Της Ελευθερίας Κούρταλη

Οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν καταγράψει δυναμική ανάκαμψη το τελευταίο διάστημα και τώρα βρίσκονται μόλις 2% κάτω από τα υψηλά πριν από την Ημέρα της Απελευθέρωσης.

Όταν η Citi αναβάθμισε την Ευρώπη σε overweight στα τέλη του περασμένου έτους, η απόφαση ήταν τακτικής φύσης, δηλαδή στα πλαίσια της ενεργούς διαχείρισης. Η θετική της άποψη έχει έκτοτε γίνει πιο διαρθρωτική, βοηθούμενη από την αύξηση των δημοσιονομικών δαπανών και τις "ρωγμές" στον εξαιρετισμό των ΗΠΑ.

Αν και όπως αναγνωρίζει, αρκετά βραχυπρόθεσμα εμπόδια παραμένουν, συμπεριλαμβανομένης της δασμολογικής πολιτικής Τραμπ, ωστόσο, οι εκτιμήσεις της αγοράς για τα κέρδη ανά μετοχή στην Ευρώπη είναι πλέον συμβατές με δασμούς περίπου 20% δηλαδή είναι πιο "προσγειωμένες" από ό,τι πριν. Παράλληλα, η ευρωπαϊκή αγορά προεξοφλεί πλέον μεγαλύτερη αισιοδοξία, υποδηλώνοντας κάποιο περιθώριο για αναβαθμίσεις από τα τρέχοντα επίπεδα.

Τέλος, εξετάζοντας μια άλλη πηγή σκεπτικισμού γύρω από τη θετική της άποψη για την Ευρώπη - την αναζωπύρωση της δυναμικής στο θέμα της Τεχνητής Νοημοσύνης, η Citi επισημαίνει ότι, χρησιμοποιώντας την ιστορία ως οδηγό, διαπιστώνει πως δεν είναι αδύνατο για την Ευρώπη να τα πάει καλά σε περιόδους που η τεχνολογία ηγείται στις ΗΠΑ (έχει συμβεί στο 30% των περιπτώσεων).

Γιατί παραμένει ταύρος για την Ευρώπη

Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η Citi, όταν αναβάθμισε την ευρωπαϊκή αγορά στα τέλη του περασμένου έτους τηρώντας στάση overweight, η έκκληση ήταν τακτικής φύσης (εν μέσω ακραίων τοποθετήσεων, ενδείξεων "κορυφής" πτωτικής πορείας).

Η θετική της άποψη έκτοτε έχει γίνει πιο διαρθρωτική και υποστηρίζεται από τις εξής τρεις δυνάμεις: 

1) τη δυναμική των πολυετών ροών, η οποία έχει οδηγήσει σε διαρκή "υπερ-ιδιοκτησία" των αμερικανικών μετοχών έναντι των παγκόσμιων μετοχών 

2) ένα βελτιωμένο μεσοπρόθεσμο story οικονομικής ανάπτυξης/ανάπτυξης των κερδών ανά μετοχή (EPS) μέσω της αύξησης των ευρωπαϊκών δημοσιονομικών δαπανών, το οποίο και θα μπορούσε να δικαιολογήσει "άνετα" υψηλότερες αποτιμήσεις σε όρους P/E, και 

3) τις αυξανόμενες ρωγμές στον "εξαιρετισμό" των ΗΠΑ μέσω των εξελίξεων του DeepSeek και της αβεβαιότητας πολιτικής των ΗΠΑ (μέσω δασμών και πιο πρόσφατα του Άρθρου 899).

Βραχυπρόθεσμες αντιξοότητες

Ωστόσο, εξακολουθούν να υπάρχουν αρκετές βραχυπρόθεσμες αντιξοότητες για την ευρωπαϊκή αγορά, επισημαίνει η Citi.

Στο εμπόριο, οι εκτιμήσεις της αγοράς για τα κέρδη ανά μετοχή στην Ευρώπη είναι σύμφωνες με δασμούς περίπου 20%. Εντωμεταξύ, οι αγορές προεξοφλούν μεγαλύτερη αισιοδοξία, αφήνοντας περιθώρια για μελλοντικές αναβαθμίσεις.

Στα επιτόκια, η αστάθεια της αγοράς ομολόγων μπορεί να επηρεάσει την αστάθεια της αγοράς μετοχών μέσω των αποτιμήσεων.

