της Ελευθερίας Κούρταλη

Σε μία δεύτερη, πιο ψύχραιμη ματιά όσον αφορά τις ανακοινώσεις Τραμπ, το δασμολογικό τσουνάμι και τις επιπτώσεις τους στις αγορές, η UBS εκτιμά ότι πιθανότατα η τρέχουσα βουτιά στις μετοχές, η οποία έχει βέβαια κάποιο... δρόμο ακόμη, μπορεί και να αποτελέσει μία μοναδική αγοραστική ευκαιρία. Το κλειδί όπως επισημαίνει είναι το εάν οι δασμοί Τραμπ είναι θέμα… ιδεολογίας ή διαπραγματευτικό χαρτί. Κατά την άποψη του ελβετικού οίκου, ισχύει το δεύτερο επομένως εκτιμά πως αν και βραχυπροθέσμα ο δασμολογικός συντελεστής θα κινηθεί ακόμη υψηλότερα λόγω των αντιποίνων, στη συνέχεια θα αρχίσει να μειώνεται σταδιακά με αποτέλεσμα στο τέλος του έτους να βρεθεί σχεδόν στο μισό ή και χαμηλότερα.

Ειδικότερα, όπως σημειώνει σε νέα της ανάλυση η UBS, βραχυπρόθεσμα, οι δασμοί θα παραμείνουν υψηλοί. Η ΕΕ και η Κίνα είναι πιθανό να αντεπιτεθούν και η "αμοιβαία" προσέγγιση των αμερικανικών δασμών σημαίνει ότι τα αντίποινα από τους εμπορικούς εταίρους είναι πιθανό να αντιμετωπιστούν με ακόμη υψηλότερους δασμούς των ΗΠΑ. Επιπλέον, ορισμένα από τα αγαθά που εξαιρούνται από τους δασμούς των ΗΠΑ στην ανακοίνωση της 2ας Απριλίου ενδέχεται να υπόκεινται σε μελλοντικές έρευνες του Άρθρου 232, γεγονός που θα μπορούσε να οδηγήσει στην άρση ορισμένων εξαιρέσεων.

Ωστόσο, στο βασικό της σενάριο η UBS πιστεύει ότι ο δασμολογικός συντελεστής θα αρχίσει να μειώνεται σταδιακά σε ορίζοντα τριών έως έξι μηνών. Διάφορες μεμονωμένες χώρες, συμπεριλαμβανομένου του Ηνωμένου Βασιλείου, της Ελβετίας και της Κορέας έχουν υποστηρίξει ότι δεν σκοπεύουν να αντεπιτεθούν, συνεπώς οι συμφωνίες με μεμονωμένες χώρες θα μπορούσαν να αρχίσουν να μειώνουν τον συνολικό πραγματικό δασμολογικό συντελεστή.

Έτσι, ο ελβετικός οίκος εκτιμά ότι από περίπου 25% σήμερα, ο σταθμισμένος μέσος συντελεστής δασμών των ΗΠΑ θα κορυφωθεί στην περιοχή του 25-30%, θα κινηθεί σε πτωτική τροχιά έως το τρίτο τρίμηνο και στο τέλος του 2025 θα υποχωρήσει στο 10-15%.

Όσον αφορά τη στρατηγική που θα πρέπει να ακολουθήσουν οι επενδυτές, η UBS επισημαίνει ότι το κλειδί είναι να… αποφασίσουν εάν οι δασμοί είναι ένα ιδεολογικό ή ένα διαπραγματευτικό "χαρτί". Ειδικότερα, πιστεύει ότι υπάρχουν δυνητικά καλοί λόγοι για μετριασμό των δασμών από την ανακοίνωση της 2ας Απριλίου και υπάρχουν ήδη προηγούμενα. 

Οι χώρες που είναι αντιμέτωπες με τους δασμούς Τραμπ έχουν τα δικά τους διαπραγματευτικά χαρτιά όπως: ξένοι κατέχουν το 24% των αμερικανικών ομολόγων, στοχευμένα αντίποινα, η Κίνα κυριαρχεί στις σπάνιες γαίες, περιοχές που σχηματίζουν τα δικά τους εμπορικά μπλοκ (π.χ. RCEP) – οι ΗΠΑ αντιπροσωπεύουν μόλις το 15% του παγκόσμιου εμπορίου. Ίσως οι εμπορικοί εταίροι των ΗΠΑ να αντιδράσουν μειώνοντας τους εμπορικούς φραγμούς τους (όπου την 1η Νοεμβρίου τα εμπορικά εμπόδια στις εξαγωγές των ΗΠΑ προς την Ευρώπη ήταν διπλάσια από εκείνα των ευρωπαϊκών εξαγωγών στις ΗΠΑ). Εάν πάντως οι δασμοί είναι ιδεολογικοί, τότε θα μπορούσαμε να βρεθούμε στο χειρότερο σενάριο και αυτό δεν μπορεί να αποκλειστεί, σημειώνει η UBS.

