Της Ελευθερίας Κούρταλη

Οι τιμές του χρυσού ανακάμπτουν σήμερα, μετά από δύο ημέρες απότομης πτώσης, καθώς οι ανανεωμένες εμπορικές εντάσεις μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας αύξησαν τη ζήτηση για ασφαλή καταφύγια, ενώ οι επενδυτές αναμένουν τη δημοσίευση βασικών στοιχείων για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ. Η μικρή αυτή ανάκαμψη του χρυσού έρχεται μετά την πτώση άνω του 5% την Τρίτη και την επέκταση των απωλειών την Τετάρτη, φτάνοντας στο χαμηλότερο επίπεδο δύο εβδομάδων των 4.003,39 δολαρίων/ουγγιά.

Η απότομη πτώση σημειώθηκε καθώς οι επενδυτές κατοχύρωσαν κέρδη μετά τα πρόσφατα υψηλά, με "οδηγό" την αισιοδοξία ότι οι εμπορικές εντάσεις μεταξύ Ουάσινγκτον και Πεκίνου υποχωρούσαν. 

Ωστόσο, το κλίμα άλλαξε την Τετάρτη μετά από δημοσίευμα του Reuters που ανέφερε ότι η κυβέρνηση Τραμπ εξετάζει το ενδεχόμενο να περιορίσει ένα ευρύ φάσμα εξαγωγών λογισμικού προς την Κίνα, σε αντίποινα για τους τελευταίους περιορισμούς του Πεκίνου στις εξαγωγές σπάνιων γαιών. Η ενδεχόμενη κλιμάκωση αναζωπύρωσε τις ανησυχίες για την εμπορική σύγκρουση ΗΠΑ-Κίνας, ενισχύοντας την ελκυστικότητα του χρυσού ως ασφαλούς καταφυγίου.

Παράλληλα, οι νέες δυτικές κυρώσεις στη Ρωσία ενίσχυσαν περαιτέρω την risk-off διάθεση. Οι ΗΠΑ επέβαλαν την Τετάρτη τις πρώτες κυρώσεις που σχετίζονται με την Ουκρανία φέτος κατά των κορυφαίων πετρελαϊκών εταιρειών της Ρωσίας, Rosneft και Lukoil. Η Ευρωπαϊκή Ένωση ενέκρινε επίσης το 19ο πακέτο κυρώσεων στη Μόσχα. Εντωμεταξύ, η καθυστερημένη δημοσίευση του Δείκτη Τιμών Καταναλωτή των ΗΠΑ για τον Σεπτέμβριο, που αναμένεται τώρα την Παρασκευή λόγω του παρατεταμένου lockdown της κυβέρνησης, έχει κρατήσει τις αγορές σε αγωνία.

Μεγάλες επενδυτικές τράπεζες ωστόσο δεν ανησυχούν για την διόρθωση που καταγράφηκε αυτή την εβδομάδα, τονίζοντας πως ο χρυσός συνεχίζει να καταγράφει απόδοση άνω του 50% φέτος, διατηρώντας τη θέση του ως ένα από κορυφαία assets του 2025. Κάνουν λόγο για ένα απότομο μεν, αλλά υγιές sell-off το οποίο ήταν μάλλον τεχνικό.

"Οι επενδυτές παρακολουθούν τον χρυσό όχι μόνο ως αντιστάθμισμα έναντι του πληθωρισμού, αλλά και ως βαρόμετρο για τα πάντα, από την πολιτική των κεντρικών τραπεζών έως τον γεωπολιτικό κίνδυνο", σημειώνουν χαρακτηριστικά. Σε αυτό το πλαίσιο βλέπουν περαιτέρω ανοδική πορεία του χρυσού, ακόμα και μεγαλύτερη από αυτήν που δείχνουν οι αναβαθμισμένες τιμές-στόχοι που έχουν θέσει, λόγω της πτώσης του δολαρίου, των ισχυρών αγορών ETF, των συνεχιζόμενων αγορών κεντρικών τραπεζών και ενός περιβάλλοντος αβεβαιότητας που υποστηρίζει τη ζήτηση για αυτό το ασφαλές περιουσιακό στοιχείο.

Goldman Sachs: Παραμένουμε διαρθρωτικά bullish στον χρυσό

Ο χρυσός ενισχύθηκε κατά 26% από τον Σεπτέμβριο έως την περασμένη Δευτέρα, φτάνοντας στο ρεκόρ των 4.378 δολαρίων/ουγγιά, προτού υποχωρήσει σημαντικά το τελευταίο διήμερο. Η Goldman Sachs πιστεύει ότι οι επίμονες, διαρθρωτικές αγορές των funds θα συνεχιστούν περαιτέρω και εξακολουθεί να βλέπει ανοδικό κίνδυνο για την πρόβλεψή της για τα 4.900 δολάρια στο τέλος του 2026 από το αυξανόμενο ενδιαφέρον για τον χρυσό ως στρατηγικό διαφοροποιητή χαρτοφυλακίου.

