Της Ελευθερίας Κούρταλη

Δεδομένων των πολιτικών γεγονότων που έρχονται (κυβέρνηση Τραμπ, γερμανικές εκλογές) και τις αβεβαιότητες σε διάφορα μέτωπα – γεωπολιτικά (δασμοί των ΗΠΑ, πόλεμος στην Ουκρανία, Μέση Ανατολή), δημοσιονομικά (σχέδια τόνωσης της Κίνας, γερμανικοί χρυσοί κανόνες) και νομισματική πολιτική (πού θα προσγειώσουν τα επιτόκια Fed και ΕΚΤ;) – η Société Générale αναμένει ένα δυνητικά ασταθές έτος για την ευρωπαϊκή αγορά μετοχών. Σε αυτό το πλαίσιο, συστήνει στους επενδυτές να στραφούν στις αγορές της περιφέρειας της ευρωζώνης.

Τους επόμενους 12 μήνες, η γαλλική τράπεζα αναμένει ότι η ευρωπαϊκή αγορά μετοχών θα διαπραγματεύεται εντός στενού εύρους, με τον δείκτη STOXX 600 να κυμαίνεται μεταξύ των 500 και των 550 μονάδων. Ο στόχος του δείκτη για το τέλος του έτους 2025 συνεπάγεται μεσαία μονοψήφια ανοδική πορεία, ευθυγραμμισμένη με τις προσδοκίες της για την αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS) η οποία τοποθετείται στο 5% σε ετήσια βάση το επόμενο έτος. Η SocGen αναμένει ότι το μεγαλύτερο μέρος της απόδοσης θα σημειωθεί το πρώτο εξάμηνο του 2025 λόγω των πιθανών κινδύνων από τις προσαρμογές κερδών για το 2026 και της μειωμένης "δύναμης πυρός" των κεντρικών τραπεζών το δεύτερο εξάμηνο του έτους.

Ειδικότερα, περιγράφοντας τις προκλήσεις με τις οποίες είναι αντιμέτωπη η Ευρώπη, η SocGen αναφέρεται στην έκθεση Ντράγκι. Όπως αναφέρει, η έκθεση σημειώνει ορισμένες δραματικές αλλαγές στον κόσμο: επιβράδυνση του παγκόσμιου εμπορίου, διάσπαση της γεωπολιτικής, επιτάχυνση των τεχνολογικών αλλαγών. Επισημαίνει επίσης τα ευρωπαϊκά τρωτά σημεία: υψηλότερος δείκτης εμπορίου/ΑΕΠ σε σχέση με τις ΗΠΑ και την Κίνα, μια οξεία εξάρτηση από το εξωτερικό από την ενέργεια και την ψηφιακή τεχνολογία, υψηλότερες τιμές ενέργειας (σε σχέση με ΗΠΑ και Κίνα), αδύναμο αμυντικό προϋπολογισμό και έλλειψη μεγάλων εταιρειών τεχνολογίας.

Ως αποτέλεσμα, η οικονομία βιώνει ένα διευρυνόμενο χάσμα παραγωγικότητας με τις ΗΠΑ και οι μετοχές έχουν δει στάσιμα κέρδη τα τελευταία τέσσερα χρόνια, επισημαίνει η SocGen.  Η έκθεση κάνει συστάσεις προς την Ευρώπη με βάση τρεις στόχους: (1) να κλείσει το χάσμα καινοτομίας με τις ΗΠΑ και την Κίνα, (2) να επιταχυνθεί η απαλλαγή από τις ανθρακούχες εκπομπές βελτιώνοντας παράλληλα την ανταγωνιστικότητα και (3) να αυξηθεί η ασφάλεια και να μειωθεί η εξάρτηση.

Εναπόκειται στους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής να καθορίσουν την πολιτική ατζέντα, επισημαίνει η Societe προσθέτοντας ότι βραχυπρόθεσμα, οι πολιτικές συνθήκες παραμένουν εύθραυστες στις χώρες του πυρήνα της ευρωζώνης.

Μετά την πολιτική αναταραχή στη Γαλλία φέτος, η εστίαση μετατοπίζεται τώρα στη Γερμανία. Οι δημοσκοπήσεις ήταν σχετικά σταθερές πρόσφατα στη Γερμανία, υποδεικνύοντας ξεκάθαρα ένα κατακερματισμένο κοινοβούλιο (Bundestag). Μια τέτοια διαμόρφωση δεν θα ήταν διαφορετική από αυτή που παρατηρείται στη Γαλλία. Το γερμανικό σύνταγμα ορίζει ότι κανένα κόμμα δεν μπορεί να κυβερνήσει μόνο του. Οι συνασπισμοί είναι αναγκαιότητα. Το CDU/CSU (το βαυαρικό αδελφό κόμμα του CDU) επέλεξε να συμμετάσχουν σε συνασπισμό με το AfD. Αυτό αυξάνει την πιθανότητα ενός άλλου μεγάλου συνασπισμού με το SPD.

Υπάρχει ένα ευρύ φάσμα εκλογικών θεμάτων, από την άμυνα μέχρι την ενεργειακή πολιτική, αλλά και την απαλλαγή της οικονομίας από τον άνθρακα, τις υποδομές, τη μετανάστευση και την ανταγωνιστικότητα. Όμως, κατά την άποψη της Societe, το θέμα που είναι ιδιαίτερα ευαίσθητο για τις αγορές είναι η (ταχέως) αυξανόμενη πιθανότητα να καταργηθεί ο κανόνας του φρένου χρέους. Για αυτό απαιτείται πλειοψηφία δύο τρίτων και στα δύο σώματα (Bundestag και Bundesrat).