Πάντως, σε κάθε περίπτωση, η καθυστέρηση της εφαρμογής των αμοιβαίων δασμών στις 9 Απριλίου αφήνει την πόρτα ανοιχτή στη διαπραγμάτευση και τη μείωσή τους, εκτιμά ο οίκος. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του,  οι προτεινόμενοι δασμοί μειώνουν το ΑΕΠ των ΗΠΑ σχεδόν στο μηδέν το τέταρτο τρίμηνο του 2025 και στο 1,3% το 2026, και ο πληθωρισμός PCE αυξάνεται σε σχεδόν 5% το 2025 και 4,2% το 2026. Ο οικονομικός αντίκτυπος εξαρτάται από τα αντίποινα και το νόμισμα. Για παράδειγμα, ο μισός αντίκτυπος στον πληθωρισμό των ΗΠΑ θα μπορούσε να αντισταθμιστεί από ένα ισχυρότερο δολάριο - μέχρι στιγμής το δολάριο εξασθενεί – και τα αντίποινα θα μπορούσαν να κάνουν το χτύπημα των δασμών να είναι πολύ χειρότερο.

Αγοραστική ευκαιρία;

Συνεπώς, η UBS θεωρεί ότι όλα αυτά σημαίνουν πως δημιουργείται περισσότερο μια αγοραστική ευκαιρία παρά κάποια ευκαιρία "ξεφορτώματος" όσον αφορά τις μετοχές, εάν οι δασμοί μετριαστούν, αλλά μπορεί κάλλιστα να δούμε και τις 5.300 μονάδες στον S&P 500. Το κλειδί, κατά την άποψή της UBS για το ριμπάουντ θα είναι εάν: i) τα στοιχεία για τους μισθούς στις ΗΠΑ συνεχίσουν να "συμπεριφέρονται" σωστά – αυτή είναι μια κρίσιμη μεταβλητή τόσο για την πολιτική της Fed όσο και για τα περιθώρια κέρδους, ii) ανακάμψουν οι πολύ αδύναμες έρευνες εμπιστοσύνης καταναλωτών και επιχειρήσεων και iii) εάν οι δασμοί μειωθούν.

Οι διορθώσεις συνήθως διαρκούν 115 ημέρες έναντι 40 ημερών μέχρι στιγμής και μόνο το 20% των διορθώσεων συνήθως μετατρέπονται σε bear market, όπως επισημαίνει η UBS. Οι bear markets σχεδόν πάντα απαιτούν ύφεση. "Δεν βλέπουμε τις προϋποθέσεις για μια παρατεταμένη ύφεση, αλλά μπορεί να πλησιάσουμε σε μια τεχνική ύφεση στο απίθανο κατά τη γνώμη μας σενάριο ότι οι ανακοινώσεις της 2ας Απριλίου δεν μειωθούν", τονίζει ο οίκος.

Σε αυτό το πλαίσιο, η UBS διατηρεί την overweight στάση της στον βρετανικό FTSE και τον πανευρωπαϊκό EuroStoxx στο χαρτοφυλάκιο μετοχών. Σύμφωνα με την ανάλυσή της, η περιοχή που επηρεάζεται λιγότερο από τους δασμούς είναι το Ηνωμένο Βασίλειο (FTSE), εξ ου και ένας από τους λόγους για το overweight (μια φθηνή αμυντική αγορά). 

Οι πιο επηρεασμένες είναι οι Αναδυόμενες Αγορές (αν και πολλοί είχαν υποθέσει δασμούς 60% στην Κίνα ούτως ή άλλως, έναντι των δασμών 54% που επιβλήθηκαν – παραμένει έτσι overweight και στις κινεζικές μετοχές). Σε αντίθεση με τους επιμέρους κλάδους, υπήρξε πολύ μικρή προσαρμογή μεταξύ του περιφερειακού δασμολογικού κινδύνου και της απόδοσης, καθώς κυριαρχούν άλλοι παράγοντες (αποτιμήσεις της Κίνας, δημοσιονομική στροφή Ευρώπης, Deepseek κ.λπ.). Στην Ευρώπη, σε διάστημα τεσσάρων ετών, ο αντίκτυπος της αύξησης των αμυντικών δαπανών, των δαπανών για υποδομές και της πιθανής κατάπαυσης του πυρός στην Ουκρανία είναι πολύ μεγαλύτερος από τον αντίκτυπο των δασμών (όπως είχαν υπολογίσει οι οικονομολόγους της UBS ένας δασμός 25% στην Ευρώπη χωρίς την αύξηση των δημοσιονομικών δαπανών και μια κατάπαυση του πυρός στην Ουκρανία θα μπορούσε να μειώσει το 0,3% του ΑΕΠ φέτος, αλλά να προσθέσει 0,6 στο ΑΕΠ το 2026 και το 2027). Οι αμοιβαίοι δασμοί στην Ευρώπη (στο 20%) ήταν χαμηλότεροι από αυτούς στις Αναδυόμενες Αγορές και την Ιαπωνία (24%).

Η έκπληξη για ορισμένους είναι ότι το δολάριο εξασθενεί μέχρι στιγμής – αυτό μπορεί να αντανακλά το καθαρό εξωτερικό χρέος των ΗΠΑ που είναι 80% του ΑΕΠ και την μακροπρόθεσμη μετατόπιση των χαρτοφυλακίων μακριά από τις ΗΠΑ. Η αντίδραση επιβεβαιώνει την πρόβλεψη της UBS για ισχυρότερο ευρώ (έχει εκτιμήσεις ότι θα κινείται στο 1,12 έναντι του δολαρίου στο τέλος έτους) που συμβάλλει στη στήριξη των assets της ευρωζώνης.