Συγκεκριμένα, πιστεύει ότι οι επίμονες εισροές συνεχίστηκαν τον Σεπτέμβριο-Οκτώβριο, καθώς 1) οι αγορές από τις κεντρικές τράπεζες πιθανότατα αυξήθηκαν εποχικά, 2) οι μειώσεις των επιτοκίων της Fed και τα θέματα διαφοροποίησης αύξησαν τις θέσεις σε ETFs χρυσού και πιθανώς τις φυσικές αγορές προς το πολύτιμο μέταλλο (βάσει των συνομιλιών με τους πελάτες της) -- ροές που δεν καταγράφονται όλες στα ETF, αλλά συνήθως κινούνται αργά.

Παρά αυτό το δομικά ισχυρό υπόβαθρο ζήτησης, ο χρυσός κατέγραψε βουτιά, με τα δεδομένα της αγοράς να υποδηλώνουν ότι τα κερδοσκοπικά funds πιθανότατα μείωσαν την έκθεσή τους στο πολύτιμοι μέταλλο κατά τη διάρκεια της αντιστροφής του κλίματος, όπως επισημαίνει η Goldman.

"Πιστεύουμε ότι αυτή η διόρθωση αντανακλά εν μέρει ένα spillover από το ασήμι, το οποίο έχει μειωθεί κατά 11% από την Παρασκευή. Οι τιμές του ασημιού αντιστράφηκαν απότομα, πιθανώς προκαλώντας αναταραχές στην αγορά πολύτιμων μετάλλων που οδήγησαν τον χρυσό προς τα κάτω", σχολιάζει η αμερικάνικη τράπεζα.

Ωστόσο, η Goldman διατηρεί την πρόβλεψή της για ισχυρό ράλι στο χρυσό, με στόχο τα 4.900 δολάρια έως το τέλος του 2026, με στήριξη από τη συνεχιζόμενη ζήτηση από τις κεντρικές τράπεζες και τις ανανεωμένες εισροές επενδύσεων καθώς η Fed συνεχίζει τις μειώσεις επιτοκίων. 

Η ταχύτητα των πρόσφατων εισροών ETF και τα σχόλια των πελατών της υποδηλώνουν, όπως σημειώνει, ότι πολλά μακροπρόθεσμοι επενδυτές- συμπεριλαμβανομένων των κρατικών επενδυτικών ταμείων, των κεντρικών τραπεζών, των συνταξιοδοτικών ταμείων και των ιδιωτικών διαχειριστών πλούτου και περιουσιακών στοιχείων - σχεδιάζουν να αυξήσουν την έκθεσή τους στον χρυσό ως στρατηγικό διαφοροποιητή χαρτοφυλακίου.

Αυτοί οι επενδυτές συνήθως λειτουργούν σε κύκλους πολλαπλών τριμήνων και σε πολυετείς ορίζοντες, γεγονός που υποδηλώνει ανοδικό κίνδυνο για την πρόβλεψή της. Εάν αυτοί οι ιδιώτες επενδυτές αναζητούσαν αποθέματα αξίας εκτός του χρηματοπιστωτικού συστήματος εν μέσω παγκόσμιας μακροοικονομικής αβεβαιότητας - συμπεριλαμβανομένων των δημοσιονομικών ανησυχιών - ακόμη και μέτριες ανακατανομές από τα παγκόσμια χαρτοφυλάκια ομολόγων και μετοχών θα μπορούσαν να αυξήσουν σημαντικά τις τιμές στη σχετικά μικρή αγορά χρυσού, τονίζει η Goldman.

Morgan Stanley: Γιατί το ράλι του χρυσού θα συνεχιστεί

Παρά τη διόρθωση, ο χρυσός συνεχίζει να σημειώνει άνοδο περίπου 50% το 2025, εδραιώνοντας τη θέση του ως ένα από τα κορυφαία περιουσιακά στοιχεία του 2025, επισημαίνει και η Morgan Stanley.

Οι αυξήσεις των τιμών αποτελούν αντίδραση σε σημαντικές πολιτικές, γεωπολιτικές και οικονομικές εξελίξεις φέτος, συμπεριλαμβανομένων των δασμών, της σύγκρουσης Ισραήλ-Χαμάς, των ανησυχιών για την ανεξαρτησία της Fed και του κλεισίματος της κυβέρνησης των ΗΠΑ.

