Της Ελευθερίας Κούρταλη

Οι μετοχές παγκοσμίως υποχώρησαν από τα ιστορικά υψηλά τους τις τελευταίες ημέρες, με "οδηγό" τον Nasdaq και τους τίτλους που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη. Ένας παράγοντας που ευθύνεται για την πρόσφατη αστάθεια είναι, κατά την Citigroup, ο περιορισμός της απόδοσης καθώς ένας μικρός αριθμός μετοχών έχει καταγράψει ένα μεγάλο μερίδιο κερδών σε επίπεδο δείκτη τους τελευταίους τρεις μήνες. Οι λόγοι για αυτό ήταν διαφορετικοί. Οι ΗΠΑ έχουν περιοριστεί σε μετοχές τεχνητής νοημοσύνης που "τρέχουν", ενώ η ευρωπαϊκή απόδοση έχει περιοριστεί λόγω του rotation σε διεθνείς μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης, επισημαίνει η αμερικάνικη τράπεζα. 

Παρά τις πιθανές διακυμάνσεις βραχυπρόθεσμα πάντως παραμένει θετική για τις αγορές έως τα μέσα του 2026, στοχεύοντας σε μέτρια κέρδη για τις παγκόσμιες μετοχές, αν και εκτιμά πως από τώρα έως τα τέλη του 2025 οι αγορές θα υποχωρήσουν "ακυρώνοντας" έτσι την παράδοση του year-end ράλι. Οι λόγοι για προσοχή περιλαμβάνουν τις "τεντωμένες" αποτιμήσεις, τις ρωγμές στην αφήγηση της ομαλής προσγείωσης της οικονομίας και τις λιγότερες θετικές εκπλήξεις στην κερδοφορία των εισηγμένων. Ωστόσο, η ισχυρή αύξηση των κερδών, μια σχετικά ανθεκτική παγκόσμια οικονομία και οι προοπτικές για περαιτέρω μειώσεις των επιτοκίων της Fed αναμένεται πως θα στηρίξουν το κλίμα στις αγορές και θα επιτρέψουν στις μετοχές να κινηθούν ανοδικά.

Η μεταβλητότητα επέστρεψε 

Οι μετοχές παγκοσμίως υποχώρησαν από τα ιστορικά υψηλά τους, με επικεφαλής τον Nasdaq και τις μετοχές που σχετίζονται με την Τεχνητή Νοημοσύνη. Από εδώ και στο εξής, όπως σημειώνει η Citi, οι λόγοι για προσοχή περιλαμβάνουν τους εξής τρεις:

1) τις τεντωμένες αποτιμήσεις (αμερικανικές μετοχές με P/E 12μήνου περίπου 23x, πολύ υψηλότερο έναντι ιστορικού μέσου όρου 25 ετών)

2) τις ρωγμές στο story της "ομαλής προσγείωσης" της οικονομίας (οι ανακοινώσεις απολύσεων στις ΗΠΑ αυξήθηκαν τον Οκτώβριο) και 

3) τις κάπως μικρότερες αυξήσεις κερδών στην τρέχουσα περίοδο αποτελεσμάτων σε σχέση με τα προηγούμενα τρίμηνα.

Στενότερες αγορές (λόγω διαφορετικών παραγόντων) 

Οι αγορές μετοχών έχουν γίνει πιο "στενές", επισημαίνει η Citigroup. Στους τρεις μήνες που προηγήθηκαν της πρόσφατης ισχυρής πτώσης της περασμένης εβδομάδας, περίπου το 75% των αποδόσεων των δεικτών προήλθε από μόλις πέντε μετοχές στις ΗΠΑ και αντιστοίχως, το περίπου το 40% στην Ευρώπη. Αυτό συγκρίνεται με τους ιστορικούς μέσους όρους περίπου 45% για τις ΗΠΑ και περίπου 25% για την Ευρώπη σε ένα τυπικό τρίμηνο. 

Αξίζει να σημειωθεί ότι η περιορισμένη απόδοση των ΗΠΑ κατά το τελευταίο τρίμηνο καθοδηγήθηκε από την απόδοση των παραπάνω ηγετικών τίτλων. Στην Ευρώπη αντίθετα, η απόδοση έχει περιοριστεί σε μετοχές που είχαν μείνει πίσω το διάστημα που προηγήθηκε, κυρίως σε εταιρείες μεγάλης κεφαλαιοποίησης με διεθνή έκθεση. 

Η Citi πιστεύει ότι η υπεραπόδοση των διεθνώς προσανατολισμένων μετοχών/κλάδων στην Ευρώπη θα μπορούσε να συνεχιστεί, καθώς οι βασικοί μακροοικονομικοί παράγοντες (δασμοί, ισχύς του ευρώ) υποχωρούν και οι αναθεωρήσεις των κερδών ανά μετοχή (EPS) μεταβάλλονται.

