Της Ελευθερίας Κούρταλη

Στο επίκεντρο της αγοράς έρχονται και πάλι οι ελληνικές τράπεζες, με την πορεία των μετοχών τους να αναμένεται να καθορίσει σε μεγάλο βαθμό το εάν θα υπάρξει τελικά year-end ράλι στο Χρηματιστήριο Αθηνών και εάν η πρόσφατη ισχυρή διόρθωση του Οκτωβρίου αποτελεί την τελευταία "σοβαρή" οπισθοχώρηση για το τρέχον έτος.

Άλλωστε ο κλάδος ήταν από αυτούς που χτυπήθηκαν περισσότερο κατά την αδυναμία του Χ.Α. τον περασμένο μήνα, έπειτα και από το ράλι άνω του 90% που κατέγραφαν από τις αρχές του έτους έως το τέλος Σεπτεμβρίου. 

Ο "χορός" των αποτελεσμάτων γ’ τριμήνου των συστημικών τραπεζών ξεκίνησε την περασμένη εβδομάδα με τις Πειραιώς και Eurobank και ολοκληρώνεται αυτή την εβδομάδα με τις Alpha Bank και Εθνική Τράπεζα. Ωστόσο οι διεθνείς οίκοι επανήλθαν με μπαράζ θετικών εκθέσεών τους για τις τράπεζες πριν καν ξεκινήσουν οι ανακοινώσεις των μεγεθών του εννεαμήνου, καθώς, όπως σημείωσαν, το γ΄ τρίμηνο δεν είναι έτσι και αλλιώς εποχικά συναρπαστικό, εκτιμώντας πως το δ’ τρίμηνο θα είναι η αρχή ενός νέου κύκλου ισχυρών αποτελεσμάτων.

Όπως σχολιάζουν εγχώριοι αναλυτές, οι τάσεις του γ’ τριμήνου των τραπεζών δείχνουν επιβράδυνση των απωλειών στα καθαρά έσοδα από τόκους, θετική εικόνα στα έσοδα από προμήθειες, χαμηλό πιστωτικό κόστος σύμφωνα με τις αρχικές κατευθύνσεις και συνέχιση της πιστωτικής επέκτασης που καταγράφηκε στο πρώτο εξάμηνο. Παράλληλα, αναμένεται συνολικά να επιβεβαιωθεί η επίτευξη των ετήσιων στόχων, ενισχύοντας τη δυνατότητα βελτίωσης της ανταμοιβής των μετόχων – είτε μέσω υψηλότερης διανομής μερισμάτων είτε μέσω ενίσχυσης της τελικής γραμμής. 

Με αυτά τα στοιχεία στις… βαλίτσες τους οι τέσσερις συστημικές τράπεζες αναμένεται να συναντηθούν με μεγάλους διεθνείς επενδυτές το επόμενο διάστημα, στο πλαίσιο των σημαντικών roadshows που διοργανώνουν οι JP Morgan και Morgan Stanley στα τέλη Νοεμβρίου και στις αρχές Δεκεμβρίου, αντίστοιχα, στο Λονδίνο.

Κατά την Beta Securities, η ενδεχόμενη υπέρβαση των μεγεθών του γ’ τριμήνου ή της δυναμικής της χρήσης πάνω από τις εκτιμήσεις της αγοράς δεν θα αφήσει ασυγκίνητο το υπόλοιπο ταμπλό, ωστόσο ο βαθμός που κάθε μετοχή ακολουθεί πλέον τη γενική τάση έχει διαφοροποιηθεί, καθώς υπάρχουν επιμέρους ιδιαιτερότητες που συνδέονται και με την αυξημένη δραστηριότητα σε επίπεδο εταιρικών πράξεων. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι συνολικά το τρίτο τρίμηνο του 2025 αναμένεται να είναι πιο ήπιο για τις τράπεζες από τα προηγούμενα, αντανακλώντας τις υπολειπόμενες επιπτώσεις της πρόσφατης μείωσης των επιτοκίων. 

Όσον αφορά το Χ.Α. γενικότερα, το οποίο έπειτα από τη διόρθωση εντός του Οκτωβρίου βρίσκεται σε αναζήτηση κατεύθυνσης, ο Νοέμβριος αναμένεται να είναι καθοριστικός μήνας, κρίνοντας το κατά πόσο οι 2.000 μονάδες μπορούν να αποτελέσουν ένα επίπεδο που ο Γενικός Δείκτης έχει αφήσει για τα καλά πίσω του και τα πόσο θα αρχίσουμε να μιλάμε και πάλι για νέα υψηλά 15ετίας.