Η Morgan Stanley αναμένει ότι το ράλι θα συνεχιστεί και αναθεώρησε την πρόβλεψή της για τον χρυσό το 2026 προς τα πάνω στα 4.400 δολάρια ανά ουγγιά, μια σημαντική αύξηση από την προηγούμενη εκτίμησή της των 3.313 δολαρίων. Η νέα πρόβλεψη υποδηλώνει ένα επιπλέον κέρδη περίπου 10% έως το τέλος του επόμενου έτους.

"Οι επενδυτές παρακολουθούν τον χρυσό όχι μόνο ως αντιστάθμισμα έναντι του πληθωρισμού, αλλά και ως βαρόμετρο για τα πάντα, από την πολιτική των κεντρικών τραπεζών έως τον γεωπολιτικό κίνδυνο", σημειώνει η Amy Gower, επικεφαλής στρατηγικής εμπορευμάτων της Morgan Stanley. "Βλέπουμε περαιτέρω ανοδική πορεία του χρυσού, λόγω της πτώσης του δολαρίου ΗΠΑ, των ισχυρών αγορών ETF, των συνεχιζόμενων αγορών κεντρικών τραπεζών και ενός περιβάλλοντος αβεβαιότητας που υποστηρίζει τη ζήτηση για αυτό το ασφαλές περιουσιακό στοιχείο".

Τι οδηγεί το ράλι;

Όπως σημειώνει η αμερικάνικη τράπεζα, για πρώτη φορά από το 1996 ο χρυσός αντιπροσωπεύει πλέον μεγαλύτερο μερίδιο των αποθεματικών των κεντρικών τραπεζών από τα αμερικανικά ομόλογα - ένα ισχυρό σημάδι εμπιστοσύνης στη μακροπρόθεσμη αξία του μετάλλου.

Τα χρηματιστηριακά διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (ETFs) έχουν υπάρξει επίσης ισχυροί αγοραστές χρυσού, σηματοδοτώντας ανανεωμένο ενδιαφέρον από θεσμικούς επενδυτές. Τα ETFs που υποστηρίζονται από φυσικό χρυσό κατέγραψαν εισροές ρεκόρ 26 δισ. δολαρίων στο τρίτο τρίμηνο. Το σύνολο των υπό διαχείριση περιουσιακών τους στοιχείων έκλεισε το τρίμηνο στα 472 δισεκατομμύρια δολάρια, επίσης ρεκόρ.

Ακόμη και μη επαγγελματίες αγοραστές, ή ιδιώτες επενδυτές, συμμετέχουν στην… μανία για το χρυσό, τονίζει η Morgan Stanley.

Καθώς οι αγορές αναμένουν ότι το δολάριο ΗΠΑ θα αποδυναμωθεί λόγω των προοπτικών επιβράδυνσης της ανάπτυξης στη μεγαλύτερη οικονομία του κόσμου, πολλοί επενδυτές μετατοπίζουν τα χαρτοφυλάκια ασφαλών καταφυγίων τους, μεταβαίνοντας από περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια σε χρυσό. Επιπλέον, ένα ασθενέστερο δολάριο καθιστά τον χρυσό πιο προσιτό για τους διεθνείς αγοραστές, προσθέτει η M.S.

Μια άλλη ώθηση στις τιμές του χρυσού προέρχεται από τις μειώσεις των επιτοκίων της Fed. Κοιτάζοντας πίσω στη δεκαετία του 1990, οι τιμές του χρυσού έχουν αυξηθεί κατά μέσο όρο 6% στις 60 ημέρες μετά την έναρξη ενός κύκλου μείωσης των επιτοκίων από την Fed, καθώς οι χαμηλότερες αποδόσεις διευκολύνουν τον ανταγωνισμό για τα μη αποδοτικά περιουσιακά στοιχεία.

"Με όλους αυτούς τους παράγοντες, πιθανότατα δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι ο χρυσός βρίσκεται στην κορυφή της σειράς προτίμησής μας μεταξύ των εμπορευμάτων", τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα.

Πάντως, παρά τις αισιόδοξες προοπτικές το ράλι θα μπορούσε να αντιμετωπίσει αντιξοότητες, παραδέχεται η αμερικάνικη τράπεζα. Εάν το δολάριο ΗΠΑ είναι ισχυρότερο από ό,τι αναμένεται ή εάν η Fed διατηρήσει σταθερά τα επιτόκια, η δυναμική του χρυσού θα μπορούσε να χαθεί.

"Υπάρχει επίσης ο κίνδυνος καταστροφής της ζήτησης από τις υψηλότερες τιμές", όπως προσθέτει. "Για παράδειγμα, καθώς η τιμή του χρυσού ανεβαίνει υψηλότερα, οι κεντρικές τράπεζες θα πρέπει να αγοράσουν λιγότερο από αυτόν για να επιτύχουν τους στόχους τους για τα αποθεματικά".

