Της Ελευθερίας Κούρταλη

Τα πράγματα πάνε αρκετά καλά στις αγορές αυτή τη στιγμή. Ο S&P 500 κινείται σε επίπεδα ρεκόρ και σε όρους συνολικής απόδοσης, και τα ομόλογα βρίσκονται σε καλό δρόμο για πέμπτο συνεχόμενο μήνα κερδών για πρώτη φορά από το 2010. Αν και η Deutsche Bank είναι γενικότερα αισιόδοξη για τις προοπτικές των αγορών, ωστόσο, και παρόλο που πολλά βασικά περιουσιακά στοιχεία πάνε καλά, η τιμολόγηση της αγοράς δείχνει ότι οι επενδυτές δεν έχουν αποτινάξει πλήρως την απαισιοδοξία τους.

Για παράδειγμα, οι συνεχιζόμενες γεωπολιτικές εντάσεις οδήγησαν την περασμένη εβδομάδα στη μεγαλύτερη εβδομαδιαία άνοδο στις τιμές του αργού πετρελαίου Brent από τον Απρίλιο. Ούτε οι φόβοι για ύφεση έχουν εξαλειφθεί, επομένως τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης εξακολουθούν να τιμολογούν ταχύτερες μειώσεις επιτοκίων από ό,τι η Fed υποδεικνύει στο dot plot. Παράλληλα, παραμένουν οι κίνδυνοι πληθωρισμού, γεγονός που βοήθησε στην άνοδο του χρυσού σε υψηλό όλων των εποχών, ενώ και οι παραδοσιακοί δείκτες αποτίμησης παραμένουν επίσης αυξημένοι.

Ποιοι είναι, λοιπόν, οι κίνδυνοι για τους επενδυτές αυτή τη στιγμή;

Πληθωρισμός: Μετά από μια μακρά περίοδο πάνω από τον στόχο, οι επενδυτές είναι ξεκάθαρα σε εγρήγορση για τον κίνδυνο ανάκαμψης. Με τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες όπως η Fed και η ΕΚΤ να μειώνουν τα επιτόκια, αυτό αποτελεί ιστορικά ένα σημείο όπου οι πληθωριστικοί κίνδυνοι είναι υψηλοί. Σε τελική ανάλυση, η πολιτική γίνεται λιγότερο περιοριστική και μπορούμε να δούμε ότι η αύξηση της προσφοράς χρήματος αυξάνεται επίσης, επομένως αυτό δεν είναι απλώς μια αφηρημένη ανησυχία.

Για τις αγορές, αυτή η παρατεταμένη επιφυλακτικότητα μπορεί να φανεί κυρίως στις τιμές του χρυσού, οι οποίες αποτελούν μια κλασική αντιστάθμιση του πληθωρισμού και κινούνται σε υψηλα όλων των εποχών σε ονομαστικούς όρους. Εν τω μεταξύ, το 2ετές swap πληθωρισμού στις ΗΠΑ αυξήθηκε κατά 23 μονάδες βάσης τις τελευταίες δύο εβδομάδες, επαναφέροντάς το στα επίπεδα που ήταν λίγο πριν από το sell-off των μετοχών στις αρχές Αυγούστου.

Ύφεση: Οι επενδυτές εξακολουθούν να μην είναι πεπεισμένοι ότι μια ήπια προσγείωση της οικονομίας είναι το πιο πιθανό σενάριο, επισημαίνει η Deutsche Bank. Μετά από έναν από τους ταχύτερους κύκλους σύσφιξης από τις κεντρικές τράπεζες εδώ και δεκαετίες, εξακολουθεί να υπάρχει μεγάλη ανησυχία ότι η καθυστερημένη επίδραση αυτών των αυξήσεων δεν έχει ακόμη υλοποιηθεί πλήρως.

Ως αποτέλεσμα, οι επενδυτές εξακολουθούν να τιμολογούν γρήγορες μειώσεις επιτοκίων από τις κεντρικές τράπεζες, με ρυθμό που συνήθως βλέπουμε μόνο σε περιόδους ύφεσης.

Για παράδειγμα, τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης αναμένουν περαιτέρω μειώσεις κατά 190 μονάδες βάσης από τη Fed μέχρι το τέλος του 2025, εκτός των 50 μ.β της μείωσης της περασμένης εβδομάδας. Αντίθετα, το dot plot της Fed υποδεικνύει μόνο 150 μ.β περαιτέρω μειώσεις έως το τέλος του 2025.

