Της Ελευθερίας Κούρταλη

Επιμένει… bearish για τις μετοχές της ΕΕ η Bank of America προσπαθώντας, να προσγειώσει τις υπερβολικά αισιόδοξες και επικίνδυνες, όπως τις χαρακτηρίζει, προσδοκίες των επενδυτών αυτή τη στιγμή, οι οποίες και αγνοούν σημαντικούς κινδύνους. Όπως επισημαίνει, η συνεχιζόμενη ανθεκτικότητα των μακροοικονομικών δεδομένων και η εξασθένηση της πολιτικής αβεβαιότητας έχουν οδηγήσει σε ισχυρό ράλι τις μετοχές στην Ευρώπη. Το ράλι ωστόσο δείχνει πως η αγορά ουσιαστικά δεν προεξοφλεί τη μακροοικονομική επιδείνωση που θα "σκάσει", καθώς και την περιορισμένη μόνο πτώση της αβεβαιότητας, και έτσι η BofA αναμένει 15% νέα βουτιά των ευρωπαϊκών μετοχών.

Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η αμερικάνικη τράπεζα, η ανανεωμένη άνοδος των μετοχών τον τελευταίο μήνα τις αφήνει να προεξοφλούν ανθεκτικά μακροοικονομικά δεδομένα και εξασθένηση της πολιτικής αβεβαιότητας: Οι ευρωπαϊκές μετοχές υποχώρησαν κατά 18% από το ιστορικό υψηλό τους στις αρχές Μαρτίου έως τις 9 Απριλίου, ανταποκρινόμενες στις αυξανόμενες ανησυχίες για τον εντεινόμενο εμπορικό πόλεμο, και στη συνέχεια πραγματοποίησαν ισχυρό και απότομο ριμπάουντ έπειτα από την αναστολή των αμοιβαίων δασμών από τον Τραμπ με αποτέλεσμα να καταγράφουν ράλι πάνω από 15% έως τώρα, μόλις 5% κάτω από το ιστορικό υψηλό.

Κατά την BofA, η ισχυρή ανάκαμψη της αγοράς μετοχών έχει βοηθηθεί από δύο βασικούς καταλύτες:

1.Συνεχιζόμενη ανθεκτικότητα στα μακροοικονομικά δεδομένα: το αρχικό sell-off άφησε τις χρηματοπιστωτικές αγορές να προεξοφλούν άμεσο "γύρισμα" προς τα θετικά στα παγκόσμια μακροοικονομικά δεδομένα, όπως αντικατοπτρίζεται στην αύξηση κατά 130 μονάδες βάσης του παγκόσμιου ασφαλίστρου κινδύνου μετοχών (ERP) και στην αύξηση κατά 200 μονάδες βάσης των πιστωτικών spreads στις ΗΠΑ,  συμβατά με μια πτώση 3+ μονάδων στον παγκόσμιο σύνθετο δείκτη PMI. 

Ωστόσο, όπως τονίζει η BofA, ένα μήνα μετά την ανακοίνωση αμοιβαίων δασμών στις ΗΠΑ στις 2 Απριλίου, τα μακροοικονομικά δεδομένα παρέμειναν γενικά ανθεκτικά, με την τελική αύξηση της ιδιωτικής εγχώριας ζήτησης στις ΗΠΑ στο πρώτο τρίμηνο να διαμορφώνεται στο 3%, τις μισθοδοσίες στις ΗΠΑ τον Απρίλιο να προκαλούν έκπληξη και τον παγκόσμιο δείκτη PMI να υποχωρεί μόλις κατά 1,2 μονάδες από το προ δασμών επίπεδο του Μαρτίου, από 51,9 σε 50,7. 

Πάντως, προσθέτει η αμερικάνικη τράπεζα, ορισμένα άλλα δεδομένα σηματοδοτούν περαιτέρω μακροοικονομική αδυναμία - συμπεριλαμβανομένης μιας απότομης μείωσης των μεταφορών από την Κίνα προς τις ΗΠΑ, μιας μετακύλισης της καταναλωτικής εμπιστοσύνης στις ΗΠΑ που υποδηλώνει καθοδική πορεία για τις μισθοδοσίες και την κατανάλωση τους επόμενους μήνες, και μιας απότομης πτώσης στις προθέσεις των επενδύσεων των αμερικανικών εταιρειών. Προς το παρόν όμως, το άμεσο πλήγμα στη δυναμική της ανάπτυξης δεν έχει υλοποιηθεί, οδηγώντας τα ασφάλιστρα κινδύνου σε νέα πτώση, με το παγκόσμιο ERP και τα αμερικάνικα πιστωτικά spreads να μειώνονται κατά 75 και 100 μονάδες βάσης από τα πρόσφατα υψηλά τους, αντίστοιχα.

2. Η αντίληψη της εξασθένησης της πολιτικής αβεβαιότητας: εκτός από τη συνεχιζόμενη ανθεκτικότητα στα μακροοικονομικά δεδομένα, το κλίμα της αγοράς έχει ενισχυθεί από την αντίληψη ότι η κορύφωση της πολιτικής αβεβαιότητας έχει ήδη περάσει, ότι τα δασμολογικά μέτρα αναιρούνται και ότι οι εμπορικές συνομιλίες με την Κίνα είναι επικείμενες. Ωστόσο, τα τελευταία διαθέσιμα στοιχεία για την πολιτική αβεβαιότητα συνέχισαν να αυξάνονται, τονίζει η BofA, με τον ευρωπαϊκό δείκτη πολιτικής αβεβαιότητας να φτάνει σε νέο ιστορικό υψηλό στις 712 μονάδες τον Απρίλιο.