Η Citi επισημαίνει πώς όπως έχει διαπιστώσει στο παρελθόν, μία άνοδος που οφείλεται σε μικρό αριθμό μετοχών μόνο, από μόνη της, δεν αποτελεί λόγο να πατήσει κάποιος το κουμπί του sell.

Πράγματι, σε προηγούμενες περιπτώσεις περιορισμού της αγοράς (δηλαδή, όταν λιγότερο από το 40% των μετοχών ενός δείκτη διαπραγματεύονται πάνω από του κινητούς μέσους όρους 200 ημερών), ο S&P 500 στην πραγματικότητα αυξήθηκε κατά περίπου 10% τα επόμενα 12μηνα.

Τούτου λεχθέντος, η αμερικάνικη τράπεζα παρατηρεί ότι η μεταβλητότητα αυξάνεται κατά μέσο όρο το έτος που ακολουθεί ένα επεισόδιο "περιορισμού".

Οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν επίσης παρουσιάσει παρόμοιο μοτίβο σε περιόδους "περιορισμού" της παγκόσμιας αγοράς (δηλαδή, αυξάνονται κατά 12 μήνες μετά τη μείωση αλλά με αυξημένο όγκο). Επιπλέον, τα αυξημένα επίπεδα "περιορισμού" συχνά ακολουθούνται από πτωτικές αγορές, υποδηλώνοντας κάποιο πιθανό κίνδυνο για τις αγορές μετοχών μετά από μια ισχυρή πορεία.

Πώς θα κινηθούν οι αγορές

Παρά την πιθανή βραχυπρόθεσμη μεταβλητότητα, η Citi συνεχίζει να τηρεί εποικοδομητική στάση μεσοπρόθεσμα, αναμένοντας χαμηλά μονοψήφια ποσοστά ανόδου στις αγορές έως τα μέσα του 2026 και συνεπώς φρένο του ράλι που σημειώθηκε σε μεγάλο μέρος του 2025, ενώ έως τα τέλη τρέχοντος έτους προβλέπει πτώση και όχι year-end rally.

Ειδικότερα, εκτιμά πως ο S&P 500 θα υποχωρήσει κατά 3% έως τα τέλη του 2025, ενώ έως τα μέσα του 2026 θα σημειώσει κέρδη μόλις 1%. Ο πανευρωπαϊκός Stoxx 600 θα υποχωρήσει οριακά έως τα τέλη του 2025, ενώ θα καταγράψει άνοδο 5% έως το πρώτο εξάμηνο του επόμενου έτους. Στις αναδυόμενες αγορές, έπειτα από πτώση 2% έως τα τέλη του 2025, βλέπει άνοδο 5% έως τα μισά του 2026.

Η ισχυρή κερδοφορία, μια σχετικά ανθεκτική παγκόσμια οικονομία και οι προοπτικές για περαιτέρω μειώσεις των επιτοκίων από την Fed, θα πρέπει να στηρίξουν το κλίμα της αγοράς ωστόσο και να επιτρέψουν στα χρηματιστήρια να κινηθούν υψηλότερα. 

Η αμερικάνικη τράπεζα διατηρεί μια κυκλική κλίση στην παγκόσμια στρατηγική της για τις μετοχές (Overweight στην Ευρώπη - εξαιρουμένου του Ηνωμένου Βασιλείου - στις αναδυόμενες αγορές και στις τράπεζες) σε συνδυασμό με προτίμηση σε κλάδους ανάπτυξης (Overweight την τεχνολογία σε ΗΠΑ και διεθνώς). 

Όπως σημειώνει, ο Stoxx 600 διαπραγματεύεται αυτή τη στιγμή με P/E 12μήνου στο 15x, ελαφρώς πάνω από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του, ωστόσο το discount της Ευρώπης έναντι των ΗΠΑ, αν και έχει μειωθεί, παραμένει μεγάλο στο 35%. Η αγορά των ΗΠΑ φαίνεται ακριβή, αλλά όπως παρατηρεί η Citi η πορεία και οι αποτιμήσεις του Nasdaq βρίσκονται πολύ μακριά από τα υψηλά του 2000 και κατά τη φούσκα του dotcom.

Πιστεύει ότι η "διεύρυνση" των κερδών σε μεγαλύτερο μέρος των χρηματιστηριακών ταμπλό θα μπορούσε να επανέλθει, ειδικά στις αρχές του 2026, όταν υπάρχουν περισσότερες ενδείξεις ότι η κερδοφορία βελτιώνεται σε ένα ευρύτερο σύνολο κλάδων και περιοχών. Η βασική της ανησυχία, όπως τονίζει, είναι ότι οι "τεντωμένες" αποτιμήσεις θα μπορούσαν να περιορίσουν τη μελλοντική άνοδο των αγορών εάν τα κέρδη ανά μετοχή απογοητεύσουν.