπου οι χρηματοοικονομικές συνθήκες είναι γενικά ευνοϊκές, και οι δείκτες πίεσης, όπως ο δείκτης VIX ή τα πιστωτικά spreads υψηλής απόδοσης, εξακολουθούν να βρίσκονται κάτω από τα υψηλά τους του Οκτωβρίου. 

Στην ουσία, καταλήγει η γερμανική τράπεζα, δεν βλέπουμε ακόμη τις προϋποθέσεις που ιστορικά οδήγησαν σε μεγαλύτερες ρευστοποιήσεις, όπως οι αυξήσεις των επιτοκίων από την Fed ή σαφή σημάδια οικονομικής επιβράδυνσης ή ύφεσης. Ακόμη και το σκάσιμο της φούσκας του dotcom το 2000 έλαβε χώρα σε μια ευρύτερη μακροοικονομική επιβράδυνση και όχι μεμονωμένα. Έτσι, οι παράγοντες της πρόσφατης ανθεκτικότητας της αγοράς παραμένουν σε ισχύ, όπως εκτιμά.