Της Ελευθερίας Κούρταλη

Η Goldman Sachs υποβάθμισε χθες τις εκτιμήσεις της για την ανάπτυξη σε ΗΠΑ και Ευρώπη, υποβάθμισε επίσης τις προβλέψεις της για την πορεία των αμερικάνικων μετοχών και του δείκτη S&P 500 και τώρα υποβαθμίζει και τις ευρωπαϊκές μετοχές, εν αναμονή της δασμολογικής καταιγίδας Τραμπ και το ξέσπασμα, ουσιαστικά, του εμπορικού πολέμου που αναμένεται να ταρακουνήσει αγορές και οικονομίες.

Οι κινήσεις της Goldman βασίζονται στο ότι οι οικονομολόγοι της αναμένουν πλέον ότι ο μέσος δασμολογικός συντελεστής των ΗΠΑ θα αυξηθεί κατά 15 ποσοστιαίες μονάδες το 2025 – που ήταν το έως τώρα "επίπεδο κινδύνου" που είχαν θέσει, και 5 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από την προηγούμενη πρόβλεψή τους. Σχεδόν ολόκληρη η αναθεώρηση αντανακλά μια πιο επιθετική υπόθεση για "αμοιβαίους" δασμούς, όπως τονίζει.

Συνεπώς, όπως σημείωσε και σε χθεσινά της ριπόρτς, οι οικονομολόγοι της αναμένουν από τον Πρόεδρο Τραμπ να ανακοινώσει αμοιβαίους δασμούς που θα είναι κατά μέσο όρο 15% σε όλους τους εμπορικούς εταίρους των ΗΠΑ στις 2 Απριλίου, αν και με ορισμένες εξαιρέσεις προϊόντων και χωρών.

Η ΕΕ είναι ένας μεγάλος εμπορικός εταίρος για τις ΗΠΑ, με περίπου 15% των εισαγωγών των ΗΠΑ να γίνονται από την ΕΕ. Τα μηχανήματα/εξοπλισμός, τα φαρμακευτικά προϊόντα και τα χημικά προϊόντα αποτελούν τα μεγαλύτερα μερίδια των ευρωπαϊκών εξαγωγών προς τις ΗΠΑ.

Δεδομένων των νέων δασμολογικών παραδοχών τους, οι οικονομολόγοι της Goldman αναμένουν αύξηση του ΑΕΠ των ΗΠΑ το δ' τρίμηνο του 2025 της τάξης του 1% έναντι 1,5% προηγουμένως, προχωρώντας και σε αύξηση της πιθανότητας ύφεσης στο 35% από 20%, ενώ παράλληλα μείωσαν την εκτίμησή τους για το επίπεδο του ΑΕΠ της ευρωζώνης κατά 0,25%, χωρίς να αποκλείουν σε ένα δυσμενές σενάριο δασμών η ευρωζώνη να βρεθεί σε τεχνική ύφεση φέτος.

Η Goldman τονίζει πως διαπιστώνει ότι κάθε κίνηση 10% στο σταθμισμένο με βάση τις πωλήσεις ΑΕΠ προσθέτει/αφαιρεί περίπου 10-11% από τα ευρωπαϊκά κέρδη ανά μετοχή, EPS. Η εισαγωγή των αλλαγών του ΑΕΠ μέσω του μοντέλου της μειώνει περίπου 1,5% τα ευρωπαϊκά EPS για το 2025.

Δεδομένου αυτού, όπως επισημαίνει, μειώνει τις προβλέψεις της για την ανάπτυξη του EPS του πανευρωπαϊκού δείκτη STOXX Europe σε 2% και 4% το 2025 και το 2026, από 4% και 6%, αντίστοιχα πριν. Αυτό είναι σημαντικά χαμηλότερο από την εκτίμηση του 6% και 11%, αντίστοιχα του consensus, η οποία μάλιστα έχει αναθεωρηθεί πτωτικά σε σχέση με ότι αναμενόταν στις αρχές του έτους. Τα EPS σχεδόν όλων των κλάδων έχουν υποβαθμιστεί με εξαίρεση τις Τράπεζες, όπως σημειώνει η G.S.

Με βάση τα παραπάνω, η αμερικάνικη τράπεζα προχωρά στην υποβάθμιση των στόχων που είχε θέσει για τον Stoxx 600. Έτσι, οι νέες της εκτιμήσεις για την απόδοση του πανευρωπαϊκού δείκτη είναι πτώση της τάξης του 6% σε ορίζοντα 3 μηνών, πτώση 2% σε ορίζοντά 6 μηνών και άνοδος 5% σε διάστημα 12 μηνών.

