Της Ελευθερίας Κούρταλη

Η επιστροφή των εμπορικών εντάσεων μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας ήταν ένα απότομο ξύπνημα για τις χρηματιστηριακές αγορές, που έρχεται σε μια περίοδο αυξανόμενου εφησυχασμού γύρω από τον εμπορικό πόλεμο και όχι μόνο, όπως επισημαίνει η Bank of America. Όπως προειδοποιεί η BofA, αυτό που φοβάται περισσότερο δεν είναι η κατάσταση της πιστωτικής αγοράς των ΗΠΑ (που οδήγησε σε ισχυρές πιέσεις τις μετοχές την Παρασκευή), αλλά η κατάσταση της αγοράς εργασίας. Όπως εκτιμά, η παγκόσμια οικονομία βρίσκεται σε οδό επιδείνωσης, η οποία και συνάδει με βουτιά στις ευρωπαϊκές μετοχές της τάξης του 10% έως το τέλος του 2025 και 15% συνολικά έως τις αρχές του επόμενου έτους, με τον τραπεζικό κλάδο να αποτελεί το μεγαλύτερο underweight.

Ειδικότερα, όπως σημειώνει η αμερικάνικη τράπεζα, η επιστροφή των εμπορικών εντάσεων μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας ήταν ένα απότομο ξύπνημα για τις χρηματιστηριακές αγορές. Οι εξελίξεις οδήγησαν επίσης σε νέα άνοδο της αβεβαιότητας για το ευρωπαϊκό εμπόριο και  από ένα χαμηλό σχεδόν ενός έτους σε επίπεδα που υποδηλώνουν κίνδυνο καθοδικής πορείας για την ανάπτυξη εάν διατηρηθούν.

Σε αυτό το πλαίσιο, οι ευρωπαϊκοί κλάδοι που είναι εκτεθειμένοι στην Κίνα και ευρύτερα στις αναδυόμενες αγορές της Ασίας θα βρεθούν στο "στόχαστρο" σε περίπτωση επανακλιμάκωσης, αλλά, όπως εκτιμά, παραμένει στο τραπέζι ένα bull σενάριο. Εν μέσω αυξημένης αβεβαιότητας, οι οικονομολόγοι της σκιαγραφούν τόσο ένα bull όσο και ένα bear σενάριο για τις εξελίξεις σχετικά με ΗΠΑ και Κίνα.

Το bull και το bear σενάριο

Το bull σενάριο είναι ότι και οι δύο πλευρές επιστρέφουν γρήγορα στο τραπέζι των διαπραγματεύσεων, με αποτέλεσμα τη συμφωνία να κάνουν ένα βήμα πίσω από τις πρόσφατες κλιμακώσεις, σε μια επανάληψη των όσων συνέβησαν νωρίτερα φέτος.

Το "bear case" είναι ότι η κατάσταση θα επιδεινωθεί περαιτέρω προκειμένου να δοθεί ένα σαφές έναυσμα για να προσέλθουν οι ΗΠΑ στο τραπέζι των διαπραγματεύσεων, αυξάνοντας με τη σειρά τους τον κίνδυνο αντιποίνων από την Κίνα ως απάντηση στην απειλή επιβολής πρόσθετων δασμών 100%.

Το "bear case" θα ήταν σαφώς αρνητικό για την ευρωπαϊκή χρηματιστηριακή αγορά συνολικά, ιδίως δεδομένης της εξασθένησης των αντιληπτών κινδύνων από τις εξελίξεις στον εμπορικό πόλεμο τους τελευταίους μήνες., ωστόσο η BofA επιμένει πως οι αγορές θα βιώσουν έτσι και αλλιώς ισχυρή βουτιά στο επόμενο διάστημα, ακόμα και στο σενάριο ύφεσης των εντάσεων μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας.

Στο bear σενάριο πάντως, ο κίνδυνος για τις ευρωπαϊκές εταιρείες που έχουν έκθεση στην Κίνα και  ευρύτερα σε τομείς που εκτίθενται στις αναδυόμενες αγορές της Ασίας - ημιαγωγοί, εξόρυξη, αυτοκίνητα, χημικά και είδη πολυτελείας, είναι πολύ μεγαλύτερος. Όλοι αυτοί οι τομείς παρουσίασαν υποαπόδοση όταν ανακοινώθηκε η απειλή δασμών. Οι ημιαγωγοί παρουσίασαν τη σημαντικότερη υποαπόδοση, δεδομένου ότι οι πιθανοί περιορισμοί στα ορυκτά σπάνιων γαιών της Κίνας (μέρος της αλυσίδας εφοδιασμού της τεχνητής νοημοσύνης) αποτελούν μέρος της τρέχουσας διαμάχης. Ο τομέας λογισμικού παρουσίασε επίσης σημαντική υποαπόδοση, δεδομένων των απειλών γύρω από τους πιθανούς ελέγχους εξαγωγών λογισμικού. Εντωμεταξύ, οι αμυντικοί κλάδοι, όπως επισημαίνει η BofA, θα ωφεληθούν περισσότερο, ιδίως εκείνοι με υψηλή εγχώρια έκθεση στην Ευρώπη, όπως οι τηλεπικοινωνίες και οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας.

