Της Ελευθερίας Κούρταλη

Μετά τη risk-off διάθεση που επικράτησε το καλοκαίρι, οι μετοχές ανέκαμψαν γρήγορα λόγω της "στροφής" της ρητορικής της Fed και της έναρξης του κύκλου μείωσης των επιτοκίων, των δημοσιονομικών μέτρων τόνωσης της Κίνας και των καλύτερων από τα αναμενόμενα οικονομικών στοιχείων για τις ΗΠΑ. Το βασικό μακροοικονομικό σενάριο της Goldman Sachs παραμένει θετικό, με υγιή ανάπτυξη στις ΗΠΑ και την παγκόσμια ανάπτυξη να αναμένεται να επιταχυνθεί το επόμενο έτος, υποβοηθούμενη από τους κύκλους μείωσης των επιτοκίων των κεντρικών τραπεζών διεθνώς και την περαιτέρω μείωση του πληθωρισμού. Οι κύκλοι χαλάρωσης της Fed τείνουν να υποστηρίζουν τα risk assets, εφόσον αποφεύγεται η ύφεση, όπως τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα.

Έτσι, παραμένει υπέρ του ρίσκου σε ορίζοντα 12 μηνών και "γυρίζει" τη στάση της για τις μετοχές σε overweight. Είχε υποβαθμίσει τη σύστασή της στις μετοχές σε ουδέτερη από overweight στα μέσα Ιουλίου, λόγω ανησυχιών σχετικά με τον κίνδυνο διόρθωσης από το υπερβολικά bullish κλίμα και την επιβράδυνση της δυναμικής της ανάπτυξης. Οι παγκόσμιες μετοχές κατέγραψαν sell-off, στη συνέχεια ανέκαμψαν και έκτοτε κινούνται σχεδόν σταθεροποιητικά. Τα καλύτερα δεδομένα των ΗΠΑ και η υποστηρικτική νομισματική πολιτική έχουν βοηθήσει στη μείωση των κινδύνων βραχυπρόθεσμα, όπως σημειώνει η Goldman.

Κατά τη διάρκεια της τελευταίας φάσης του οικονομικού κύκλου, όπως αυτή που βιώνουμε αυτήν τη στιγμή, οι μετοχές μπορούν να δώσουν ελκυστικές αποδόσεις οι οποίες οδηγούνται από την αύξηση της κερδοφορίας των εισηγμένων και την επέκταση των αποτιμήσεων, ενώ οι συνολικές επιδόσεις των εταιρικών ομολόγων συνήθως περιορίζονται από τα "σφιχτά" πιστωτικά spreads και τις αυξανόμενες αποδόσεις. Οι μετοχές μπορούν ακόμα να προσφέρουν ευκαιρίες διαρθρωτικής ανάπτυξης γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη και υπάρχουν επίσης ευκαιρίες σε κυκλικές μετοχές που έχουν μείνει πίσω.

Κατά την Goldman, πλέον η ανάπτυξη θα γίνει ο μοχλός της διάθεσης των επενδυτών για ανάληψη ρίσκου και της απόδοσης των περιουσιακών στοιχείων. Με λίγο λόγια, η πορεία της οικονομικής ανάπτυξης θα καθορίσει την πορεία των αγορών. Ενώ τα οικονομικά στοιχεία στις ΗΠΑ βελτιώνονται, στην Ευρώπη, τα συνεχιζόμενα αδύναμα στοιχεία σε συνδυασμό με την ακόμη προσεκτική στάση στη νομισματική πολιτική και τις διαρθρωτικές ανησυχίες, συμπεριλαμβανομένης της δημοσιονομικής εξυγίανσης και του ανταγωνισμού στην Κίνα, έχουν δημιουργήσει ένα πιο δύσκολο μακροοικονομικό πλαίσιο.

Συνεπώς, όπως τονίζει η Goldman, βλέπει μεγαλύτερη αξία στη διεθνή διαφοροποίηση ενός επενδυτικού χαρτοφυλακίου, και σε αυτό το πλαίσιο δηλώνει overweight στις μετοχές των ΗΠΑ και της Ασίας και underweight στις μετοχές της Ευρώπης σε ορίζοντα τριών μηνών.

Ενώ ο κίνδυνος μίας bear market παραμένει σχετικά χαμηλός, υπάρχει πιθανότητα αστάθειας λόγω γεωπολιτικών κλυδωνισμών, των εκλογών στις ΗΠΑ και του λιγότερο ευνοϊκού μείγματος ανάπτυξης/πληθωρισμού. Όπως εξηγεί, ο συνδυασμός διαφορετικών μεταβλητών δείχνει ότι ο κίνδυνος διόρθωσης έχει αυξηθεί περίπου στο 20%. Εν μέρει αυτό αντικατοπτρίζει ήδη την αυξημένη αβεβαιότητα γύρω από τη γεωπολιτική και τις αμερικανικές εκλογές. 

Ωστόσο, η ενδεχόμενη ανακούφιση της αβεβαιότητας θα μπορούσε επίσης να υποστηρίξει τα risk assets στο τέλος του έτους, γι' αυτό η αμερικάνικη τράπεζα προτιμά να παραμείνει long αντί να παραμένει ουδέτερη στις μετοχές. Μάλιστα, η Goldman θεωρεί πως σε περίπτωση διόρθωσης θα υπάρξουν πολλές ευκαιρίες για "αγορά της βουτιάς" (buy the dip) στις μετοχές.

Η Goldman αναμένει ότι οι αποδόσεις θα οδηγηθούν κυρίως από την αύξηση των κερδών παρά από την επέκταση των αποτιμήσεων το εξής. Πιστεύει ότι οι μετοχές προσφέρουν καλύτερη απόδοση στο τρέχον σημείο του οικονομικού κύκλου, από ό,τι τα εταιρικά ομόλογα, ενώ οι ισολογισμοί του εταιρικού τομέα είναι επίσης ισχυροί, αφήνοντας δυνατότητες για αναζωογόνηση, αποδόσεις των μετόχων και αναδιάρθρωση.

Σε αυτό το πλαίσιο, η αμερικάνικη τράπεζα έχει αναβαθμίσει τον στόχο της για τον S&P 500 στα τέλη του  2024 στις 6.000 μονάδες, και σε ορίζοντα 12μήνου τον τοποθετεί στις 6.300 μονάδες (και αναβάθμισε την πρόβλεψή της για τα κέρδη ανά μετοχή του  2025 σε 11% από 6%).

Μετά τις ανακοινώσεις των μέτρων τόνωσης της Κίνας, αναβάθμισε επίσης τους στόχους για τον δείκτη MSCI Ασίας Ειρηνικού και τον MSCI Κίνας καθώς και για τον δείκτη MSCI Αναδυόμενων Αγορών.

Από την άλλη πλευρά, για την Ευρώπη κρατά τους στόχους αμετάβλητους και παραμένει πιο αμυντική λόγω του ασθενέστερου εγχώριου μακροοικονομικού σκηνικού και συνεπώς είναι underweight στην περιοχή.  

Αν και δεν είναι το βασικό της σενάριο, ένας βασικός κίνδυνος για τα χαρτοφυλάκια προς το τέλος του έτους είναι ότι ο πληθωρισμός αυξάνεται παράλληλα με την καλύτερη ανάπτυξη. Η μεγαλύτερη βραχυπρόθεσμη κινητήρια δύναμη του πληθωριστικού κινδύνου είναι η αύξηση των τιμών του πετρελαίου λόγω των εντάσεων στη Μέση Ανατολή και των επερχόμενων εκλογών στις ΗΠΑ, όπως σημειώνει.