Όπως επισημαίνει ο Ηλίας Ζαχαράκης, CEO της Fast Finance, οι σημαντικές αποδόσεις που έχουν δώσει από τις αρχές του έτους αρκετοί τίτλοι ουσιαστικά οδηγούν την αγορά να χρειάζεται μια περίοδο συσσώρευσης πριν από την επόμενη κίνηση. Από την άλλη, η άνοδος των τιμών έχει "φουσκώσει" τις αποτιμήσεις, μειώνοντας εκείνες τις μετοχές που έχουν λόγους και πιθανότητες να δώσουν μεγάλες αποδόσεις στο επόμενο μεσοπρόθεσμο διάστημα.

Η αγορά πλέον μπαίνει στην τελική ευθεία για το κλείσιμο των βιβλίων των ξένων θεσμικών (τέλος Νοεμβρίου) και των Ελλήνων (τέλος του χρόνου). Και σύμφωνα με τον κ. Ζαχαράκη, λόγω της σημαντικής απόδοσής τους, θα κοιτάξουν να υπερασπιστούν ή και να μεγαλώσουν τα κέρδη τους, πριν προχωρήσουν στις καθιερωμένες "χειμωνιάτικες διακοπές".

Πάντως, είναι σημαντικό να σημειωθεί πως από τον Νοέμβριο και έως το τέλος του έτους οι ελληνικές τράπεζες θα μοιράσουν σημαντικά προμερίσματα, κάτι που αναμένεται να στηρίξει σίγουρα το ταμπλό της Λεωφόρου Αθηνών. Η Eurobank θα ξεκινήσει την καταβολή προμερίσματος 170 εκατ. ευρώ στις 12 Νοεμβρίου, με την αποκοπή του δικαιώματος να γίνεται στις 6 Νοεμβρίου, η Εθνική Τράπεζα ξεκινά την καταβολή προμερίσματος 183 εκατ. ευρώ στις 14 Νοεμβρίου, με την αποκοπή στις 10 Νοεμβρίου και η Alpha Bank θα διανείμει προμέρισμα 111 εκατ. ευρώ στις 5 Δεκεμβρίου, με αποκοπή την 1η Δεκεμβρίου. Η Τράπεζα Πειραιώς από την πλευρά της θα προχωρήσει σε αγορές ιδίων μετοχών.

Ψήφος εμπιστοσύνης από Fitch

Ισχυρή ψήφο εμπιστοσύνης έδωσε ο οίκος αξιολόγησης Fitch στις ελληνικές τράπεζες, κατατάσσοντας πλέον και τις τέσσερις συστημικές εντός της κατηγορίας της επενδυτικής βαθμίδας. Ο οίκος επιβεβαίωσε το investment grade και το "ΒΒΒ-" για τις Eurobank και Εθνική Τράπεζα αναβαθμίζοντας τις προοπτικές σε θετικές, ενώ αναβάθμισε τις Alpha Bank και Τράπεζα Πειραιώς στο "ΒΒΒ-", από "ΒΒ+" πριν, με σταθερές προοπτικές.

Όπως σημείωσε η Fitch, οι θετικές προοπτικές της Εθνικής Τράπεζας και της Eurobank αντικατοπτρίζουν την αναθεώρηση των προοπτικών του ελληνικού λειτουργικού περιβάλλοντος σε θετικές από σταθερές, καθώς η υγιής οικονομική ανάπτυξη και η μείωση της ανεργίας στην Ελλάδα οδηγούν σε ισχυρή ζήτηση πιστώσεων από τις επιχειρήσεις, σε μια αύξηση των λιανικών δανείων έπειτα από χρόνια συρρίκνωσης και σε υγιή ανάπτυξη προϊόντων που παράγουν τέλη. Όλα αυτά οδηγούν σε καλύτερες επιχειρηματικές ευκαιρίες για τις ελληνικές τράπεζες και θα πρέπει να υποστηρίξουν τις οικονομικές τους προοπτικές μεσοπρόθεσμα, δημιουργώντας θετική πίεση στις αξιολογήσεις μας για το επιχειρηματικό προφίλ, το προφίλ κινδύνου, την κεφαλαιοποίηση και τη χρηματοδότηση των ΕΤΕ και Eurobank. 

Η αναβάθμιση της Alpha Bank, όπως πρόσθεσε ο οίκος, αντανακλά βελτιώσεις στην ποιότητα του ενεργητικού και τη σταθερότητα των κερδών της. Η κερδοφορία είναι πλέον πιο κοντά σε εκείνη των εγχώριων τραπεζών, υποστηρίζοντας την εσωτερική δημιουργία κεφαλαίου και την κεφαλαιοποίηση. Η Alpha έχει επίσης μειώσει τον δείκτη κόκκινων δανείων, ο οποίος σταδιακά μειώνεται προς τον ευρωπαϊκό μέσο όρο. Ωστόσο, η ποιότητα του ενεργητικού παραμένει μια αδυναμία αξιολόγησης λόγω της έκθεσής της σε κατασχεμένα ακίνητα και της ασθενέστερης κάλυψης των απομειωμένων δανείων από αποθεματικά.

