Της Ελευθερίας Κούρταλη

Στις κορυφαίες επιλογές της διεθνώς τοποθετεί η JP Morgan τα ελληνικά ομόλογα χάρη στις ισχυρές μακροοικονομικές και δημοσιονομικές προοπτικές της Ελλάδας καθώς και της ιδιαίτερα επιτυχημένης διαχείρισης του ελληνικού χρέους, και συστήνει στους επενδυτές να τηρήσουν overweight στάση. Παράλληλα, overweight δηλώνει και για τις ελληνικές μετοχές οι οποίες ξεχωρίζουν στο περιβάλλον των αναδυομένων αγορών (τις οποίες επίσης αναβαθμίζει), με ώθηση από το ισχυρό story της οικονομίας και των τραπεζών καθώς και το χαμηλό κίνδυνο για την Ελλάδα από τους δασμούς Τραμπ.

Ειδικότερα, όσον αφορά τα ομόλογα, η JP Morgan επισημαίνει πως η Ελλάδα είναι μία από τις κορυφαίες επιλογές της για overweight στάση σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, δεδομένων:

- των ισχυρών μακροοικονομικών και δημοσιονομικών θεμελιωδών στοιχείων, 

- ενός σταθερού πολιτικού τοπίου, και

- των περιορισμένων χρηματοδοτικών αναγκών για το υπόλοιπο του 2025 μετά από μια επιθετική εμπροσθοβαρή στρατηγική από την αρχή του έτους. Συγκεκριμένα η Ελλάδα έχει καλύψει την πλειονότητα των χρηματοδοτικών αναγκών του έτους ήδη από το α’ τρίμηνο.

Επίσης, όπως τονίζει, η Ελλάδα έχει σήμερα από τις υψηλότερες αμυντικές δαπάνες ως ποσοστό του ΑΕΠ σε όλες τις χώρες της Ευρωζώνης (>3% του ΑΕΠ στο τέλος του 2024), επομένως η JPM αναμένει ότι οποιαδήποτε αύξηση στην άμυνα από τα τρέχοντα επίπεδα θα είναι σταδιακή και με περιορισμένο βραχυπρόθεσμο αντίκτυπο στη χρηματοδότηση. 

Για τους επενδυτές που θέλουν να είναι overweight στην Ελλάδα ως μεσοπρόθεσμο carry trade, η JPM Morgan επισημαίνει ότι θεωρεί ελκυστικά τα κρατικά ομόλογα διάρκειας 5 - 15 ετών, καθώς διαπραγματεύονται με τα υψηλότερα περιθώρια ανάκαμψης σε σχέση με άλλες χώρες της περιφέρειας.

Κατά τα άλλα, η αμερικάνικη τράπεζα διατηρεί την εκτίμησή της ότι τα ελληνικά spreads θα κινηθούν γύρω στα επίπεδα των 80 - 85 μ.β, συνεχίζοντας να είναι χαμηλότερα από αυτά της Ιταλίας. Ειδικότερα, εκτιμά πως θα διαμορφωθούν στις 85 μ.β τον Ιούνιο από περίπου 78 μ.β σήμερα, στις 85 μ.β. επίσης τον Σεπτέμβριο, στις 80 μ.β τον Δεκέμβριο και στις 80 μ.β επίσης τον Μάρτιο του 2026.

Σε ό,τι αφορά το μακροοικονομικό μέτωπο, η JP Morgan εκτιμά πως η ανάπτυξη στην Ελλάδα φέτος θα κινηθεί στο 2,3%, προβλέπει πως πληθωρισμός θα κινηθεί στο 2,4%, το πρωτογενές ισοζύγιο του προϋπολογισμού θα διαμορφωθεί στο 2,9%, το έλλειμμα στον λογαριασμό τρεχουσών συναλλαγών θα διαμορφωθεί στο 7,5%, ενώ ο δείκτης χρέους προς ΑΕΠ θα υποχωρήσει  στο 147%.

Σε αντίθεση με τις θετικές της εκτιμήσεις για τις προοπτικές της Ελλάδας, με βάση όλους τους προαναφερθέντες καταλύτες, η JP Morgan επισημαίνει πως παρά την αποκλιμάκωση του εμπορικού πολέμου ΗΠΑ - Κίνας την τελευταία εβδομάδα, εξακολουθεί να παραμένει επιφυλακτική σχετικά με τις μεσοπρόθεσμες μακροοικονομικές προοπτικές διεθνώς και συγκεκριμένα της ευρωζώνης. Η εκεχειρία ΗΠΑ - Κίνας είναι μόνο μια παύση 90 ημερών και όχι μια εμπορική συμφωνία, επομένως η αβεβαιότητα δεν έχει εξαλειφθεί πλήρως, όπως σημειώνει. 

