Της Ελευθερίας Κούρταλη

Παρά το ήδη πολύ ισχυρό ράλι που έχουν καταγράψει οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές, οι αναλυτές συνεχίζουν να βλέπουν υψηλότερες αποτιμήσεις για τις ελληνικές τράπεζες, ενώ το ίδιο ισχύει και για τις ευρωπαϊκές. Η UBS απαντά γιατί συμβαίνει αυτό και γιατί ουσιαστικά ο τραπεζικός κλάδος έχει πολύ ισχυρότερες προοπτικές από το σύνολο της ευρωπαϊκής αγοράς.

Ο ελβετικός οίκος εστιάζει, μεταξύ άλλων, σε ένα σημαντικό κίνδυνο που πολλοί φοβόντουσαν ότι θα υλοποιηθεί, χτυπώντας την κερδοφορία. Και αυτός δεν είναι άλλος από τον αντίκτυπο στα καθαρά έσοδα από τόκους, τα οποία και είχαν εκτοξευτεί τα προηγούμενα χρονιά, σε ένα περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων. 
Ωστόσο, παρά τις ανησυχίες αυτές, τα οικονομικά αποτελέσματα των ευρωπαϊκών, όπως και των ελληνικών, τραπεζών, συνέχισαν να επιδεικνύουν ανθεκτικότητα ξεπερνώντας για άλλη μια φορά τις προσδοκίες. Επιπλέον, πλέον "κάβος" των χαμηλότερων επιτοκίων έχει ξεπεραστεί αφού όλα δείχνουν  πως η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα έχει ήδη σταματήσει ή είναι κοντά στο να σταματήσει τον κύκλο χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής. Αυτό το περιβάλλον κατά την UBS, και μάλιστα πολύ γρήγορα, αναμένεται να ωφελήσει τις τράπεζες στην Ευρώπης, και κυρίως τις ελληνικές.

Ειδικότερα, σε νέα έκθεσή της για τις ευρωπαϊκές τράπεζες επισημάνει πως οι επενδυτές έχουν πολλούς λόγους για να παραμένουν επενδεδυμένοι στον κλάδο και να διατηρούν υψηλό το ενδιαφέρον τους.

Στα μέσα Ιουλίου ο οίκος είχε επισημάνει τις ανησυχίες του ότι παρόλο που στο β’ τρίμηνο τα αποτελέσματα των ευρωπαϊκών τραπεζών θα ξεπερνούσαν πιθανότατα τις προσδοκίες των αναλυτών και της αγοράς (τελικά το 80% των αποτελεσμάτων του κλάδου ξεπέρασε τις προβλέψεις για την κερδοφορία) η επιβράδυνση της αναθεώρησης των κερδών ανά μετοχή (EPS) - με τα κέρδη να καθοδηγούνται όλο και περισσότερο από τα έσοδα που δεν αφορούν τα επιτόκια (NII) και τις απομειώσεις που είναι λιγότερο επιρρεπείς – θα άφηνε τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο ευάλωτο σε περίπτωση αδυναμίας της αγοράς μετοχών ή κακών ειδήσεων για τα μακροοικονομικά δεδομένα. Τη στιγμή που μάλιστα ο κλάδος είχε καταγράψει ράλι κατά 30% από τις αρχές του έτους.

Ωστόσο, όπως τονίζει η UBS, μέχρι στιγμής τουλάχιστον δεν έχει συμβεί κάτι τέτοιο, όπως τονίζει η UBS, και με τις τράπεζες να αποδίδουν 6% τον Αύγουστο έναντι 2% της αγοράς και να διαπραγματεύονται με εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή για το 2026 στο 9.1x.

Επιπλέον, όπως τονίζει, οι θετικοί άνεμοι για τις ευρωπαϊκές τράπεζες ενισχύονται.

Ειδικότερα, όπως σημειώνει, οι ευρωπαϊκές τράπεζες διαπραγματεύονται με μεγάλο discount σε όρους P/E σε σχέση με την αγορά, το οποίο σήμερα διαμορφώνεται στο 33%.

Οι προβλέψεις για τα EPS των τραπεζών στο σύνολο του 2025 και του 2026 είναι αυξημένες κατά 3-4% σε σχέση με την αγορά, τη στιγμή μάλιστα που οι προβλέψεις για τα EPS της αγοράς είναι αρνητικές.

