Της Ελευθερίας Κούρταλη

Σε γενικές γραμμές, η εικόνα της οικονομικής δραστηριότητας και του πληθωρισμού είναι πιθανό να επιδεινωθεί κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού, με πιθανή αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων, η οποία αναμένεται να ανακόψει την ανάκαμψη των μετοχών που παρατηρήθηκε τους τελευταίους δύο μήνες, εκτιμά η JP Morgan. Σε περιφερειακό επίπεδο, οι διεθνείς αγορές, και κυρίως η Ευρώπη, έχουν αποδώσει καλά μέχρι στιγμής φέτος "νικώντας" ξεκάθαρα τις αγορές των ΗΠΑ, και η αμερικάνικη τράπεζα πιστεύει ότι αυτό θα συνεχιστεί ενώ επαναλαμβάνει παράλληλα τη στάση overweight που ξεκίνησε να τηρεί πρόσφατα (από τα μέσα Μάϊου) για τις αναδυόμενες αγορές, ξεχωρίζοντας μεταξύ άλλων την ελληνική αγορά.

Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η JP Morgan, ενώ τα οικονομικά δεδομένα (hard data όπως η απασχόληση, οι λιανικές πωλήσεις, το ΑΕΠ) προς το παρόν παραμένουν ισχυρά και είναι πιθανή κάποια ανάκαμψη σε άλλα δεδομένα (soft data, κυρίως έρευνες όπως ISM, PMI, καταναλωτική εμπιστοσύνη) καθώς τα χειρότερα αποτελέσματα φαίνεται να έχουν αποφευχθεί, κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού τα πράγματα θα χειροτερέψουν λόγω της επίδρασης των δασμών. Και τη στιγμή που τα οικονομικά δεδομένα κινδυνεύουν να επιδεινωθούν τους επόμενους μήνες, οι πιθανότητες είναι ότι τα στοιχεία για τον πληθωρισμό θα κινηθούν ανοδικά, καθώς οι δασμοί θα αρχίσουν να επιβαρύνουν την οικονομία, τονίζει η JPM. Αυτό θα έθετε την Fed σε δύσκολη θέση και θα μπορούσε να συμπιέσει τα πραγματικά διαθέσιμα εισοδήματα.

Η αμερικάνικη τράπεζα αναγνωρίζει ότι οι επενδυτές πιθανότατα δεν έχουν τόσο πολύ ρίσκο όσο στην αρχή του έτους, αλλά αυτές οι αρχικές θέσεις ήταν εξαρχής πολύ ακραίες και η μακροοικονομική κατάσταση σήμερα δείχνει περισσότερες ανησυχίες από ό,τι τον Ιανουάριο. Σε αυτό το πλαίσιο, οι διεθνείς αγορές οι οποίες έχουν αποδώσει καλά φέτος, αναμένεται να συνεχίσουν να υπεραποδίδουν των ΗΠΑ συνεχιστεί.

Η άποψη της JPM είναι ότι η ύφεση θα αποφευχθεί, αλλά με ποσοστό 40% οι οικονομολόγοι της πιστεύουν ότι οι πιθανότητες δεν είναι αμελητέες και η τρέχουσα τιμολόγηση της αγοράς πιθανώς το υποτιμά αυτό. Πιστεύει ότι ο παραπάνω συνδυασμός της πιο ήπιας δραστηριότητας και ταυτόχρονα του υψηλότερου πληθωρισμού θα οδηγήσει σε μια στασιμότητα στην ανάκαμψη των μετοχών που ίσχυε τους τελευταίους δύο μήνες.

Οι αμερικανικές μετοχές δεν είναι τόσο ακριβές όσο ήταν στην κορύφωση του trade του εξαιρετισμού των ΗΠΑ στο τέταρτο τρίμηνο του περασμένου έτους, αλλά παραμένουν σε premium 50% σε σχέση με τις διεθνείς μετοχές σε όρους P/E, έναντι του μέσου premium 15% που παρατηρείται ιστορικά.

Στην ονομαστική τους αξία, οι ΗΠΑ έχουν 22x P/E, έναντι 15x για τον υπόλοιπο κόσμο, με το premium αποτίμησης των ΗΠΑ όλα αυτά τα χρόνια να εξηγείται σε μεγάλο βαθμό από τις ανώτερες επιδόσεις της κερδοφορίας των αμερικάνικων εταιρειών, όπως σημειώνει η JP Morgan. Αυτό που είναι ενδιαφέρον είναι ότι όταν εξετάζετε η απόδοση των μετοχών, η περιοχή κυριαρχίας των ΗΠΑ - οι επαναγορές – μειώνεται, και η υποαπόδοση στο μέτωπο των μερισμάτων σε σχέση με τις υπόλοιπες αγορές διεθνώς, διευρύνεται.

Πιο αναλυτικά, όπως εξηγεί η JP Morgan, από την Παγκόσμια Χρηματοπιστωτική Κρίση (GFC), οι επαναγορές μετοχών (buybacks) στις ΗΠΑ έχουν υπεραποδώσει στο μεγαλύτερο μέρος της περιόδου σε σχέση με τις ευρωπαϊκές επαναγορές. Ωστόσο, το χάσμα μειώνεται.