Σε αυτό το πλαίσιο, όπως τονίζει, θα μπορούσαν να υπάρχουν τρεις πιθανές συνέπειες για τις αγορές.

− Επιδείνωση του επενδυτικού κλίματος λόγω της πολιτικής αστάθειας. Λαμβάνοντας υπόψη τον αναμενόμενο κατακερματισμό της Bundestag μετά τις εκλογές της 23ης Φεβρουαρίου 2025, μπορεί να είναι απαραίτητος ένας μεγάλος συνασπισμός με τουλάχιστον τρία κόμματα. Λαμβάνοντας υπόψη ότι το FDP (παραδοσιακός σύμμαχος του CDU/CSU) μπορεί να μην εκπροσωπείται καθόλου, μπορεί να χρειαστούν αρκετές εβδομάδες ή μήνες για να σχηματιστεί ένας συνασπισμός και μια νέα κυβέρνηση. Οι οικονομικοί στόχοι μπορεί να είναι δύσκολο να επιτευχθούν σε μια εποχή κλιμάκωσης των εμπορικών εντάσεων με τις ΗΠΑ και την Κίνα. Το γερμανικό οικονομικό μοντέλο που σχεδιάστηκε μετά τον Β' Παγκόσμιο Πόλεμο θα διαταραχθεί.

− Οι αγορές της περιφέρειας θα υπεραποδώσουν. Μια βελτιωμένη προοπτική ανάπτυξης στην περιφέρεια με ελεγχόμενο πληθωρισμό και (σχετική) πολιτική σταθερότητα στην υπόλοιπη ζώνη του ευρώ θα διασφαλίσει ότι τα spreads των κρατικών ομολόγων θα παραμείνουν σταθερά ή ακόμη και θα συγκλίνουν με τις χώρες του "πυρήνα" του ευρώ. Στις αγορές μετοχών, τα κέρδη στην περιφέρεια θα συνεχίσουν να ξεπερνούν αυτά των αγορών του πυρήνα. Οι αγορές μετοχών της ευρωπεριφέρειας θα μπορούσαν να ξεπεράσουν τις επιδόσεις των CAC40 και του DAX (εξαιρουμένου του τεχνολογικού στοιχείου), και ειδικά οι τράπεζες, εκτιμά η SocGen. Συνεπώς, η σύγκλιση του ασφαλίστρου κινδύνου μετοχών θα συνεχιστεί, οδηγώντας σε σημαντικά περιθώρια ανόδου σε αγορές της περιφέρειας.

Ωστόσο, το θετικό μήνυμα της SocGen για την περιφέρεια, δεν φαίνεται να αφορά την Ελλάδα. Στις εκτιμήσεις για την πορεία των αγορών στο σενάριο που το risk premium με τη Γερμανία ομαλοποιηθεί κατά 50%, βλέπει βουτιά στις ελληνικέ μετοχές, αν και δεν εξηγεί γιατί φτάνει σε αυτό το συμπέρασμα. Όπως φαίνεται στο παρακάτω διάγραμμα, η Ελλάδα θα σημειώσει τη χειρότερη επίδοση, ενώ η Πορτογαλία και η Ιταλία θα ξεχωρίσουν.

− Μακροπρόθεσμα, αυξάνονται οι προοπτικές μιας βελτίωσης των προοπτικών της αγοράς μετοχών. Εάν η αστάθεια και η έλλειψη σαφών πολιτικών στη Γαλλία έχουν ήδη οδηγήσει σε σχεδόν πλήρη σύγκλιση των αποδόσεων των περιφερειακών ομολόγων προς τα γαλλικά ομόλογα, η πιθανότητα κατάργησης του χρυσού κανόνα στη Γερμανία (το "φρένο χρέους" αποτελεί ένα από τα πιο αυστηρά μέτρα δημοσιονομικής πειθαρχίας στην Ευρώπη, επιβάλλοντας ανώτατο όριο στο διαρθρωτικό έλλειμμα ή τον καθαρό δανεισμό στο 0,35% του ΑΕΠ) θα μπορούσε να επιβάλει περαιτέρω σύγκλιση, αυτή τη φορά προς το γερμανικό bund. 

Εάν η Γερμανία αλλάξει το οικονομικό της μοντέλο προς περισσότερες δαπάνες για υποδομές και ανάκτηση της χαμένης ανταγωνιστικότητάς της, οι προοπτικές ανάπτυξης είναι πιθανό να βελτιωθούν. Αυτό θα ήταν θετικό για τις ευρωπαϊκές μετοχές και το ευρώ. Κατά την άποψη της Société Générale, είναι πολύ νωρίς για να προσαρμοστεί την επενδυτική στρατηγική σε αυτή τη δυνατότητα. Αυτή η ιδέα θα πρέπει να αξιοποιηθεί εάν (και πότε) η πιθανότητα κατάργησης του χρυσού κανόνα συνεχίσει να αυξάνεται. Αυτή είναι μια από τις βασικές πεποιθήσεις της.