Της Ελευθερίας Κούρταλη

Στην αρχή της χρονιάς, ο εξαιρετισμός των ΗΠΑ ήταν το μεγάλο trade. Οι περισσότεροι επενδυτές με τους οποίους είχε μιλήσει η Barclays ήταν long στο δολάριο ΗΠΑ, overweight στις μετοχές των ΗΠΑ σε σχέση με τον υπόλοιπο κόσμο και περίμεναν ότι τα επιτόκια των ΗΠΑ θα αποκλίνουν περαιτέρω από την Ευρώπη. Αλλά μετά ήρθαν τα νέα της DeepSeek, η αυξημένη αβεβαιότητα πολιτικής στις ΗΠΑ, το φάσμα των επιθετικών δασμών και η αλλαγή του δημοσιονομικού καθεστώτος της Ευρώπης.

Καθώς ολοκληρώνεται το πρώτο τρίμηνο, τα χρηματιστήρια των ΗΠΑ υποχωρούν τώρα κατά 3-6% για το έτος και έχουν υποαποδώσει σημαντικά τις ευρωπαϊκές και κινεζικές μετοχές.

Ο κύριος οδηγός των χρηματοπιστωτικών αγορών τους επόμενους μήνες, κατά την άποψη της βρετανικής τράπεζας, θα είναι η πορεία του παγκόσμιου εμπορικού πολέμου. Η 2α Απριλίου, την οποία ο Πρόεδρος Τραμπ ονόμασε "Ημέρα Απελευθέρωσης", θα δώσει τον τόνο για τους επόμενους μήνες. Εάν οι δασμοί που θα επιβληθούν είναι ευρείας κλίμακας (με λίγες έως καθόλου εξαιρέσεις) και υψηλοί, τα risk assets θα έχουν πολύ δύσκολο δεύτερο τρίμηνο, όπως εκτιμά η Barclays. Από την άλλη πλευρά, εάν οι εξαιρέσεις είναι μεγάλες ή εάν οι ΗΠΑ συνεχίσουν να αναβάλλουν την πραγματική επιβολή (όπως έχει συμβεί επανειλημμένα με τους δασμούς στο Μεξικό και στον Καναδά), είναι πιθανό να υπάρξει ράλι ανακούφισης στις μετοχές, όπως επισημαίνει.

Αλλά χωρίς μια πλήρη ανατροπή στον παγκόσμιο εμπορικό πόλεμο, την οποία και δεν αναμένει η βρετανική τράπεζα, έχει ήδη προκληθεί αρκετή ζημιά και μια σημαντική επιβράδυνση της ανάπτυξης έχει αποτιμηθεί. Το μεγάλο ερώτημα είναι αν χειροτερέψει πολύ η κατάσταση, και αν ναι, σε ποιο βαθμό, όπως τονίζει.

Για το άμεσο μέλλον, πιστεύει ότι οι αγορές υποτιμούν τον κίνδυνο ενός δασμολογικού σοκ στις αρχές Απριλίου.

Όπως σημειώνει συγκεκριμένα, βρίσκει τις ευρωπαϊκές μετοχές ευάλωτες σε ρευστοποιήσεις μετά την υπεραπόδοση κατά 16% περίπου έναντι των μετοχών των ΗΠΑ από τις αρχές του έτους μέχρι σήμερα, ενόψει της προθεσμίας των δασμών στις 2 Απριλίου. Ωστόσο, στη συνέχεια και γενικότερα, οι προοπτικές για τις ευρωπαϊκές μετοχές παραμένουν καλές, καθώς το δημοσιονομικό μπαζούκας από τη Γερμανία και η όρεξη για μεταρρυθμίσεις σε επίπεδο ΕΕ μπορεί να αποτελέσουν ένα game changer και να οδηγήσουν σε επανεκκίνηση της εγχώριας μηχανής ανάπτυξης που λείπει από την εποχή της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης. 

Η αυξανόμενη δημοσιονομική ώθηση στη Γερμανία και την ΕΕ είναι πιθανό να δώσει ώθηση στην ανάπτυξη της Γερμανίας και της ευρωζώνης για το 2026 και μετά, όπως εκτιμά η Barclays, ακόμη και αν υπάρξει δασμολογικό σοκ βραχυπρόθεσμα, αν και δεν θα ωφεληθούν εξίσου όλες οι χώρες της ζώνης του ευρώ. Η πρόοδος προς μια εκεχειρία στην Ουκρανία θα μπορούσε επίσης να υποστηρίξει το θετικό κλίμα, ενώ και η Κίνα φαίνεται προς το παρόν να διατηρεί θετικές προοπτικές.