Επίσης, τώρα η εστίαση πιθανότατα θα μετατοπιστεί στις εμπορικές διαπραγματεύσεις ΗΠΑ - ΕΕ και η JPM βλέπει κινδύνους κλιμάκωσης των εμπορικών εντάσεων, ειδικά καθώς πλησιάζουμε στο τέλος της 90ήμερης παύσης των αμοιβαίων δασμών ΗΠΑ-ΕΕ γύρω στα μέσα Ιουλίου. Το πιο σημαντικό είναι ότι ένας καθολικός δασμός 10%, ένας δασμός περίπου 40% στην Κίνα και επίσης οι τομεακοί δασμοί εξακολουθούν να αποτελούν σημαντικό φόρο για τους καταναλωτές και θα επηρεάσουν την παγκόσμια ανάπτυξη και την ανάπτυξη της ευρωζώνης στο μέλλον, τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα. Επομένως, ενώ πλέον αναμένει αδύναμη παγκόσμια ανάπτυξη παρά ύφεση το 2025, οι κίνδυνοι για ένα ακόμα πιο αδύναμο μακροοικονομικό σκηνικό παραμένουν σημαντικοί.

Τα spreads στην Ευρωζώνη μειώθηκαν κατά τη διάρκεια της εβδομάδας λόγω του ευρύτερου risk-on τόνου στις παγκόσμιες αγορές, δεδομένης της σημαντικής υποχώρησης των εμπορικών εντάσεων ΗΠΑ - Κίνας, σημειώνει η JPM. Είναι ενδιαφέρον ότι υπάρχει μεγάλο εύρος διακύμανσης στην ανάκαμψη από τα υψηλά επίπεδα μετά την "Ημέρα της Απελευθέρωσης": τα ιταλικά spreads έχουν φτάσει σε νέα χαμηλά από την αρχή του έτους, τα spreads σε Γαλλία/Βέλγιο/Ισπανία/Ελλάδα έχουν υποχωρήσει στα χαμηλότερα επίπεδα από την αρχή του έτους ή λίγο κάτω από αυτά, ενώ σε άλλες μικρότερες χώρες έχουν υποχωρήσει μόνο εν μέρει από τα υψηλά επίπεδα, με την Αυστρία να υστερεί περισσότερο.

Η JP Morgan "γυρνά" σε ουδέτερη από επιφυλακτική τη στάση της σχετικά με τα spreads εντός της Ευρωζώνης, καθώς οι πρόσφατες εμπορικές εξελίξεις μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας έχουν μειώσει την αβεβαιότητα γύρω από τους δασμούς και το μακροοικονομικό τοπίο βραχυπρόθεσμα, τουλάχιστον μέχρι να πλησιάσουμε στα μέσα Ιουλίου (όταν λήγει η αρχική παύση 90 ημερών για τους αμοιβαίους δασμούς της ΕΕ). Ωστόσο, σημειώνει ότι οι αποτιμήσεις είναι ακριβές σε πολλές περιπτώσεις.

Όσον αφορά την τοποθέτηση, σύμφωνα με την τελευταία της έρευνα στις 15 Μαΐου, οι επενδυτές έχουν αρχίσει να επιστρέφουν σε θέσεις overweight στα ομόλογα της ευρω - περιφέρειας τις τελευταίες δύο εβδομάδες, αφού έκοψαν απότομα την έκθεσή τους κατά την risk off περίοδο του Απριλίου. Όσον αφορά τη στρατηγική της JP Morgan, αυτή τη στιγμή είναι overweight στα 10ετή ομόλογα της Ισπανίας έναντι της Ιταλίας, και επίσης στα 10ετή ομόλογα της Γερμανίας, Παράλληλα, είναι overweight στην Ελλάδα και ουδέτερη σε Ιρλανδία και Βέλγιο.

Τα "όπλα" των ελληνικών μετοχών

Όσον αφορά τις μετοχές, η JP Morgan θεωρεί πλέον ότι οι αναδυόμενες αγορές γενικότερα έχουν καλύτερες προοπτικές και επομένως αναβαθμίζει  σε overweight τη στάση της, τονίζοντας πως είναι ιδιαίτερα θετική για τις μετοχές της Ελλάδας, της Ινδία, της Βραζιλίας, των Φιλιππίνων της Χιλής, των Ηνωμένων Αραβικών Εμιράτων και της Πολωνίας. Παράλληλα, παραμένει θετική στις κινεζικές μετοχές τεχνολογίας αναμένοντας περαιτέρω άνοδο.

