Της Ελευθερίας Κούρταλη

Συναντήσεις με επενδυτές στις ΗΠΑ πραγματοποίησε αυτή την εβδομάδα η Barclays και όπως επισημαίνει είναι ξεκάθαρο ότι η διάθεση προς την Ευρώπη είναι ζοφερή. Ωστόσο, ο βρετανικός πιστεύει ότι η περιοχή προσφέρει ευκαιρίες και ο πήχης για θετικές εκπλήξεις είναι χαμηλός. Οι αμερικανικές μετοχές πιθανότατα θα παραμείνουν στην πρώτη θέση το 2025, αλλά βλέπει περιθώρια για κάποια σύγκλιση με την Ευρώπη.

Η εκλογή Τραμπ είναι μια αλλαγή καθεστώτος για την παγκόσμια οικονομία και τις αγορές, η οποία θα μπορούσε να τροφοδοτήσει μεγαλύτερη αστάθεια, εκτιμά η Barclays. Οι προοπτικές εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από τον τρόπο με τον οποίο υλοποιούνται τα Trumponomics. Προς το παρόν, οι μειώσεις των επιτοκίων από τις κεντρικές τράπεζες εν μέσω μιας ανθεκτικής παγκόσμιας οικονομίας παραμένουν ένα αξιοπρεπές σκηνικό για τις μετοχές. 

Ο οίκος πιστεύει ότι οι αποδόσεις του 2025 θα είναι εμπροσθοβαρείς και λιγότερο συγκεντρωμένες, καθώς το αφήγημα του πληθωρισμού ενισχύει αρχικά τις προσδοκίες για την ανάπτυξη και την κερδοφορία, ειδικά στις ΗΠΑ. Ωστόσο, ο βαθμός και η ταχύτητα με την οποία εφαρμόζονται η αυστηρότερη μετανάστευση, οι φορολογικές αλλαγές, οι δασμοί και η απορρύθμιση μπορεί να αλλάξει τις προοπτικές και την πορεία της ανάπτυξης και του πληθωρισμού αργότερα μέσα στο έτος. 

Σε αυτό το πλαίσιο, οι παγκόσμιες μετοχές ενδέχεται να δυσκολεύονται να αποφέρουν υπερμεγέθη αποδόσεις και πάλι το 2025. Ωστόσο, εξακολουθούν να είναι πιο ελκυστικές έναντι των ομολόγων, των μετρητών και της πίστωσης. Οι αντιπληθωριστικές πολιτικές σημαίνουν ότι οι κυκλικές μετοχές και οι μετοχές "αξίας" θα έχουν καλύτερες επιδόσεις  από τα ομόλογα.

Η Ευρώπη παραμένει υπό πίεση λόγω του κινδύνου των δασμών, της αδύναμης ανάπτυξης της Κίνας και της υποτονικής εγχώριας ανάκαμψης. Η αύξηση των κερδών είναι πιθανό να είναι μέτρια για τις ευρωπαϊκές εισηγμένες, όπως εκτιμά η Barclays, επομένως ο εξαρτισμός των ΗΠΑ θα παραμείνει το μεγάλο play στις αγορές.

Ωστόσο, η αγορά των ΗΠΑ δεν είναι φθηνή, και η ακραία διασπορά μεταξύ των νικητών και των ηττημένων από τις εκλογές σημαίνει ότι ένα υψηλό ασφάλιστρο κινδύνου Τραμπ έχει ήδη αποτιμηθεί.

Η γεωπολιτική μπορεί να δει τις μετοχές της Ευρώπης να διατηρούν υψηλό ασφάλιστρο κινδύνου, αλλά η Barclays εξακολουθεί να βλέπει περιθώρια για πιο περιορισμένο re-rating. Οι φτηνές αποτιμήσεις, η χαμηλότερη τοποθέτηση των επενδυτών, το ασθενέστερο ευρώ και η δυνατότητα για μεταρρυθμίσεις στη Γερμανία και η ειρήνη στην Ουκρανία μπορεί να βελτιώσουν την ασυμμετρία για την Ευρώπη. Ο στόχος της Barclays για τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 το 2025 είναι οι 545 μονάδες.

Τα τρία σενάρια για τις ευρωπαϊκές μετοχές το 2025

Βασικό σενάριο : Η ήπια προσγείωση της οικονομίας συνεχίζεται καθώς η μείωση των επιτοκίων διατηρεί την παγκόσμια ανάπτυξη κοντά στην τάση και ορισμένες από τις πιο ριζοσπαστικές πολιτικές που προτείνει ο Τραμπ αμβλύνονται. 

