Της Ελευθερίας Κούρταλη

Τα σημαντικά οφέλη του deal της Euronext με την ΕΧΑΕ αναλύει η Bank of America, εξηγώντας γιατί ο πανευρωπαϊκός φορέας χρηματιστηριακών αγορών έβαλε στο… μάτι την ελληνική αγορά καθώς και τι κερδίζει του Χ.Α από την ένταξή του σε αυτό το τεράστιο δίκτυο άνω των 1.800 εισηγμένων εταιρειών με συνολική κεφαλαιοποίηση που υπερβαίνει τα 6,3 τρισ. ευρώ. Πώς το Χ.Α βοηθά της Euronext να γίνει Κεντρικό Αποθετήριο Τίτλων στην Ευρώπη, ενισχύει το trading Ενέργειας και τη θέση της στην Νοτιοανατολική Ευρώπη, κεφαλαιοποιώντας παράλληλα τα οφέλη μίας οικονομίας η οποία αναπτύσσεται με ισχυρούς ρυθμούς, υπεραποδίδοντας όλων των οικονομιών της ΕΕ.

Ειδικότερα, όπως επισημαίνει η αμερικάνικη τράπεζα, η εξαγορά του ελληνικού χρηματιστηρίου είναι σύμφωνη με τη στρατηγική της Euronext για την ενοποίηση των περιφερειακών χρηματιστηρίων σε όλη την Ευρώπη, την υποστήριξη της ολοκλήρωσης των κεφαλαιαγορών της ΕΕ, την ενίσχυση της θέσης της ως Κεντρικό Αποθετήριο Τίτλων στην Ευρώπη και στην αγορά ενέργειας, τη διεύρυνση της γεωγραφικής διαφοροποίησης και την ενίσχυση της ορατότητας της ελληνικής αγοράς.

Περιγράφοντας το πλαίσιο του deal, η BofA σημειώνει πως η Euronext υπέβαλε εθελοντική προσφορά ανταλλαγής μετοχών για την απόκτηση του 100% των κοινών μετοχών της ΕΧΑΕ, έναντι συνολικού τιμήματος 412,8 εκατ. Ευρώ. Η ΕΧΑΕ λειτουργεί την Ελληνική Κεφαλαιαγορά, προσφέροντας υπηρεσίες διαπραγμάτευσης για μετοχές, παράγωγα, ομόλογα και ETF, παρέχοντας υπηρεσίες εκκαθάρισης και διακανονισμού, διατηρώντας το μητρώο τίτλων και παρέχοντας υπηρεσίες για χρηματιστήρια και χρηματιστήρια ενέργειας.

Η προσφορά της Euronext βασίζεται σε σταθερή τιμή συναλλαγής 20 μετοχών της ΕΧΑΕ για κάθε νέα μετοχή της Euronext (τιμή μετοχής 142,7 ευρώ στις 30 Ιουλίου). Η προτεινόμενη προσφορά αποτιμά την ΕΧΑΕ στα 7,14 ευρώ/μετοχή, υποδηλώνοντας premium ~2% στην τρέχουσα τιμή της μετοχής της ΕΧΑΕ, αλλά premium 27% στην μέση σταθμισμένη στον όγκο τιμή (VWAP) τριμήνου. Η προσφορά περιλαμβάνει έκδοση 2,9 εκατ. νέων μετοχών ή 2,8% των αραιωμένων μετοχών (diluted) της Euronext.

Η προσφορά, όπως σημειώνεται, βρίσκεται επί του παρόντος υπό κανονιστικές εγκρίσεις και αναμένεται να είναι ανοιχτή για αποδοχή από το δ’ τρίμηνο του 2025. Το Διοικητικό Συμβούλιο της ΕΧΑΕ υποστηρίζει ομόφωνα την προσφορά και έχει συνάψει συμφωνία συνεργασίας. Η προσφορά υπόκειται σε ελάχιστη προϋπόθεση αποδοχής 67% του μετοχικού κεφαλαίου με δικαίωμα ψήφου της ΕΧΑΕ ενώ η συναλλαγή αναμένεται να ολοκληρωθεί έως το τέλος του 2025, με την επιφύλαξη των κανονιστικών εγκρίσεων.

Η Euronext έχει παράσχει guidance για ετήσιες συνέργειες μετρητών ύψους 12 εκατ. ευρώ έως το τέλος του 2028 ή ~40% του EBITDA του Χρηματιστηρίου Αθηνών το 2025 με κόστος υλοποίησης 25 εκατ. ευρώ. Η BofA προβλέπει αύξηση ~1% στα κέρδη ανά μετοχή (EPS) το 2026, συμπεριλαμβανομένων όλων των συνεργειών, με τα κέρδη να προσθέτουν ~4% στην Euronext.

Η Euronext προβλέπει αρχικές ετήσιες συνέργειες μετρητών ύψους 12 εκατ. ευρώ έως το τέλος του 2028. Αυτές περιλαμβάνουν εξοικονομήσεις από τη μετάβαση του Χρηματιστηρίου Αθηνών στην τεχνολογική πλατφόρμα της Optiq και την κεντροποίηση των λειτουργιών. Ορισμένες συνέργειες εσόδων περιλαμβάνονται επίσης από την αυξημένη διαπραγμάτευση σε όλα τα προϊόντα. Η σταδιακή εφαρμογή των συνεργειών εξαρτάται από το χρονοδιάγραμμα μετάβασης.