Οι στόχοι έχουν τεθεί στις 510/530/570 μονάδες, αντίστοιχα, (έναντι 560/570/580 προηγουμένως). Αυτές οι προβλέψεις απόδοσης τιμών είναι παρόμοιες με τις νέες προβλέψεις των αναλυτών της για την πορεία του S&P 500.

Αναφερόμενη στη σημαντική αύξηση του κινδύνου ύφεσης τους επόμενους 12 μήνες σε 35% από 20% στην οποία προχώρησαν χθες οι οικονομολόγοι της, η Goldman επισημαίνει πως οι υφέσεις συνήθως συνδυάζονται με διορθώσεις στις μετοχές και ενώ η ευρωπαϊκή αγορά ήταν ανθεκτική σε αυτήν την τελευταία περίοδο χαμηλότερων επιδόσεων των αμερικανικών δεικτών, διαπιστώνει, όπως φαίνεται στον παρακάτω πίνακα, ότι οι ιστορικά οι ευρωπαϊκές διορθώσεις συνδέονται στενά με την πτώση της αγοράς των ΗΠΑ.

Όσον αφορά το ποιες αγορές και μετοχές είναι πιο ευάλωτες στο νέο περιβάλλον για την οικονομία που διαμορφώνει η εμπορική πολιτική, η Goldman επισημαίνει πως το beta (ευαισθησία) για το παγκόσμιο εμπόριο είναι υψηλότερο για την Ευρώπη από ό,τι για τις ΗΠΑ. Οι αναδυόμενες αγορές, η Κορέα και η Ιαπωνία τείνουν να δείχνουν επίσης τη μεγαλύτερη ευαισθησία. Στην Ευρώπη, οι σκανδιναβικές χώρες (δείκτης OMX) και η Γερμανία (DAX, MDAX) είναι πιο ευάλωτες.

Αντίθετα, ο βρετανικός FTSE 100 έχει χαμηλό beta στο παγκόσμιο εμπόριο λόγω των αμυντικών του χαρακτηριστικών και του ότι το Ηνωμένο Βασίλειο είναι μια οικονομία προσανατολισμένη στις υπηρεσίες. Ομοίως, και ο ελβετικός χρηματιστηριακός δείκτης SMI ήταν ιστορικά πιο "απομονωμένος". Είναι επίσης ένας αμυντικός δείκτης και οι ελβετικές εξαγωγές τείνουν να είναι ανελαστικές λόγω των "τεχνολογικά προηγμένων" προϊόντων τους. Πολλά θα εξαρτηθούν από τη μορφή και τυχόν εξαιρέσεις σε περίπτωση που ο Τραμπ επιβάλει αμοιβαίους δασμούς στην Ευρώπη και επίσης από τη διάρκεια των δασμών.

Επίσης, οι κλάδοι που είναι αμυντικοί με υψηλά περιθώρια, όπως η Υγειονομική περίθαλψη, ή η μεγάλη κεφαλαιοποίηση, τείνουν να επηρεάζονται λιγότερο από την εμπορική αβεβαιότητα (ακόμα και αν ορισμένες από τις εταιρείες είναι εκτεθειμένες στους δασμούς, όπως προσθέτει η Goldman. Η αυτοκινητοβιομηχανία και οι κυκλικοί κλάδοι είναι γενικά τα πιο ευάλωτοι στην αυξανόμενη εμπορική αβεβαιότητα. 

Τέλος, υπάρχει ωστόσο μια σημαντική αντιστάθμιση για τις ευρωπαϊκές μετοχές, όπως επισημαίνει η Goldman: διαπραγματεύονται ήδη με σημαντικό discount σε σχέση με τις ΗΠΑ. Και παρά την πρόσφατη αύξηση των ροών κεφαλαίων προς την Ευρώπη, μακροπρόθεσμα έχουμε σημειωθεί πολύ λίγες ροές χρημάτων σε ευρωπαϊκές μετοχές. Υπό αυτή την έννοια, οι ευρωπαϊκές μετοχές είναι λιγότερο ευάλωτες, δεδομένου ότι οι τοποθετήσεις των επενδυτών είναι ήδη σχετικά μικρές και οι προσδοκίες πολύ χαμηλότερες από ό,τι στις αμερικανικές μετοχές. Εν τω μεταξύ, η έκθεση στην Κίνα –η οποία είναι μεγάλη για τις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις– έχει αυξηθεί.