Ειδικότερα, όπως επισημαίνει η JPM, το προφίλ απόδοσης/χαμηλού κινδύνου δικαιολογεί τη στάση overweight στις ελληνικές μετοχές. Η απόδοση κεφαλαίου των ελληνικών τραπεζών (10% μερισματική απόδοση + επαναγορές), οι ελκυστικές αποτιμήσεις των τραπεζικών μετοχών με 20% discount σε όρους P/E σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, και η ανάπτυξη του ΑΕΠ η οποία αναμένεται να συνεχίσει να κινείται άνω του 2% ΑΕΠ αποτελούν επίσης σημαντικούς καταλύτες. Παράλληλα, τονίζει ότι η Ελλάδα είναι λιγότερο εκτεθειμένη σε δασμολογικούς κινδύνους, δεδομένου ότι ο τουρισμός είναι το βασικό εξαγωγικό προϊόν. 

"Εντός των αναδυόμενων αγορών, συνεχίζουμε να προτιμούμε αγορές με υψηλότερες εγχώριες εκθέσεις (Ινδία, Φιλιππίνες, Βραζιλία, Ελλάδα, Πολωνία και ΗΑΕ) και ισχυρούς ιδιοσυγκρασιακούς καταλύτες (Χιλή και Κορέα)", τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα.

Οι μετοχές των αναδυόμενων αγορών είχαν τέσσερα πολύ αδύναμα έτη όσον αφορά την απόδοση έναντι των αναπτυγμένων αγορών, με συνολική υστέρηση 40% από το 2021, επισημαίνει η JPM. Στο πρώτο τρίμηνο, αναβάθμισε τη θέση της από underweight σε neutral και τώρα την αναβαθμίζει κι άλλο σε overweight.

Όσον αφορά τις στηρίξεις, επισημαίνει μεταξύ άλλων τα εξής: 

1. Αποκλιμάκωση της εμπορικής αβεβαιότητας, με τις ΗΠΑ να μειώνουν τους προτεινόμενους δασμούς στην Κίνα από 145% σε 41%. Ενώ είναι απίθανο αυτό να είναι το τέλος του εμπορικού "θορύβου", πιστεύει ότι τα χειρότερα πιθανότατα έχουν περάσει. Η μείωση των αντιξοοτήτων στο μέτωπο του εμπορίου είναι ένας από τους απαραίτητους καταλύτες για την αναβάθμιση των αναδυόμενων αγορών.

2. Το δολάριο ΗΠΑ θα μπορούσε να παραμείνει αδύναμο φέτος, κάτι που θα βοηθούσε τα περιουσιακά στοιχεία των αναδυόμενων αγορών. Οι αναδυόμενες αγορές ιστορικά διαπραγματεύονταν αντίστροφα από το δολάριο και το μεγάλο ερώτημα είναι εάν η πτωτική τάση των τελευταίων 15 ετών στις αναδυόμενες αγορές και το ισχυρό δολάριο ΗΠΑ θα μπορούσαν να τερματιστούν.

3. Αναγνωρίζει ότι βραχυπρόθεσμα οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων είναι πιθανό να αυξηθούν, πιθανώς λόγω των προοπτικών για πιο επιθετικές μειώσεις φόρων που επιχειρούνται στο πλαίσιο των αυξημένων ελλειμμάτων, και από την πιθανή αύξηση του πληθωρισμού λόγω δασμών. Οι οικονομολόγοι της JPM βλέπουν μειωμένους κινδύνους ανάπτυξης στις ΗΠΑ, δεδομένων των θετικών εξελίξεων για το εμπόριο ΗΠΑ - Κίνας την περασμένη εβδομάδα, αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι η δραστηριότητα στις ΗΠΑ είναι εκτός κινδύνου και εξακολουθούν να υποστηρίζουν ότι τα δεδομένα στην αγορά εργασίας θα επιδεινωθούν το καλοκαίρι.

4. Ενώ αυτό συνήθως δεν αποτελεί κινητήριο καταλύτη, αξίζει να σημειωθεί ότι οι αποτιμήσεις των αναδυόμενων αγορών παρουσιάζουν ελκυστικότητα, με P/E στο 12,4x, έναντι 19,1x για τις ανεπτυγμένες αγορές, και η παγκόσμια τοποθέτηση των επενδυτών στις αναδυόμενες αγορές είναι χαμηλή, ιδίως στην Κίνα.