Όσον αφορά την απόδοση των επαναγορών, οι ΗΠΑ βρίσκονται τώρα στο 1,8%, έναντι 1,4% στην Ευρώπη, ένα πολύ μικρότερο χάσμα από ό,τι ιστορικά. Σε απόλυτους όρους, το ποσό των ευρωπαϊκών επαναγορών έχει αυξηθεί κατά 160% τα τελευταία 10 χρόνια, από 76 δισ. ευρώ σε 199 δισ. ευρώ, έναντι αύξησης 75% στις ΗΠΑ. Οι ευρωπαϊκές χρηματοπιστωτικές εταιρείες έχουν κάνει ένα μεγάλο βήμα στην υποστήριξη των buybacks, και αυτό αναμένεται να συνεχιστεί, όπως εκτιμά η αμερικάνικη τράπεζα, δεδομένης της αυξημένης κερδοφορίας του κλάδου και των ισχυρών ισολογισμών.

Ταυτόχρονα όμως, όπως προσθέτει η JPM, το χάσμα μεταξύ των μερισμάτων των ΗΠΑ και της Ευρώπης έχει διευρυνθεί περαιτέρω. Οι ΗΠΑ είχαν συνήθως υψηλότερες αποδόσεις buybacks, αλλά και τη χαμηλότερη μερισματική απόδοση μεταξύ των βασικών αγορών διεθνώς Αυτή η διαφορά όχι μόνο διατηρείται αλλά φαίνεται να διευρύνεται περαιτέρω. Σε κλαδικό επίπεδο η Ενέργεια έχει την υψηλότερη μερισματική απόδοση τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Ευρώπη, ακολουθούμενη από τις Τράπεζες και την Κοινή Ωφέλεια. Ο δείκτης καταβολής μερισμάτων στις ΗΠΑ είναι αρκετά χαμηλός, στο 30%, με τις επαναγορές να ευνοούνται.

Στην Ευρώπη ο δείκτης καταβολής μερισμάτων (payout) είναι υψηλότερος, στο 48%, αλλά εξακολουθεί να είναι πολύ κάτω από τον ιστορικό μέσο όρο του και η JP Morgan εκτιμά πως αυτό σημαίνει ότι έχει περιθώριο να αυξηθεί. Αυτή τη στιγμή, η μερισματική απόδοση στην Ευρώπη βρίσκεται στο 3,1%, στην Ιαπωνία και τις αναδυόμενες αγορές είναι ελαφρώς χαμηλότερη (κοντά στο 2,5%) και στις ΗΠΑ στο 1,3%. Οι διεθνείς αγορές πάντα παρουσίαζαν υψηλότερες αποδόσεις μερισμάτων, αλλά αν μη τι άλλο, το χάσμα έχει διευρυνθεί τελευταία, τονίζει η JPM. 

Εξετάζοντας τις αναδυόμενες αγορές, τις οποίες πρόσφατα η JPM αναβάθμισε σε overweight, πέρα από τις ελκυστικές αποτιμήσεις με P/E στο 12x, η μερισματική απόδοση είναι αρκετά ενδιαφέρουσα, όπως τονίζει, στο 2,7%, και οι επαναγορές βρίσκονται επίσης σε ανοδική τάση. 

Υπενθυμίζεται πως τον προηγούμενο μήνα η JP Morgan τόνισε πως θεωρεί ότι οι αναδυόμενες αγορές γενικότερα έχουν καλύτερες προοπτικές τη στιγμή που η τοποθέτηση των επενδυτών σε αυτές είναι χαμηλή, και επομένως τις αναβάθμισε σε overweight, επισημαίνοντας πως είναι ιδιαίτερα θετική για τις μετοχές της Ελλάδας, της Ινδία, της Βραζιλίας, των Φιλιππίνων της Χιλής, των Ηνωμένων Αραβικών Εμιράτων και της Πολωνίας. 

Ειδικότερα, όπως σημείωσε η JPM, το προφίλ απόδοσης/χαμηλού κινδύνου δικαιολογεί τη στάση overweight στις ελληνικές μετοχές. Η απόδοση κεφαλαίου των ελληνικών τραπεζών (10% μερισματική απόδοση + επαναγορές), οι ελκυστικές αποτιμήσεις των τραπεζικών μετοχών με 20% discount σε όρους P/E σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, και η ανάπτυξη του ΑΕΠ η οποία αναμένεται να συνεχίσει να κινείται άνω του 2% ΑΕΠ, αποτελούν επίσης σημαντικούς καταλύτες. Παράλληλα, πρόσθεσε, η Ελλάδα είναι λιγότερο εκτεθειμένη σε δασμολογικούς κινδύνους, δεδομένου ότι ο τουρισμός είναι το βασικό εξαγωγικό προϊόν. 

Όπως πάντως καταλήγει η αμερικάνικη τράπεζα, εάν οι αμερικανικές μετοχές δυσκολευτούν κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού λόγω της πιθανής επιδείνωσης της σχέσης δραστηριότητας-πληθωρισμού, θα επηρεαστούν και άλλες αγορές. Ωστόσο, δεν πιστεύει ότι οι διεθνείς μετοχές θα χρειαστεί να συμπεριφερθούν ως υψηλός beta έναντι των ΗΠΑ σε περιόδους αυξημένης αβεβαιότητας. Μεταξύ άλλων παραγόντων, συμπεριλαμβανομένης της εκτίμησης της για περαιτέρω υποχώρηση του δολαρίου ΗΠΑ στο δεύτερο εξάμηνο, οι αυξανόμενες αποδόσεις των διεθνών μετοχών αποτελούν στήριξη.