Η Barclays προβλέπει αύξηση των κερδών ανά μετοχή EPS της τάξης του 4% στην Ευρώπη, χαμηλότερη από την τρέχουσα εκτίμηση της αγοράς στο 8%. Όπως επισημαίνει, μετά τις εκλογές στις ΗΠΑ, έχουμε δει ένα αρκετά σημαντικό de-rating των ευρωπαϊκών μετοχών, το οποία αυτή τη στιγμή μπορεί να φανεί δικαιολογημένο εάν εφαρμοστεί το χειρότερο σενάριο για τους δασμούς. Ωστόσο, εάν αποδειχθεί ότι οι δασμοί είναι πιο ήπιοι, η βρετανική τράπεζα βλέπει την πιθανότητα ήπιας επέκτασης των δεικτών P/E στην Ευρώπη, από το 13,5x σε περίπου ~14,5x, με βάση κάποια ανάκαμψη στους παγκόσμιους δείκτες δραστηριότητας, και ελαφρώς χαμηλότερες πραγματικές αποδόσεις στην Ευρώπη. 

Συνδυάζοντας τα παραπάνω, η Barclays βλέπει κέρδη της τάξης του 7% για τον πανευρωπαϊκό δείκτη Euro Stoxx 600 to 2025.

Bull σενάριο: Οι πολιτικές για τον πληθωρισμό και το America First στις ΗΠΑ επιβάλλουν μια πιο αποφασιστική δημοσιονομική ή/και νομισματική απάντηση στην Ευρώπη και την Κίνα. Η παγκόσμια ανάπτυξη λαμβάνει μια περαιτέρω βραχυπρόθεσμη ώθηση από τις καταναλωτικές δαπάνες και τον ανεφοδιασμό των αποθεμάτων, και κάποια άνοδο της ζήτησης πριν από τους δασμούς. Αυτό συνδυάζεται για να προσφέρει μια μέτρια, αλλά παρόλα αυτά συγχρονισμένη, παγκόσμια ανάκαμψη το α' εξάμηνο του 2025, η οποία είναι καλή για την κερδοφορία των εταιρειών. 

Εάν η απειλή των δασμών στη συνέχεια αποδειχθεί λιγότερο κακή από τη χειρότερη περίπτωση, η "ανεβασμένη" διάθεση της οικονομίας μπορεί να επεκταθεί στο β΄ εξάμηνο. Σε αυτήν την περίπτωση, όπως επισημαίνει η Barclays, θα μπορούσαμε να δούμε την αύξηση των κερδών στην Ευρώπη πιο κοντά στο επίπεδο του 8%, η οποία και πάλι σε συνδυασμό με μέτρια επέκταση των αποτιμήσεων λόγω της καλύτερης διάθεσης για ρίσκο με αφορμή την υψηλότερη οικονομική ανάπτυξη και ένα χαμηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου Τραμπ/δασμών, θα μπορούσε οδηγήσει τις ευρωπαϊκές μετοχές σε ράλι της τάξης του 13% το 2025. Παράλληλα, μια κατάπαυση του πυρός στην Ουκρανία θα μπορούσε να αυξήσει τόσο τα κέρδη όσο και τις προσδοκίες αποτίμησης στην Ευρώπη.

Bear σενάριο – Στασιμοπληθωρισμός: Υπό ένα πιο δυσμενές σενάριο, η αξιοπρεπής ανάπτυξη των ΗΠΑ μετριάζεται από μια γρήγορη και επιθετική ανάπτυξη δασμολογικών και μεταναστευτικών πολιτικών, οι οποίες αποδεικνύονται στασιμοπληθωριστικές. Το επίπεδο εφαρμογής των δασμών στη χειρότερη περίπτωση πυροδοτεί έναν παγκόσμιο εμπορικό πόλεμο, ο οποίος θα ήταν αρνητικός για την ανάπτυξη διεθνώς και θα μπορούσε να χτυπήσει έντονα το παγκόσμιο ΑΕΠ, αλλά θα αντισταθμιστεί κάπως από τον υψηλότερο παγκόσμιο πληθωρισμό, που σημαίνει ότι η παγκόσμια ανάπτυξη θα μειωθεί κατά περίπου 1% έως 4%. 

Σε αυτό το σενάριο, όπως σημειώνει η Barclays, η αύξηση των κερδών στην Ευρώπη θα ήταν πιθανότατα σημαντικά χαμηλότερη, περίπου -5%, με τις ευρωπαϊκές μετοχές να καταγράφουν βουτιά της τάξης του 14%.