Κίνδυνος ρευστοποιήσεων τον Απρίλιο

Η υπεραπόδοση του πανευρωπαϊκού δείκτη Euro Stoxx 600 έναντι του S&P 500 έχει ισχυρά θεμέλια, τα οποία θα συμβάλουν στο να κλείσει ακόμη περισσότερο το χάσμα αποτίμησης των μετοχών ΕΕ-ΗΠΑ μεσοπρόθεσμα – η αυξημένη δημοσιονομική ώθηση στη Γερμανία/ΕΕ θα διπλασιάσει την ανάπτυξη των κερδών ανά μετοχή (EPS) του Stoxx 600 από 4% σε 8% το 2026, ωστόσο ο αντίκτυπος στην κερδοφορία των εταιρειών φέτος θα είναι οριακός.

Στο μακροοικονομικό μέτωπο, οι οικονομολόγοι της Barclays βλέπουν μια εμπροσθοβαρή αύξηση των αμυντικών δαπανών που θα ενισχύσει την ανάπτυξη της ευρωζώνης κατά 0,2% ετησίως βραχυπρόθεσμα, αυξάνοντας σωρευτικά το ΑΕΠ της περιοχής κατά 1,6% έως το 2035. Επιπλέον, η αύξηση των δημόσιων επενδύσεων στη Γερμανία κατά 30-35 δισ. ευρώ (από 500 δισ. ευρώ) θα μπορούσε να ενισχύσει περαιτέρω την ανάπτυξη της ευρωζώνης κατά 0,1-0,2% το 2026.

Ωστόσο, όπως επισημαίνει η Barclays, πολλά από τα καλά νέα έχουν αποτιμηθεί στις ευρωπαϊκές μετοχές. Για παράδειγμα, οι αμυντικές μετοχές της ΕΕ, όπου οι τιμές των μετοχών στο σύνολο υποδηλώνουν ώθηση κερδών διπλάσια από τις πραγματικές εκτιμήσεις του consensus – δηλαδή υποδηλώνουν αύξηση περίπου 60% στα EPS από το 2026 έναντι των τρεχουσών προσδοκιών του consensus του Bloomberg κοντά στο 30% σε μέσο όρο το 2028 έναντι του 2026. 

Επίσης, στο σύνολο του πανευρωπαϊκού δείκτη Stoxx 600, η underweight τοποθέτηση των επενδυτών, η οποία ήταν ένα ισχυρό επιχείρημα για στάση buy στην περιοχής στο τέλος του περασμένου έτους, είναι λιγότερο θετικός άνεμος σε αυτό το σημείο – οι εισροές μετοχών την εβδομάδα που έληξε στις 14 Μαρτίου ήταν οι υψηλότερες από το 2006 και πολλοί επενδυτές έχουν αλλάξει τη στάση τους σε long.

Τα παραπάνω καθιστούν τις ευρωπαϊκές μετοχές πιο ευαίσθητες σε άμεσους αντίθετους ανέμους από ενδεχόμενους δασμούς στις 2 Απριλίου, όπως σημειώνει η Barclays. Στο χειρότερο σενάριο, εάν η αμερικανική κυβέρνηση επιβάλει συνολικό δασμό 25% σε όλες τις εξαγωγές της ευρωζώνης, αυτό θα ωθούσε τη ζώνη του ευρώ σε ύφεση και θα αντιπροσώπευε ένα χτύπημα 13-20% στα EPS για τους δείκτες της ΕΕ (αντισταθμίζοντας κατά πολύ τη θετική ώθηση από την υψηλότερη δημοσιονομική ώθηση της ΕΕ). Ακόμη και χωρίς να ισχύει το χειρότερο σενάριο, η βρετανική τράπεζα πιστεύει ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές είναι ευάλωτες σε ένα κύμα ρευστοποίησης κερδών τον Απρίλιο. 

Πάντως διατηρεί σταθερό τον στόχο για το P/E του πανευρωπαϊκού δείκτη για το τέλος του 2025 στο 14,5x, καθώς το re-rating από τις αρχές του έτους μέχρι σήμερα αντικατοπτρίζει ήδη ορισμένα από τα καλά νέα και θα μπορούσε να αμφισβητηθεί σε περίπτωση κακού δασμολογικού αποτελέσματος ή και βαθύτερης επιβράδυνσης των ΗΠΑ. Συνολικά, ο στόχος για τον Euro Stoxx 600 στο τέλος του έτους είναι στις 580 μονάδες, αντικατοπτρίζοντας υψηλότερες προοπτικές ανάπτυξης EPS το 2026 και μετά.