Της Ελευθερίας Κούρταλη

Αν και τόσο η οικονομία όσο και οι μετοχές βρίσκονται σε έναν νέο ανοδικό κύκλο που ξεκίνησε τον Απρίλιο, οι διορθώσεις εντός μίας bull market είναι κάτι που θα πρέπει να περιμένουμε, επισημαίνει η Morgan Stanley. Όπως εκτιμά, μια διόρθωση 10-15% στον S&P 500, τη μεγαλύτερη από την "Ημέρα Απελευθέρωσης",  είναι όχι μόνο πιθανή, αλλά θα ήταν και φυσιολογική σε αυτό το στάδιο της νέας bull market, για τρεις λόγους.

Πιο αναλυτικά, η Morgan Stanley και ο Mike Wilson, CIO της αμερικάνικης τράπεζας και επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής μετοχών, συνεχίζουν να πιστεύουν ότι το απότομο κύμα ισχυρών ρευστοποιήσεων του περασμένου Απριλίου μετά την "Ημέρα Απελευθέρωσης" του Τραμπ για τους δασμούς, σηματοδότησε το κατώτατο σημείο μιας ουσιαστικά τριετούς κυλιόμενης ύφεσης στην οικονομία των ΗΠΑ. 

Από το 2022, όπως σημειώνεται, οι περισσότεροι κλάδοι της ιδιωτικής οικονομίας έχουν περάσει τη δική τους ατομική ύφεση, αλλά σε διαφορετικές χρονικές στιγμές. Το τελικό κατώτατο σημείο του ρυθμού μεταβολής της οικονομικής δραστηριότητας ήρθε τον Απρίλιο γύρω από τις ανακοινώσεις δασμών, κάτι που αποτέλεσε έκπληξη για σχεδόν όλους, τουλάχιστον όσον αφορά το μέγεθος και το εύρος τους.

Με λίγα λόγια, όπως τονίζει η Morgan Stanley, η "Ημέρα  Απελευθέρωσης" ήταν πραγματικά ημέρα του μεγάλου πανικού και του βίαιου sell-off με τα τελευταία αρνητικά νέα για τον οικονομικό κύκλο, τα οποία στη συνέχεια έφτασαν στο κατώτατο σημείο τους.

Οι μετοχές φαίνεται να συμφωνούν με αυτό το αφήγημα, γι' αυτό και έχουν "τρέξει" σημαντικά από τότε, όπως ακριβώς συμβαίνει μετά το κατώτατο σημείο σε κάθε οικονομικό κύκλο, επισημαίνει η αμερικάνικη τράπεζα. Η άλλη απόδειξη για αυτόν τον ισχυρισμό είναι η ανάκαμψη σε σχήμα V στο εύρος της αναθεώρησης των κερδών, όπως προσθέτει.

Με βάση τις πολλές συνομιλίες που είχαν στελέχη της Morgan Stanley με επενδυτές, αυτή η άποψη παραμένει πολύ αντιδημοφιλής. Αντίθετα, όπως σημειώνεται, οι περισσότεροι πιστεύουν ότι η οικονομία και η αύξηση των κερδών για το επόμενο έτος κινδυνεύουν να είναι χαμηλότερες παρά υψηλότερες από τις αναμενόμενες, όπως και η αμερικάνικη τράπεζα. Βασική της άποψη είναι ότι βρισκόμαστε πλέον σταθερά σε ένα πληθωριστικό καθεστώς από την εποχή της COVID και την εφαρμογή της διαδικασίας helicopter money ("χρημάτων από ελικόπτερο") για να βγούμε από αυτήν την κρίση. Η κυβέρνηση Τραμπ πρέπει να λύσει το τεράστιο πρόβλημα χρέους και ελλείμματος των ΗΠΑ που δημιουργήθηκε τα τελευταία 20 χρόνια.

Το τελικό αποτέλεσμα είναι, κατά την άποψη της Morgan Stanley, ότι οι επενδυτές πρέπει να αναμένουν "θερμότερους" αλλά μικρότερους οικονομικούς κύκλους αντί για τους παρατεταμένους 10ετείς κύκλους που βιώσαμε μεταξύ του 1980 και του 2020, όταν ο πληθωρισμός έπεφτε. Αυτό σημαίνει διετείς ανοδικούς κύκλους ακολουθούμενους από καθοδικούς κύκλους ενός έτους για τις αγορές μετοχών, κάτι που ακριβώς έχει συμβεί από το 2020.

Με βάση τα παραπάνω, η Morgan Stanley πιστεύει ότι βρισκόμαστε τώρα στη μέση ενός νέου ανοδικού κύκλου που ξεκίνησε τον Απρίλιο. Το βασικό πράγμα που πρέπει να κατανοήσουμε κατά τη διάρκεια αυτού του νέου καθεστώτος είναι ότι ο πληθωρισμός δεν είναι κακός για τις μετοχές, εφόσον επιταχύνεται και η Fed βρίσκεται στο περιθώριο ή χαλαρώνει την νομισματική πολιτική όπως το 2020-2021, το 2023 και σήμερα. Ο υψηλότερος πληθωρισμός σημαίνει υψηλότερη αύξηση κερδών, γι' αυτό και οι πολλαπλασιαστές τιμών-  κερδών είναι υψηλοί σήμερα. Με τον πληθωρισμό πιθανό να επιταχυνθεί τον επόμενο χρόνο, οι μετοχές αναμένουν καλύτερη αύξηση κερδών.