Πάντως, η επανακλιμάκωση των εντάσεων ΗΠΑ-Κίνας δεν είναι το βασικό σενάριο της BofA. Οι οικονομολόγοι της υποστηρίζουν ότι τα συμφέροντα και των δύο ευθυγραμμίζονται προς την διαπραγμάτευση και την επίλυση. Οι ενέργειες της Κίνας ακολουθούν ένα εγχειρίδιο ανταπόδοσης, όχι υπερβολής, και η ροή ειδήσεων ήταν ενθαρρυντική.

Εντωμεταξύ, υπάρχουν ενδείξεις ότι η απότομη αύξηση των δασμολογικών πληρωμών των ΗΠΑ έχει αρχίσει να επιβραδύνεται, υποδηλώνοντας μείωση της πίεσης στην αύξηση των εταιρικών κερδών των ΗΠΑ. Ωστόσο, ο κίνδυνος παραμένει, όπως τονίζει, και βλέπει επίσης περιθώριο για μακροοικονομική απογοήτευση της Κίνας μετά από μια περίοδο ανθεκτικότητας, με τους οικονομολόγους της να προβλέπουν απογοήτευση από τα οικονομικά δεδομένα ήδη από αυτή την εβδομάδα. Όλα αυτά την οδηγούν σε μείωση της στάσης της στον κλάδο των ευρωπαϊκών καταναλωτικών αγαθών διαρκείας (δηλαδή ήδη πολυτελείας) σε marketweight, μετά από σχεδόν 20% υπεραπόδοση από τα μέσα Αυγούστου.

Year-end… βουτιά και συνολική διόρθωση 15% έως τις αρχές του 2025

Σε κάθε περίπτωση, η BofA δεν αλλάζει την αρνητική στάση διατηρεί στις ευρωπαϊκές μετοχές και στους κυκλικούς έναντι των αμυντικών κλάδων. Όπως τονίζει, η κύρια ανησυχία της παραμένει η επιδείνωση στην αγορά εργασίας των ΗΠΑ. Η αύξηση της απασχόλησης στις ΗΠΑ έχει επιβραδυνθεί στο 0,1% σε τριμηνιαία βάση, σύμφωνα με τα επίπεδα που επιτεύχθηκαν στα τέλη του 2000 και στα τέλη του 2007, υποδηλώνοντας κίνδυνο για τις προοπτικές ανάπτυξης που αντικατοπτρίζεται επαρκώς στην τιμολόγηση της ευρωπαϊκής αγοράς μετοχών.

Εάν η εξασθένηση της αγοράς εργασίας των ΗΠΑ είναι πράγματι μια αντανάκλαση της δυναμικής του τέλους του οικονομικού κύκλου, όπως συνέβη το 2000 και το 2007, τότε οι πρόσφατες ανησυχίες σε τομείς της πιστωτικής αγοράς των ΗΠΑ, δεν θα πρέπει να αποτελούν έκπληξη, συμπληρώνει χαρακτηριστικά. Οι στρατηγικοί αναλυτές της δεν βλέπουν τις εξελίξεις με τα δάνεια χαμηλής εξασφάλισης στον κλάδο του αυτοκινήτου – που οδήγησαν σε ισχυρές πιέσεις στις αγορές την Παρασκευή αν και περιορίστηκαν στη συνέχεια - ως το "καναρίνι στο ανθρακωρυχείο", δεδομένου ότι τα θεμελιώδη μεγέθη της πιστωτικής αγοράς παραμένουν σε γενικά καλή κατάσταση. Αλλά παρ' όλα αυτά βλέπουν το επίπεδο εύλογης αξίας για τα πιστωτικά spreads υψηλής απόδοσης στις ΗΠΑ στις 325 μονάδες βάσης, με πιθανή υπέρβαση στις 375 μονάδες βάσης, υποδηλώνοντας ανοδική πορεία από το τρέχον επίπεδο των 290 μονάδων βάσης, με τα αυξανόμενα πιστωτικά spreads να συνδέονται συνήθως με την πτωτική πορεία των μετοχών και την υποαπόδοση των κυκλικών έναντι των αμυντικών.

Οι μακροοικονομικές προβλέψεις της BofA για την επιδείνωση της παγκόσμιας ανάπτυξης, υποδηλώνουν περαιτέρω πτώση 7% για τις προσδοκίες για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) του πανευρωπαϊκού δείκτη Stoxx 600 σε σχέση με το ιστορικό υψηλό του Μαρτίου καθώς και ανοδική πορεία για το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχών, που μεταφράζεται σε πτώση σχεδόν 15% για τον Stoxx 600 στις 490 μονάδες έως τις αρχές του δεύτερου τριμήνου του επόμενου έτους. Έως το τέλος του 2025 εκτιμά ότι η πτώση θα διαμορφωθεί στο 10% καις τις 520 μονάδες. Παραμένει underweight στις κυκλικές έναντι των αμυντικών μετοχών συνολικά, βλέποντας περισσότερο από 10% πιθανή υποαπόδοση, ενώ οι προτιμώμενοι αμυντικοί κλάδοι της BofA είναι ο φαρμακευτικός και τα τρόφιμα και ποτά, ενώ οι προτιμώμενοι κυκλικοί underweight κλάδοι είναι οι τράπεζες και στη συνέχεια, τα κεφαλαιακά αγαθά.