Μια άλλη πιθανή αρνητική επίδραση θα μπορούσε να προέλθει από την αγορά κοσμημάτων, η οποία αντιπροσωπεύει το 40% της κατανάλωσης χρυσού. "Η ζήτηση για κοσμήματα δείχνει ήδη σημάδια αδυναμίας". Η ζήτηση για χρυσά κοσμήματα το δεύτερο τρίμηνο ήταν η χειρότερη από το τρίτο τρίμηνο του 2020, καθώς οι καταναλωτές αντέδρασαν στις υψηλές τιμές, όπως σημειώνει.

UBS: Απότομη αλλά υγιής διόρθωση

Το πλαίσιο της διόρθωσης του χρυσού είναι σημαντικό, όπως σημειώνει από την πλευρά της η UBS, καθώς δεν υπήρχε κανένας προφανής μακροοικονομικός ή γεωπολιτικός καταλύτης για αυτήν, αλλά πιστεύει ότι η πτώση ήταν σε μεγάλο βαθμό τεχνική. 

Με την επιβράδυνση της δυναμικής των τιμών και την αυξανόμενη μεταβλητότητα των δικαιωμάτων προαίρεσης (options), οι πλέον κερδοσκοπικοί επενδυτές αποφάσισαν να κατοχυρώσουν κέρδη. Ωστόσο, από θεμελιώδη άποψη, οι βασικές αφηγήσεις που ορίζουν τις εισροές στο χρυσό - η χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής, οι επίμονοι κίνδυνοι πληθωρισμού και οι πολιτικές αβεβαιότητες - επιμένουν, όπως επίσης το shutdown της κυβέρνησης των ΗΠΑ και η πρόσφατη αύξηση των κινδύνων που σχετίζονται με τους δασμούς. Επιπλέον, αξιοσημείωτα πιστωτικά γεγονότα στις ΗΠΑ και η εποχιακή δυναμική της ζήτησης προσθέτουν στους ανοδικούς κινδύνους.

Επομένως, η UBS τονίζει ότι είναι πρόωρο να πάρει αρνητική θέσει για τον χρυσό παρά την παύση του ράλι. Ιστορικά, τέτοιες άνοδοι έχουν ανασταλεί από μια επιθετική αλλαγή στην πολιτική της Fed, κάτι που δεν αναμένεται να συμβεί στο εγγύς μέλλον. Αντίθετα, αναμένει χαμηλότερα ονομαστικά επιτόκια και συνεχιζόμενο υψηλό πληθωρισμό, ένας συνδυασμός που συνήθως αποτελεί ιδανικό σημείο για πραγματικά περιουσιακά στοιχεία όπως ο χρυσός. 

Επιπλέον, οι ανησυχίες για το μακροπρόθεσμο χρέος επιμένουν παγκοσμίως, ειδικά στις ΗΠΑ, και η ανάπτυξη φαίνεται ότι θα επιβραδυνθεί μέχρι το τέλος του έτους και στις αρχές του 2026 - και τα δύο φαίνονται υποτιμημένα στις τιμές των ευρύτερων περιουσιακών στοιχείων κινδύνου. Όπως ήταν αναμενόμενο, οι εξαγωγές χρυσού της Ελβετίας, ένας δείκτης για τη φυσική ζήτηση, αυξήθηκαν σε σχεδόν 157 μετρικούς τόνους τον Σεπτέμβριο από λίγο περισσότερους από 113 μετρικούς τόνους τον Αύγουστο, λόγω της αύξησης της ζήτησης από την Ινδία και το Ηνωμένο Βασίλειο (κυρίως λόγω των ETFs χρυσού).

Ως εκ τούτου, η UBS διατηρεί την bullish στάση της για το πολύτιμο μέταλλο. Επιπλέον, σε περίπτωση που εμφανιστούν δυσμενείς μακροοικονομικές και πολιτικές εξελίξεις παράλληλα με τους φόβους για την υποτίμηση του δολαρίου ΗΠΑ, ο χρυσός θα μπορούσε να κινηθεί προς τα 4.700 δολάρια, όπως επισημαίνει. Αντίθετα, εάν η ανάπτυξη των ΗΠΑ ενισχυθεί απότομα και ο αμερικάνικος εξαιρετισμός επιστρέψει σε ένα πλαίσιο χαμηλότερου πληθωρισμού, αναμένει ότι οι αγορές των επενδυτών (όπως τα ETF) θα μειωθούν, γεγονός που θα μπορούσε να οδηγήσει σε πτώση του χρυσού περίπου στα 3.700 δολάρια.