Της Ελευθερίας Κούρταλη

Πέντε σενάρια εξετάζει η UBS, εκτός από το βασικό, τα οποία θα μπορούσαν να διαμορφώσουν τις παγκόσμιες προοπτικές το 2025-2026: 1) "κόκκινο κύμα" στις εκλογές των ΗΠΑ, 2) "μπλε κύμα" στις εκλογές των ΗΠΑ, 3) σημαντική αύξηση των παγκόσμιων δασμών, 4) ύφεση των ΗΠΑ και (5) ένα σενάριο όπου οι κεντρικές τράπεζες παγκοσμίως έχουν χαλαρώσει πρόωρα.

Συνήθως UBS δημοσιεύει τις προοπτικές παγκόσμιων αγορών για το επόμενο έτος στις αρχές Νοεμβρίου. Ωστόσο, οι εκλογές στις ΗΠΑ διεξάγονται σε λίγες εβδομάδες και το αποτέλεσμά τους θα επηρεάσει σημαντικά την παγκόσμια οικονομία και τις αγορές, συνεπώς αποφάσισε να καθυστερήσει τη δημοσίευση της έκθεσης αυτής ώστε να αφήσει χρόνο για την επεξεργασία των αποτελεσμάτων στις προβλέψεις της. Ο σκοπός της νέας έκθεσης την οποία δημοσιεύει σήμερα είναι να εξετάσει εκ των προτέρων τις πιθανές επιπτώσεις των εκλογών στις ΗΠΑ καθώς και ορισμένα σενάρια που δεν σχετίζονται με τις εκλογές. 

Συγκεκριμένα, τα σενάρια είναι τα εξής:

Εκλογές στις ΗΠΑ - red sweep. Ο πρώην Πρόεδρος Τραμπ κερδίζει την προεδρία και οι Ρεπουμπλικάνοι κερδίζουν και τα δύο σώματα του Κογκρέσου (>50% των εδρών), αν και υπολείπονται της απόλυτης πλειοψηφίας στη Γερουσία (60 έδρες).

Εκλογές στις ΗΠΑ – blue sweep. H αντιπρόεδρος Χάρις κερδίζει την προεδρία και οι Δημοκρατικοί κερδίζουν τόσο τη Βουλή όσο και τη Γερουσία, και πάλι στερούμενοι μιας πλειοψηφίας.

Ύφεση των ΗΠΑ. Σε αυτό το σενάριο, η UBS αξιολογεί κατά πόσο η οικονομία των ΗΠΑ μπορεί να διολισθήσει σε ύφεση. Αυτός ο κίνδυνος θα μειωθεί με την πάροδο του χρόνου, εάν η Fed καταφέρει να επιτύχει τη χαλάρωση που έχει αποτιμηθεί, αλλά υπάρχουν ακόμα τρόποι με τους οποίους το σενάριο αυτό θα μπορούσε να υλοποιηθεί. 

Παγκόσμιοι δασμοί. Αυτό είναι ουσιαστικά ένα σενάριο Τραμπ όπου οι δασμοί που αναφέρθηκαν κατά τη διάρκεια της εκστρατείας (60% για την Κίνα, 10% για τον υπόλοιπο κόσμο) εφαρμόζονται πλήρως και ο υπόλοιπος κόσμος "απαντά" εν μέρει. Αυτή είναι μια πολύ πιο ακραία εκδοχή των δασμών υπό το σενάριο του "κόκκινου κύματος" όπου η υπόθεση είναι η επιβολή δασμών μόνο στην Κίνα και με εξαιρέσεις).

Οι κεντρικές τράπεζες (σε παγκόσμιο επίπεδο) αποδεικνύεται ότι χαλάρωσαν πολύ νωρίς. Η εν εξελίξει χαλάρωση λαμβάνει χώρα σε ένα πλαίσιο ιστορικά σφιχτών αγορών εργασίας, με το 63% των κεντρικών τραπεζών να εξακολουθούν να χάνουν τους στόχους τους για τον πληθωρισμό με τον δομικό πληθωρισμό να παραμένει πάνω από τα προ πανδημίας επίπεδα για την πλειονότητα των χωρών. Η UBS λαμβάνει υπόψη μια εκδοχή ενός σεναρίου "μη προσγείωσης", όπου η οικονομική δυναμική είναι αρκετά ισχυρή ώστε ο πληθωρισμός να "κολλήσει" στις 50 μονάδες βάσης ή περισσότερο πάνω από τους στόχους των κεντρικών τραπεζών. Στη συνέχεια αξιολογεί πώς θα αντιδρούσαν οι κεντρικές τράπεζες.

