Της Ελευθερίας Κούρταλη

Πολύ θετική για τις προοπτικές των ελληνικών τραπεζών παραμένει η JP Morgan, έπειτα και από το πρόσφατο σύντομο ταξί της στην Αθήνα κατά το οποίο είχε συναντήσεις με τις τράπεζες, την Τράπεζα της Ελλάδος και αξιωματούχους της κυβέρνησης. Όπως σημειώνει, για άλλη μια φορά, έφυγε από την Αθήνα με μια θετική άποψη για τις υποκείμενες μακροοικονομικές τάσεις και τις τάσεις του τραπεζικού τομέα. Σε αυτό το πλαίσιο, αυξάνει τις τιμές στόχους λόγω υψηλότερων όγκων, χαμηλότερων προβλέψεων, υψηλότερων διανομών και χαμηλότερου κόστους ιδίων κεφαλαίων (CoE) (από 12% σε 11,5%), επαναλαμβάνοντας τις αξιολογήσεις overweight για όλες τις συστημικές τράπεζες.

Ειδικότερα, με ορίζοντα τον Δεκέμβριο του 2026, δίνει τιμή στόχο τα 4,10 ευρώ για την Alpha Bank από 3,60 ευρώ πριν, τα 4,10 ευρώ επίσης για την Eurobank από 3,60 ευρώ πριν, τα 9,00 ευρώ για την Πειραιώς από 8,20 ευρώ πριν και τα 15 ευρώ για την Εθνική από 12,80 ευρώ πριν.

Προτιμά, όπως επισημαίνει, σταδιακά υψηλότερη έκθεση στην Eurobank η οποία έχει μείνει πίσω, παρά το γεγονός ότι έχει το υψηλότερο κανονικοποιημένο προφίλ ROTE, και όπου αναμένει ισχυρή λειτουργική δυναμική στο β’ εξάμηνο, και την Εθνική Τράπεζα, η οποία παρέχει την πιο σαφή άνοδο στις διανομές το 2025-2027.

Πιστεύει ότι ο επερχόμενος καταλύτης της Τράπεζας Πειραιώς για το δ’ τρίμηνο του 2025 απορροφάται σταδιακά από την αγορά μέσω ισχυρότερων περιθωρίων ανόδου που αποτιμώνται λόγω Εθνικής Ασφαλιστικής , ενώ η πρόσφατη υπεραπόδοση έχει πλέον καλύψει το μεγαλύτερο μέρος του κενού αποτίμησής της.

Θεωρεί, τέλος, ότι το προφίλ κινδύνου-ανταμοιβής είναι σχετικά λιγότερο ελκυστικό στην Alpha Bank, δεδομένης της σημαντικής υπεραπόδοσης από την αρχή του έτους και της τρέχουσας αποτίμησης για 13% ομαλοποιημένη απόδοση ROTE, αν και αναγνωρίζει τον ανοδικό κίνδυνο που σχετίζεται με τις συγχωνεύσεις και εξαγορές. 

Όπως σημειώνει η JPM, οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με 7,7x P/E και 1,1x TBV για το 2027 για άνω του 15% απόδοση ROTE (15,7% εξαιρουμένης της Alpha) - εξακολουθούν να είναι ~15% φθηνότερες από τις ευρωπαϊκές τράπεζες, παρά το παρόμοιο προφίλ κινδύνου-απόδοσης.

Η αμερικάνικη τράπεζα υπολογίζει ότι ο μέσος όρος ετήσιας αύξησης (CAGR) για τα εξυπηρετούμενα δάνεια στην Ελλάδα το 2024-2025σε όλες τις τράπεζες θα είναι άνω του 8%. Αυτό θα πρέπει να υποστηρίξει τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), με άνοδο 2-3% σε ετήσια βάση το 2026 και 5-6% σε ετήσια βάση το 2027, παρά την καθυστέρηση στην ανατιμολόγηση των περιουσιακών στοιχείων.

Η υψηλή μονοψήφια οργανική αύξηση των προμηθειών, οι θετικές τάσεις το 2027 και οι περιορισμένες προβλέψεις θα πρέπει να οδηγήσουν σε ομαλοποιημένα ROTE >16% στην Eurobank, 15-16% στην Πειραιώς και την Εθνική Τράπεζα και ~13% στην Alpha Bank.

Η JPM μειώνει την πρόβλεψη για το κόστος ιδίων κεφαλαίων COE για όλες τις τράπεζες στο 11,5% (έναντι του στόχου των τραπεζών της ΕΕ για 10%). Το COE που υπονοείται από την αγορά ( ~12%) αφήνει περιθώριο για περαιτέρω re-rating με πλήρη σύγκλιση στα επίπεδα των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Όσον αφορά τη μακροοικονομική εικόνα της χώρας, η JP Morgan επισημαίνει πως παραμένει ευνοϊκή. Το σταθερό πολιτικό σκηνικό δικαιολογεί χαμηλότερο CoE, αλλά παραμένει ένα στοιχείο που πρέπει να παρακολουθείται ενόψει των εκλογών του 2027, όπως σημειώνει. Ο επενδυτικός κύκλος στην Ελλάδα αναμένεται να συνεχιστεί και να επιταχυνθεί καθώς η χώρα εργάζεται για να κλείσει το επενδυτικό χάσμα με την Ευρώπη και να επεκτείνει τη βιομηχανική της βάση σε υποδομές, ενέργεια, φαρμακευτικές και μεταποιητικές βιομηχανίες, βελτιώνοντας την ισορροπία ενός μείγματος ΑΕΠ που εξαρτάται σχετικά περισσότερο από τον τουρισμό. 

Αυτό θα υποστηρίξει την ονομαστική αύξηση του ΑΕΠ και του όγκου κυρίως στον εταιρικό δανεισμό, στο άμεσο μέλλον, όπως σημειώνει. Ενώ οποιαδήποτε ουσιαστική ανάκαμψη της παραγωγής στεγαστικών δανείων θα χρειαστεί λίγο περισσότερο χρόνο για να διορθωθεί η προσφορά και η ζήτηση κατοικιών, η JPΜ συνεχίζει να πιστεύει ότι μια ολοένα και υψηλότερη στρατηγική εστίαση από τις τράπεζες θα καταλύσει επίσης την ανάκαμψη καθώς ο κύκλος ανάπτυξης που καθοδηγείται από τις εταιρείες θα ομαλοποιηθεί κάποια στιγμή.

Η Ελλάδα παραμένει πιο απομονωμένη από άλλες χώρες της ΕΕ στον τραπεζικό φορολογικό κίνδυνο και στις δημοσιονομικές/πολιτικές ανησυχίες, κατά την άποψή της, καθώς η χώρα παρουσιάζει πλεόνασμα προϋπολογισμού σε ένα σταθερό πολιτικό σκηνικό υπέρ της ανάπτυξης. Ωστόσο, όπως τονίζει, η πολιτική παραμένει ένα στοιχείο που πρέπει να παρακολουθείται ενόψει των εκλογών του 2027.