Όσον αφορά την Πειραιώς, ο οίκος σημείωσε πως η αναβάθμιση αντανακλά βελτιώσεις στην ικανότητα δημιουργίας κερδών και στην ποιότητα του ενεργητικού της. Η κερδοφορία πλέον συγκρίνεται καλά με αυτήν των υπόλοιπων εγχώριων τραπεζών, υποστηρίζοντας επίσης την εσωτερική δημιουργία κεφαλαίου και την κεφαλαιοποίηση. Και η Πειραιώς έχει επίσης μειώσει σημαντικά τον δείκτη κόκκινων δανείων, ο οποίος πλέον ευθυγραμμίζεται περισσότερο με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο, και τις χρεώσεις απομείωσης δανείων. Ωστόσο, η ποιότητα του ενεργητικού παραμένει μια αδυναμία αξιολόγησης λόγω της ακόμη σημαντικής, αν και μειούμενης, έκθεσής της σε κατασχεμένα περιουσιακά στοιχεία.

Overweight οι διεθνείς οίκοι

Τη θετική τους στάση για τις ελληνικές τράπεζες επιβεβαίωσαν τόσο η Bank of America όσο και η JP Morgan, σημειώνοντας πως στο επίκεντρο των αποτελεσμάτων τους τίθεται η πορεία των εσόδων και το νέο κύμα εξαγορών.

Οι αναλυτές της BofA αναμένουν συνολικά πτώση κατά μέσο όρο 19% στα καθαρά κέρδη σε τριμηνιαία βάση, λόγω εποχικότητας, έκτακτων παραγόντων και μειωμένων εσόδων από συναλλαγές. Παρ’ όλα αυτά, η αγορά φαίνεται πως θα εστιάσει σε δύο καίρια ζητήματα: αν το τρίτο τρίμηνο σηματοδοτεί το "πάτο" των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) και ποια θα είναι τα επόμενα βήματα στον τομέα των εξαγορών και συγχωνεύσεων (M&A). Πάντως η BofA εκτιμά πως το χαμηλότερο σημείο για τα ΝΙΙ θα έρθει στο δ’ τρίμηνο και όχι στο γ’, όπως αρχικά αναμενόταν, ενώ η ανάκαμψη αναμένεται από το α’ τρίμηνο του 2026, με ώθηση από την αύξηση των δανείων (9% ετησίως), τη σταθεροποίηση των επιτοκίων και τις επανεπενδύσεις σε ομόλογα.

Κατά την BofA το ενδεχόμενο ανάκαμψης της στεγαστικής πίστης αποτελεί κομβικό ζήτημα για το μέλλον. Τα στοιχεία του κλάδου δείχνουν σχεδόν μηδενική ανάπτυξη, ωστόσο η Πειραιώς εκτιμάται πως θα καταγράψει θετική μεταβολή για πρώτη φορά έπειτα από δέκα χρόνια. Μια τέτοια εξέλιξη θα ενίσχυε το αφήγημα ανάκαμψης, εν μέρει και μέσω κρατικών προγραμμάτων στήριξης. Ωστόσο, οι αναλυτές της εκτιμούν πως το story της βιώσιμης ανάκαμψης των στεγαστικών θα είναι "θέμα" του 2027-2028, καθώς τα διαρθρωτικά εμπόδια παραμένουν: το διαθέσιμο εισόδημα δεν έχει ανακάμψει πλήρως από την κρίση, η προσφορά κατοικιών παραμένει περιορισμένη, μεγάλο ποσοστό πολιτών έχει αρνητικό πιστωτικό ιστορικό και η ανεργία εξακολουθεί να κινείται κοντά στο 10%.

Από την πλευρά της και η JP Morgan, η οποία διατηρεί την overweight στάση της για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, σημείωσε πως το γ’ τρίμηνο δεν αναμένεται συνολικά συναρπαστικό, ενώ εκτιμά πως στο εξής η εστίαση θα επικεντρωθεί γύρω από δύο σημεία: 1) τις μη οργανικές ενέργειες για την ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες και 2) τις προοπτικές για τα payouts ολόκληρου του έτους, όπου βλέπει περιθώριο ανόδου κυρίως στην Εθνική Τράπεζα και, σε μικρότερο βαθμό, στην Eurobank και την Alpha Bank. 