Τι σημαίνουν τα παραπάνω σενάρια για τις αγορές

Σε ό,τι αφορά τις προοπτικές των αγορών, το βασικό σενάριο της UBS είναι μια ήπια προσγείωση της οικονομίας η οποία προσφέρει μέτρια αύξηση πωλήσεων παγκοσμίως, αλλά η αύξηση της κερδοφορίας είναι σχετικά χαμηλή στις περισσότερες αγορές – η Κίνα είναι η πιθανή εξαίρεση, ανάλογα με την εφαρμογή κινήτρων. Οι αποτιμήσεις αντανακλούν ήδη τις χαμηλές αποδόσεις των ομολόγων και τα πιστωτικά spreads.

Καθώς οι επενδυτές αποκτούν μεγαλύτερη αυτοπεποίθηση ότι οι μειώσεις επιτοκίων θα σταθεροποιήσουν την ανάπτυξη, είναι δυνατή μια μέτρια περαιτέρω άνοδος των αποτιμήσεων των μετοχών και θα αποφέρει θετικές αλλά κάτω από τον μέσο όρο αποδόσεις για τις αγορές.

Η τάση της ανώτερης ανάπτυξης στις ΗΠΑ σημαίνει ότι υπό το βασικό σενάριο της UBS ο S&P 500 θα καταγράψει άνοδο 9% ετησίως φτάνοντας τις 6.400 μονάδες έως το τέλος του 2025. Οι ευρωπαϊκές μετοχές θα ενισχυθούν αλλά πιο αργά (στις 550 μονάδες ο Euro Stoxx 600) καθώς τα περιθώρια κέρδους υποχωρούν αργά και αντισταθμίζουν τη μέτρια αύξηση των πωλήσεων.

Οι αναδυόμενες αγορές υποστηρίζονται από τη συνεχιζόμενη τεχνολογική άνοδο της Ασίας (αναμένεται να αρχίσει να εξασθενεί μέχρι το τέλος του 2025) και τα μέτρα τόνωσης της Κίνας.

Σενάριο red sweep – Σε σχέση με τo βασικό σενάριο, οι μετοχές των ΗΠΑ έχουν ακόμη καλύτερη απόδοση έναντι των μετοχών της Ευρώπης και των μετοχών των αναδυόμενων αγορών. Ο καταλύτης είναι μια πολιτική ατζέντα του τύπου "πρώτα η Αμερική" που υποστηρίζει τη δραστηριότητα με το όφελος περαιτέρω φορολογικών περικοπών και χαλάρωσης του ρυθμιστικού περιβάλλοντος.

Η απειλή και η ενδεχόμενη εφαρμογή των δασμών κατά της Κίνας (και δυνητικά ευρύτερα) συν το clawback των επιδοτήσεων του νόμου για τη μείωση του πληθωρισμού IRA, προκαλούν μεγαλύτερη αναστάτωση στις αναδυόμενες αγορές και ως εκ τούτου η UBS προβλέπει πτώση το 2025 με μέτρια μόνο ανάκαμψη το 2026. Η αναστάτωση στην Ευρώπη είναι πιο μέτρια, αλλά τα κέρδη για τον πανευρωπαϊκό δείκτη θα είναι συνολικά υποτονικά.

Οι υψηλότεροι φόροι (εταιρικοί και φόροι επαναγοράς) στις ΗΠΑ επιβαρύνουν τα κέρδη του S&P 500 και περιορίζουν τις μετοχές των ΗΠΑ σε μέτρια μόνο άνοδο το 2025 (στις 6.000 μονάδες ο S&P 500) πριν επιστρέψουν στην τάση ανάπτυξης το 2026 και ολοκληρώσουν τη χρονιά στις 6.475 μονάδες.