Όπως επισημαίνει η αμερικάνικη τράπεζα, οι αρχικές συνέργειες αντιπροσωπεύουν το 40% των εκτιμώμενων φετινών EBITDA του Χρηματιστηρίου Αθηνών, ωστόσο βλέπει περιθώρια ανόδου, καθώς η διοίκηση έχει ιστορικό επίτευξης στόχων συνέργειας, όπως παρατηρείται με το Χρηματιστήριο της Ιρλανδίας και το Borsa Italiana, τα οποία πέτυχαν και τα δύο συνέργειες >40% της βάσης υποκείμενου κόστους/EBITDA έναντι της αρχικής τους πρόβλεψης 30%/23%. Βλέπουμε περιθώρια ανόδου για συνέργειες από μεγαλύτερους όγκους συναλλαγών μετά την εξαγορά από ένα ενιαίο χαρτοφυλάκιο ρευστότητας, την ενσωμάτωση CSD/μετά τη συναλλαγή, την αξιοποίηση του μεριδίου αγοράς ισχύος και την ανάπτυξη των ελληνικών αγορών διεθνώς ως μέρος της Euronext.

H BofA εκτιμά ότι η αποτίμηση συναλλαγής για το Χρηματιστήριο Αθηνών είναι της τάξης του 11x σε όρους EV/EBITDA (βάσει των προβλέψεων για το 2025) έναντι του Χρηματιστηρίου της Ιρλανδίας και του Borsa Italiana που ήταν 14x και 16x, αντίστοιχα.

Βασικά οφέλη του deal

Όπως επισημαίνει η αμερικάνικη τράπεζα, η εξαγορά του Χ.Α είναι ιδιαίτερα συμπληρωματική προς τους γενικότερους στόχους της Euronext και υποστηρικτική της στρατηγικής της για το 2027. Τα οφέλη είναι τα εξής:

• Η εξαγορά υποστηρίζει την ενοποίηση των ευρωπαϊκών κεφαλαιαγορών, με την Euronext να αποτελεί τη ραχοκοκαλιά της Ευρωπαϊκής Ένωσης Αποταμιεύσεων και Επενδύσεων και των προσπαθειών για την ενίσχυση της παγκόσμιας ανταγωνιστικότητας των ευρωπαϊκών χρηματοπιστωτικών αγορών.

• Η εξαγορά επιταχύνει τη φιλοδοξία της Euronext να γίνει το Κεντρικό Αποθετήριο Τίτλων (CSD) επιλογής στην Ευρώπη. Το Χ.Α κέρδισε το 49% των καθαρών εσόδων από το CSD και την εκκαθάριση στο α' εξάμηνο του 2025. Η BofA αναμένει ότι το CSD του ATHEX θα ενσωματωθεί στην ενιαία τεχνολογική πλατφόρμα της Euronext, η οποία δεν περιλαμβάνεται στις προβλέψεις για συνέργεια και υπογραμμίζει τις ανοδικές δυνατότητες για τον στόχο της συνέργειας.

• Το Χ.Ακατέχει το 21% του ελληνικού χρηματιστηρίου ενέργειας EnEx, με πρόθεση να ενισχύσει τους δεσμούς μεταξύ του ομίλου EnEx, του ελληνικού χρηματιστηρίου παραγώγων ενέργειας και spot trading, και του Nord Pool της Euronext. Και σε αυτή την περίπτωση η BofA αναμένει ότι τα οφέλη από την ενέργεια θα οδηγήσουν σε υπεραπόδοση του στόχου των συνεργειών.

• Το Χ.Α υποστηρίζει τη γεωγραφική διαφοροποίηση και την επέκταση σε μια νέα αγορά, με την Euronext να τονίζει το ισχυρό story της ελληνικής οικονομίας και τις εκτιμήσεις ότι το πραγματικό ΑΕΠ της Ελλάδας θα παραμείνει πάνω από αυτό των υπόλοιπων χωρών της ΕΕ μεσοπρόθεσμα.

• Το X.A επωφελείται από την ένταξή του στο μεγαλύτερο pool ρευστότητας της Ευρώπης, μέσω μεγαλύτερης προβολής και ευρύτερης πρόσβασης σε διεθνείς επενδυτές. Η Euronext στοχεύει να καθιερώσει το X.A ως βασικό κόμβο για την εισαγωγή στο χρηματιστήριο στη Νοτιοανατολική Ευρώπη και να θεσπίσει το ολοκληρωμένο πρόγραμμα προ-IPO στην Ελλάδα. Η Ελλάδα θα είναι η όγδοη ευρωπαϊκή χώρα που θα ενταχθεί στο μοντέλο της Euronext όταν ολοκληρωθεί η συναλλαγή.

• Τα έσοδα του X.A παρουσιάζουν μεγάλη διαφοροποίηση σε θέματα διακανονισμού θεματοφύλακα, εκκαθάρισης, συναλλαγών μετοχών και παραγώγων με μετρητά, πληροφορικής και ψηφιακών υπηρεσιών, καθώς και υπηρεσιών καταχώρισης και δεδομένων. Η BofA θεωρεί την εξαγορά ως ιδιαίτερα θετική για την Euronext.