Έτσι, τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης εξακολουθούν να τιμολογούν ταχύτερο ρυθμό μειώσεων από ό,τι έχει σηματοδοτήσει η Fed, αντανακλώντας την άποψη ότι οι κίνδυνοι θα μπορούσαν να την αναγκάσουν να κινηθούν με ταχύτερο ρυθμό.  Μπορούμε επίσης να δούμε αυτές τις ανησυχίες από τις προσδοκίες των οικονομολόγων για ύφεση στις ΗΠΑ τους επόμενους 12 μήνες. Μειώθηκαν σημαντικά από τα μέσα του 2023, αλλά από τον Απρίλιο έχουν σταθεροποιηθεί περίπου στο 30%, που είναι πολύ πάνω από την πρόσφατη συχνότητα υφέσεων. Αυτό λοιπόν είναι κάτι που οι αγορές και οι οικονομολόγοι εξακολουθούν να κρατούν στο ραντάρ τους, επισημαίνει η γερμανική τράπεζα.

Γεωπολιτική: Οι επενδυτές έχουν επίγνωση ότι ένα απροσδόκητο σοκ θα μπορούσε να οδηγήσει σε μεγάλη αναταραχή στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων.

Την περασμένη εβδομάδα και πριν τις νέες εξελίξεις στην προσφορά από τη Σαουδική Αραβία, οι τιμές του αργού πετρελαίου Brent αυξήθηκαν κατά +4,02%, που είναι η μεγαλύτερη εβδομαδιαία άνοδος από τον Απρίλιο. Και στις δύο περιπτώσεις, αυτή η άνοδος ήρθε εν μέσω φόβων ότι οι γεωπολιτικές εντάσεις στη Μέση Ανατολή θα μπορούσαν να κλιμακωθούν περαιτέρω. Πράγματι, οι τιμές του πετρελαίου έφτασαν τα υψηλά έτους τον Απρίλιο ως αποτέλεσμα των αυξανόμενων εντάσεων, και κορυφώθηκαν πάνω από τα 92 δολ./βαρέλι. Είναι συγκριτικά χαμηλότερα σήμερα, αλλά εξακολουθούν να έχουν αυξηθεί πάνω από 5 δολ./βαρέλι σε λιγότερο από δύο εβδομάδες.

Από πολλές απόψεις, αυτές οι γεωπολιτικές ανησυχίες συνδέονται επίσης με τον πρώτο κίνδυνο, αυτόν του πληθωρισμού, τονίζει η Deutsche Bank. Οι γεωπολιτικοί κλυδωνισμοί οδηγούν συχνά σε άνοδο των τιμών των εμπορευμάτων, όπως και έγινε μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, γεγονός που θα έκανε πιο πιθανό τον πληθωρισμό να παραμείνει πάνω από τον στόχο. Αυτό το επεισόδιο το 2022 σήμαινε ότι ο πληθωρισμός έγινε πιο "εδραιωμένος" και η ευρωπαϊκή ανάπτυξη επηρεάστηκε επίσης αρνητικά από το σοκ της προσφοράς.

Αποτιμήσεις: Δεδομένου του ράλι της αγοράς, οι παραδοσιακές μετρήσεις αποτίμησης παραμένουν αυξημένες αυτή τη στιγμή.

Το ράλι ήταν αρκετά έντονο φέτος, επισημαίνει η γερμανική τράπεζα. Για παράδειγμα, ο S&P 500 έχει καταγράψει 33 εβδομαδιαίες ανόδους στις τελευταίες 47, που είναι από κοινού το υψηλότερο από το 2004. Και τα αμερικανικά ομόλογα βρίσκονται σε καλό δρόμο για πέμπτο συνεχή μήνα καταγραφής κερδών, για πρώτη φορά από το 2010.  

Επί του παρόντος, ο δείκτης CAPE - γνωστός και ως ο δείκτης τιμής/κέρδη του Shiller ή κυκλικά προσαρμοσμένη τιμή προς κέρδη - βρίσκεται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα. Στην πραγματικότητα, οι μόνες άλλες φορές τον περασμένο αιώνα που έφτασε σε αυτά τα επίπεδα ήταν δύο: γύρω από τη φούσκα του dot com και το 2021 έως τις αρχές του 2022.  Και τις δύο φορές, ήταν λίγο πριν από μια bear market για τον S&P 500, παρατηρεί η Deutsche Bank.