Αυτό είναι το καλύτερο σενάριο για τις αποδόσεις των ευρωπαϊκών μετοχών και των μετοχών των αναδυόμενων αγορών, σύμφωνα με τη UBS, λαμβάνοντας υπόψη τα χαμηλότερα ασφάλιστρα κινδύνου σε σύγκριση με άλλα σενάρια – δυνητικά 5%+ μερίσματα ετησίως στην Ευρώπη και άνω του 10% αποδόσεις στις αναδυόμενες αγορές από τα τέλη του 2024 έως το 2025 πριν την επιβράδυνση της αύξησης το 2026.

Η χαμηλότερη πορεία των επιτοκίων και κατά συνέπεια το ασθενέστερο δολάριο είναι βασικοί μοχλοί της υπεραπόδοσης των αναδυόμενων αγορών σε αυτό το σενάριο.

Δασμοί – Η εφαρμογή των δασμών κατά της Κίνας και γενικότερα σημαίνει ότι όλες οι αγορές έχουν αρνητικές αποδόσεις το 2025 με τον S&P 500 να ολοκληρώνει το έτος στις 5.200 μονάδες (-9%), αλλά η ευρωπαϊκή αγορά και οι αναδυόμενες αγορές υποχωρούν περισσότερο με βουτιά άνω του 10% . Η αγορά των ΗΠΑ είναι σε θέση να ανακάμψει κάπως το 2026, αλλά η Ευρώπη και οι αναδυόμενες αγορές συνεχίζουν να "γονατίζουν" με περισσότερα διαρθρωτικά ζητήματα και συνεχιζόμενες εμπορικές εντάσεις που περιορίζουν την ανταγωνιστικότητα. Ένα βασικό στοιχείο της φύσης αυτού του σεναρίου είναι οι επιπτώσεις αναδιανομής των δασμών που προκαλούν σημαντικές εναλλαγές στις αγορές μετοχών.

Ύφεση στις ΗΠΑ – Αυτό είναι το χειρότερο σενάριο για τις παγκόσμιες μετοχές. Η βουτιά των μετοχών είναι χειρότερη στις ΗΠΑ, καθώς προέρχονται από υψηλότερη βάση κερδών και αποτιμήσεων. Οι αναδυόμενες αγορές και η Ευρώπη υποστηρίζονται καλύτερα λόγω της έκθεσής τους στα συνεχιζόμενα μέτρα τόνωσης της Κίνας και της δικής τους ανθεκτικότητας αφού έχουν ήδη βιώσει σημαντικές επιβραδύνσεις κατά τη διάρκεια των ετών της Covid.

Οι μετοχές των ΗΠΑ πέφτουν έως και 30% στο χαμηλό των 4.150 μονάδων (S&P 500) το τρίτο τρίμηνο του 2025, λόγω ενός μείγματος αδυναμίας κερδών και μείωσης των αποτιμήσεων. Οι αποτιμήσεις στην Ευρώπη και στις αναδυόμενες αγορές μειώνονται επίσης, αλλά τα κέρδη αποδεικνύονται πιο ανθεκτικά από τις ΗΠΑ δεδομένου του χαμηλότερου σημείου εκκίνησης.

Οι κεντρικές τράπεζες έχουν χαλαρώσει πρόωρα – Σε αυτό το σενάριο, η αύξηση του ονομαστικού ΑΕΠ υποστηρίζει τα κέρδη σε όλες τις αγορές, αλλά τα αυξανόμενα επιτόκια και μια δυνητικά ακόμη πιο σημαντική άνοδος στις αποδόσεις των ομολόγων προκαλούν σημαντική πτώση των αποτιμήσεων των μετοχών. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα στις ΗΠΑ όπου οι αποτιμήσεις είναι ήδη πολύ πιο "τεντωμένες".

Η Ευρώπη υποχωρεί παράλληλα με τις ΗΠΑ δεδομένης της συνήθως υψηλότερης ευαισθησίας της στα αυξανόμενα ασφάλιστρα κινδύνου, αλλά η Ευρώπη έχει ισχυρότερη ανάκαμψη καθώς οι αυξανόμενες αποδόσεις και ο ισχυρός οικονομικός κύκλος υποστηρίζουν τις πιο κυκλικές προοπτικές κερδών της. Οι αναδυόμενες αγορές είναι αρκετά ανθεκτικές, αλλά καθώς οι αποδόσεις των ΗΠΑ συνεχίζουν να αυξάνονται, περιορίζονται από την άνοδο του δολαρίου.