Με άλλα λόγια, εξηγεί η αμερικάνικη τράπεζα, οι μετοχές αποτελούν αντιστάθμιση έναντι του πληθωρισμού. Στην πραγματικότητα, σε σχέση με τον χρυσό, οι μετοχές υψηλής ποιότητας μπορεί να προσφέρουν μια φθηνότερη αντιστάθμιση πληθωρισμού σε αυτό το σημείο, δεδομένης της δραματικής υποαπόδοσής τους σε σχέση με τα πολύτιμα μέταλλα από την αρχή του έτους μέχρι σήμερα και από το 2021.

Τελικά, ο πληθωρισμός θα αποτελέσει ξανά πρόβλημα για τις μετοχές, όπως το 2022, όταν η Fed θα πρέπει να αντιδράσει με αυστηρότερη πολιτική, αλλά αυτό είναι μια ιστορία για μια άλλη μέρα, επισημαίνει η Morgan Stanley.

Σε κάθε περίπτωση, η αμερικάνικη τράπεζα επισημαίνει πως οι αγορές μετοχών βρίσκονται σε αρκετά  "τεντωμένα" επίπεδα αποτιμήσεων αυτή τη στιγμή και έτσι μια διόρθωση 10-15% στον S&P 500, τον δείκτη βαρόμετρο των διεθνών αγορών – για ό,τι συνεπώς σημαίνει αυτό για τα διεθνή χρηματιστήρια, είναι όχι μόνο πιθανή, αλλά θα ήταν και φυσιολογική σε αυτό το στάδιο της νέας bull market.

Η Morgan Stanley βλέπει τρεις βασικούς λόγους για τους οποίους θα μπορούσε να συμβεί αυτό στο εγγύς μέλλον.

Πρώτον, οι εμπορικές σχέσεις Κίνας - ΗΠΑ έχουν κλιμακωθεί ξανά πρόσφατα και βαδίζουμε σιγά σιγά προς την προθεσμία της 1ης Νοεμβρίου για να επιστρέψουν οι δασμοί στην Κίνα στα επίπεδα της "Ημέρας Απελευθέρωσης". Ενώ οι περισσότεροι επενδυτές δεν θέλουν να παρασυρθούν σε πωλήσεις στη χειρότερη δυνατή στιγμή όπως έκαναν τον Απρίλιο, αυτός ο κίνδυνος είναι πραγματικός και θα επηρεάσει τις μετοχές εάν δεν δούμε ενδείξεις αποκλιμάκωσης τις επόμενες εβδομάδες.

Δεύτερον, οι αγορές χρηματοδότησης έχουν δείξει κάποια σημάδια αυξημένης πίεσης τελευταία. Αυτό πιθανότατα οφείλεται στο συνεχιζόμενο πρόγραμμα ποσοτικής σύσφιξης της Fed, το οποίο εξαντλεί τα τραπεζικά αποθεματικά. Εάν αυτές οι πιέσεις αυξηθούν, θα μπορούσαν να επεκταθούν στις μετοχές.

Τρίτον, οι αναθεωρήσεις της κερδοφορίας των εταιρειών αλλάζουν πλεύση μετά την ιστορική  άνοδο από τον Απρίλιο. Αυτό θα μπορούσε να συνεχιστεί και στην περίοδο ανακοίνωσης αποτελεσμάτων γ’ και δ’ τριμήνου, καθώς είναι φυσιολογικό να βλέπουμε κάποια αντιστροφή από ένα τόσο υψηλό επίπεδο ενώ οι δασμοί αρχίζουν να ρέουν από τα αποθέματα στην κατάσταση αποτελεσμάτων. Οι εμπορικές εντάσεις ενδέχεται επίσης να επηρεάσουν τις προβλέψεις των εταιρειών βραχυπρόθεσμα.

Συμπερασματικά, η Morgan Stanley πιστεύει ότι μια νέα bull market ξεκίνησε τον Απρίλιο και μια νέα κυλιόμενη οικονομική ανάκαμψη και ανάκαμψη της κερδοφορίας των εταιρειών να βρίσκεται πλέον σε αρχικό στάδιο. Ωστόσο, ακόμη και οι νέες bull markets έχουν διορθώσεις στην πορεία, και ορισμένες συνθήκες υποστηρίζουν ότι διατρέχουμε τον κίνδυνο για την πρώτη σημαντική διόρθωση από τον Απρίλιο. Πάντως, όπως σημειώνει η αμερικάνικη τράπεζα, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι σ εγρήγορση καθώς ενδέχεται έπειτα από το sell-off να προκύψει μια εξαιρετική αγοραστική ευκαιρία.