Η HSBC από την πλευρά της διατηρεί τη θετική της στάση για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, αν και έγινε πιο επιλεκτική, καθώς εκτιμά πως έπειτα από το ισχυρό ράλι φέτος οι αποτιμήσεις τους πλησιάζουν τον μέσο όρο των ευρωπαϊκών τραπεζών, ενώ, όπως τονίζει, πολλοί από τους θετικούς καταλύτες έχουν ήδη υλοποιηθεί, όπως οι εξαγορές και συγχωνεύσεις, οι αυξήσεις μερισμάτων και οι αναβαθμίσεις των αξιολογήσεών τους από τους οίκους. Πάντως αναθεωρεί ανοδικά τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή των ελληνικών τραπεζών, προβλέποντας πλέον ετήσιο ρυθμό αύξησης της τάξης του 9% για την περίοδο 2025-2027, από 3% πριν, κυρίως λόγω ισχυρότερων βασικών εσόδων και χαμηλότερου κόστους κινδύνου.

Οι τιμές-στόχοι

Η JP Morgan διατηρεί την προτίμησή της για την Eurobank και την Εθνική Τράπεζα, ενώ υπογραμμίζει πως οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με P/E στο 7,6x και TBV στο 1,1x για το 2027, με μέσο όρο RoTE στο 15,2% (15,6% εξαιρουμένης της Alpha). Οι τιμές-στόχοι που δίνει η JPM διαμορφώνονται στα 4,10 ευρώ για τις Alpha Bank και Eurobank, στα 15 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και στα 9 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς. 

Η BofA προχώρησε σε αναβάθμιση των τιμών-στόχων των τραπεζών δίνοντας σύσταση buy για όλες πλην της Εθνικής Τράπεζας, όπου η σύσταση είναι ουδέτερη. Ειδικότερα, η BofA ανέβασε την τιμή-στόχο στα 3,90 ευρώ για την Alpha Bank από 3,89 ευρώ πριν, ανέβασε επίσης την τιμή-στόχο για την Eurobank στα 4,64 ευρώ από 4,45 ευρώ πριν, για την Εθνική η νέα τιμή-στόχος τέθηκε στα 13,04 ευρώ από 12,81 ευρώ πριν, ενώ στα 8,01 ευρώ αυξήθηκε η τιμή-στόχος της Πειραιώς από 7,78 ευρώ πριν.

Η HSBC προχώρησε και αυτή σε αυξήσεις των τιμών-στόχων, για την Alpha Bank στα 4,35 ευρώ από 3,75 ευρώ προηγουμένως, με σύσταση για buy, για την Eurobank στα 3,65 ευρώ από 3,30 ευρώ πριν, με σύσταση hold, για την Εθνική στα 13,65 ευρώ από 11,80 ευρώ, με σύσταση επίσης hold και για την Πειραιώς στα 9,25 ευρώ από 7,50 ευρώ, με σύσταση buy.

Η Citigroup από την πλευρά της αύξησε επίσης την τιμή-στόχο για την Alpha Bank στα 4,90 ευρώ από 3,90 ευρώ πριν, διατηρώντας τη σύσταση Buy, επιβεβαίωσε τη σύσταση buy και την τιμή-στόχο των 13,85 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και επιβεβαίωσε επίσης την τιμή-στόχο των 7,85 ευρώ για την Πειραιώς καθώς και τη σύσταση buy.

Η Jefferies επιβεβαίωσε επίσης τη θετική της στάση για τις ελληνικές τράπεζες, προχωρώντας σε αύξηση των τιμών-στόχων και διατηρώντας τη σύσταση buy και για τις τέσσερις Η νέα τιμή-στόχος για την Εθνική τοποθετείται στα 15,50 ευρώ από 13,55 ευρώ πριν, για τη Eurobank στα 4,15 ευρώ από 3,70 ευρώ πριν, για την Alpha Bank στα 4,10 ευρώ από 3,80 ευρώ πριν και για την Πειραιώς στα 8,30 ευρώ από 7,55 ευρώ πριν. Όπως επισημαίνει ο οίκος, οι μετοχές τους διαπραγματεύονται σε πολύ ελκυστικά επίπεδα σε σύγκριση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Η UBS επιβεβαίωσε τη σύσταση "αγορά" και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, με την τιμή-στόχο για την Εθνική Τράπεζα να διατηρείται στα 14,90 ευρώ, για την Alpha Βank στα 4 ευρώ, για την Πειραιώς στα 8,60 ευρώ και για την Eurobank στα 4,10 ευρώ.

* Αναδημοσίευση από το Κεφάλαιο 1/11/2025