Στην αγορά συναλλάγματος, η ισχύς του ευρώ (και η αδυναμία του δολαρίου ΗΠΑ) αποτελούν αντίθετο άνεμο για τα ευρωπαϊκά κέρδη ανά μετοχή.

Κατά την αντιμετώπιση αυτών των ανησυχιών, η Citi σημειώνει ότι:

Πρώτον, η εμπορική πολιτική των ΗΠΑ παραμένει ασταθής, αλλά οι πρόσφατες εξελίξεις σχετικά με μια εμπορική συμφωνία ΗΠΑ-ΕΕ ήταν σταδιακά θετικές και, δεύτερον, τα υψηλότερα επιτόκια και η ισχύς του ευρώ μπορούν να αντιμετωπιστούν όταν συνοδεύονται από σταθερά παγκόσμια αναπτυξιακά αποτελέσματα.

Υπεραπόδοση Τεχνολογίας στις ΗΠΑ = Υποαπόδοση στην Ευρώπη; Όχι απαραίτητα

Το θέμα της Τεχνητής Νοημοσύνης έχει ανακτήσει πρόσφατα δυναμική και αρκετοί αναλυτές της Wall Street συνεχίζουν να προτιμούν τo story της ανάπτυξης στις ΗΠΑ. Αυτό ήταν επίσης ένα βασικό σημείο αντίστασης στην overweight στάση της Citi στο πλαίσιο της παγκόσμιας στρατηγικής της για τις μετοχές, καθώς η Ευρώπη παραμένει λιγότερο προσανατολισμένη στην ανάπτυξη από ότι άλλες περιοχές.

Η Citi εξετάζει έτσι ιστορικές περιόδους υπεραπόδοσης ανάπτυξης στις ΗΠΑ και διαπιστώνει ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές μπορούν να υπεραποδώσουν των ΗΠΑ υπό αυτές τις συνθήκες. Ενώ είναι πιο συνηθισμένο για την Ευρώπη να υπεραποδώσει των ΗΠΑ όταν ο κλάδος της τεχνολογίας στις ΗΠΑ υποαποδίδει (έχει συμβεί περίπου το 50% του χρόνου), δεν είναι αδύνατο για την Ευρώπη να τα πάει καλά σε περιόδους υπεραπόδοσης του αμερικάνικου τεχνολογικού κλάδου (έχει συμβεί περίπου το 30% του χρόνου), όπως παρατηρεί. Ενώ η τεχνολογία στις ΗΠΑ αναμένεται να καταγράψει μεγαλύτερη αύξηση στα κέρδη ανά μετοχή από τον υπόλοιπο δείκτη S&P 500 ή την Ευρώπη φέτος, το χάσμα συνεχίζει να μειώνεται, τονίζει η Citi.

Προοπτικές στο β’ εξάμηνο

Οι αναλυτές αμερικάνικων μετοχών της Citi αύξησαν πρόσφατα το στόχο τους για τον S&P 500 στο τέλος του έτους στις 6.300 μονάδες, ωστόσο τηρούν ουδέτερη στάση. Σε αυτό το πλαίσιο, η αμερικάνικη τράπεζα προσαρμόζει τον στόχο της για τον παγκόσμιο δείκτη MSCI AC World αναλόγως, υποδηλώνοντας άνοδο περίπου 3% έως το τέλος του έτους. Ο στόχος της για τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 στο τέλος του έτους, που είναι οι 570 μονάδες, υποδηλώνει επίσης παρόμοια άνοδο.

Εντός της ευρωπαϊκής αγοράς, η Citi διατηρεί την προτίμησή της για τους κυκλικούς κλάδους και μετοχές που έχουν υποστεί τις μεγαλύτερες πιέσεις, αλλά αναγνωρίζει ότι έχουν σημειώσει σημαντική ανάκαμψης το τελευταίο διάστημα. 

Οι καταλύτες για τη συνέχιση του re-rating των ευρωπαϊκών μετοχών περιλαμβάνουν: την ορατότητα στην εμπορική πολιτική των ΗΠΑ, την καθυστερημένη εφαρμογή του Άρθρου 899, τις μειώσεις επιτοκίων της ΕΚΤ και τις βελτιώσεις στα μακροοικονομικά δεδομένα. Τηρεί overweight στάση στην τεχνολογία, τα ταξίδια και την αναψυχή, τα αυτοκίνητα και τα ακίνητα, ενώ είναι underweight στους παραδοσιακούς αμυντικούς κλάδους (υγειονομική περίθαλψη, προσωπική φροντίδα).