Όπως τονίζει η UBS, οι τράπεζες προτιμούν - εντός λογικών ορίων - τον υψηλότερο πληθωρισμό και τα υψηλότερα επιτόκια. Όταν οι αντιξοότητες γύρω από τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια (ΝΙΜ) λόγω των μειώσεων των επιτοκίων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, υποχωρήσουν, ο τραπεζικός κλάδος της Ευρώπης θα παρουσιάσει ισχυρή ετήσια αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS) και μάλιστα, περίπου διπλάσια αυτήν της αγοράς, με τη βοήθεια της αύξησης των δανείων που συνεχίζει να ενισχύεται. 

Συνολικά, οι προοπτικές για τα καθαρά κέρδη από τόκους (NII) του κλάδου παραμένουν γενικά υγιείς, ειδικά δεδομένου του μειωμένου κινδύνου περαιτέρω χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ.

Σημειώνεται πως οι οικονομολόγοι της UBS πιστεύουν πλέον ότι ο κύκλος χαλάρωσης της ΕΚΤ έχει ολοκληρωθεί με το βασικό επιτόκιο στο 2%. Αναμένουν πλέον την πρώτη αύξηση των επιτοκίων από την ΕΚΤ τον Δεκέμβριο του 2026, εν αναμονή μιας κάπως υψηλότερης (δημοσιονομικά προκαλούμενης) πληθωριστικής πίεσης το 2027.

Κατά την UBS, σε αυτό το πλαίσιο, οι τράπεζες που θα ξεχωρίσουν και μάλιστα αρκετά σύντομα, λόγω του ότι βρίσκονται σε αγορές όπου οι μετακύλιση των επιτοκίων είναι ταχύτερη ή είναι πιο ευαίσθητες στις κινήσεις των επιτοκίων, είναι αυτές της Ελλάδας, της Ισπανίας, της Ιταλίας, της Σουηδίας και της Ιρλανδίας. 

Κατά τον οίκο, η ισχυρή πιστωτική επέκταση των ελληνικών τραπεζών ξεχωρίζει στην Ευρώπη, όπως δείχνει ο δείκτης παρακολούθησης καθαρών τόκων από καθαρά έσοδα (NII), με την πιστωτική ανάπτυξη των ελληνικών τραπεζών να είναι αναμφισβήτητα υποτιμημένη, δεδομένης της περαιτέρω εξυγίανσης των NPE μέσω πωλήσεων χαρτοφυλακίου, η οποία μειώνει τα ακαθάριστα δάνεια. Η αγορά στεγαστικών δανείων βρίσκεται στα πρώτα στάδια ανάκαμψης μετά την κρίση, με το επιτόκιο δανεισμού των καταναλωτών να είναι χαμηλό και τα πρώτα σημάδια συρρίκνωσης του χαρτοφυλακίου δανείων να αντιστρέφονται. Με το επιτόκιο της ΕΚΤ να είναι πιθανό να διαμορφωθεί υψηλότερα από ό,τι είχε υπολογίσει στα μοντέλα της (1,75% vs 2%), τα καθαρά επιτοκιακά έσοδα έχουν περιθώριο να κινηθούν ανοδικά και καλύτερα από τις εκτιμήσεις. Για αυτούς τους λόγους, η UBS, όπως σημείωσε σε πρόσφατη ανάλυσή της, παραμένει θετική για τις ελληνικές συστημικές τράπεζες, με αξιολογήσεις buy και για τις τέσσερις.

Επιπλέον, όπως τονίζει ο ελβετικός οίκος, οι μερισματικές αποδόσεις και οι αποδόσεις λόγω των buybacks των ευρωπαϊκών τραπεζών, οι οποίες κινούνται στο 5,2% και στο 3,1%, αντίστοιχα, είναι σχεδόν διπλάσιες από αυτές της αγοράς.
"Προς το παρόν βλέπουμε αρκετά θετικά στοιχεία, απόλυτα και σχετικά, για τις ευρωπαϊκές τράπεζες", όπως τονίζει η UBS. "Αλλά η πιο τεντωμένες αποτιμήσεις και οι ασθενέστερες αναθεωρήσεις κερδών της αγοράς σε σχέση με τις τράπεζες είναι σίγουρα σημαντικές για να διατηρηθεί το ενδιαφέρον των επενδυτών για τις τράπεζες", εκτιμά.