Η ενσωμάτωση του τρέχοντος επιπέδου πολιτικής αβεβαιότητας στην ανάλυση εύλογης αξίας του Stoxx 600 - με βάση τον παγκόσμιο δείκτη PMI, την ευρωπαϊκή πολιτική αβεβαιότητα, τις πραγματικές αποδόσεις ομολόγων της ευρωζώνης, τον εμπορικά σταθμισμένο δείκτη του ευρώ και την τιμή του πετρελαίου - υποδηλώνει ότι η αγορά έχει υπερβεί σημαντικά την μακροοικονομικά υπονοούμενη εύλογη αξία της. Η πιο εύλογη ερμηνεία είναι ότι οι αγορές θεωρούν ότι οι μετρήσεις της αυξημένης πολιτικής αβεβαιότητας έχουν ξεπεραστεί χρονικά - και ήδη προεξοφλούν μια αξιοσημείωτη εξασθένηση της πολιτικής αβεβαιότητας στο μέλλον, και μάλιστα στα χαμηλότερα επίπεδα από τον Μάρτιο του 21024 και τις 230 μονάδες σύμφωνα με τους υπολογισμούς της BofA, καθώς η πρόσφατη κλιμάκωση του εμπορικού πολέμου αρχίζει να εξομαλύνεται.

Υπερβολική αισιοδοξία

Με βάση τα παραπάνω, το ανανεωμένο ράλι αφήνει τις ευρωπαϊκές μετοχές να αποτιμούν ένα υπερβολικά αισιόδοξο μακροοικονομικό σενάριο: με την αγορά να προεξοφλεί τα τρέχοντα ανθεκτικά μακροοικονομικά δεδομένα, καθώς και μια απότομη μείωση της πολιτικής αβεβαιότητας στο μέλλον, η BofA βλέπει σημαντικό περιθώριο απογοήτευσης.

Στο μέτωπο των μακροοικονομικών δεδομένων, αναμένει μια περαιτέρω πτώση 3 μονάδων για τον παγκόσμιο δείκτη PMI στις 48 μονάδες έως το τρίτο τρίμηνο, καθώς ο αντίκτυπος των πρόσφατων αυξήσεων των δασμών θα γίνει αισθητός και η προστατευτική επίδραση μιας εμπροσθοβαρούς αύξησης της δραστηριότητας στις ΗΠΑ και την Ευρώπη αρχίζει να εξασθενεί, με τις προβλέψεις των οικονομολόγων της BofA για την ανάπτυξη να υποδηλώνουν μια ακόμη πιο έντονη μείωση του παγκόσμιου δείκτη PMI.

Μια απώλεια της παγκόσμιας αναπτυξιακής δυναμικής σύμφωνα με το βασικό σενάριο της αμερικάνικης τράπεζας θα ήταν συμβατή με μια ανανεωμένη διεύρυνση των ασφαλίστρων κινδύνου, καθώς και με την εξασθένηση των προσδοκιών για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS).

Στο μέτωπο της αβεβαιότητας, η BofA συμφωνεί ότι η κορύφωση της σε πολιτικό επίπεδο πιθανότατα έχει περάσει, αλλά αμφιβάλλει ότι η αβεβαιότητα θα μειωθεί τόσο απότομα όσο προεξοφλείται επί του παρόντος από την αγορά μετοχών, με τη βασική της πρόβλεψη να περιμένει μια εξασθένηση του ευρωπαϊκού δείκτη πολιτικής αβεβαιότητας σε λίγο πάνω από τις 400 μονάδες και όχι στις 230, γεγονός που θα τον άφηνε ελαφρώς κάτω από το μέσο επίπεδο που παρατηρήθηκε μεταξύ της εκλογικής νίκης του Τραμπ τον Νοέμβριο του περασμένου έτους και της απότομης αύξησης των δασμών τον Απρίλιο, αλλά σημαντικά πάνω από τα επίπεδα που αποτιμώνται στις αγορές σήμερα.

Νέα βουτιά

Συνολικά, αυτές οι υποθέσεις υποδηλώνουν νέα βουτιά της τάξης του 15% στις ευρωπαϊκές μετοχές και στις 460 μονάδες στον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 έως το τρίτο τρίμηνο, καθώς και πάνω από 10% ανανεωμένη υποαπόδοση για τις ευρωπαϊκές κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών, κάτι που κάνει την BofA να τηρεί αρνητική στάση για το σύνολο της αγοράς και underweight στάση για τις κυκλικές έναντι των αμυντικών μετοχών.

Σε επίπεδο κλάδων, η BofA είναι overweight στα τρόφιμα και ποτά, στα φαρμακευτικά προϊόντα, στα προσωπικά αγαθά και στις υπηρεσίες κοινής ωφέλειας, ενώ  είναι underweight στα δομικά υλικά, στις τράπεζες και στα κεφαλαιουχικά αγαθά.