της Ελευθερίας Κούρταλη

Οι αγορές ήταν προετοιμασμένες για έναν παραδοσιακό... πανικό έπειτα από τον πρώτο γύρο των γαλλικών εκλογών, αλλά τα αποτελέσματα ήταν πολύ συγκεχυμένα για να προκαλέσουν ένα sell-off. Όπως αποκάλυψε έκθεση της Goldman Sachs, τα hedge funds μάλιστα είχαν ξεφορτώσει τις ευρωπαϊκές μετοχές από τα χαρτοφυλάκιά τους τον Ιούνιο, αντιστρέφοντας την αγοραστική τάση που είχε επικρατήσει έναν μήνα νωρίτερα. Οι πωλήσεις προήλθαν από το κλείσιμο των long θέσεων και το άνοιγμα πολλών shorts. Tα στοιχεία έδειξαν ότι η Ευρώπη υπέστη τη μεγαλύτερη μείωση στις overweight θέσεις μεταξύ όλων των αγορών παγκοσμίως, ενώ τα funds μείωσαν κατά το μεγαλύτερο ποσοστό την έκθεσή τους στις τράπεζες, με τις καθαρές πωλήσεις για τον κλάδο να είναι οι μεγαλύτερες από τον Νοέμβριο του 2021. Αυτό εξηγεί τις ισχυρές πιέσεις που σημειώθηκαν πριν από τον πρώτο γύρο των εκλογών.

Οι αρχικές αντιδράσεις μετά την πρώτη κάλπη υποδήλωναν έναν βαθμό ανακούφισης, με τις μετοχές να σημειώνουν άλμα και το ευρώ να ανακάμπτει, καθώς ορισμένα από τα εφιαλτικά σενάρια που εξετάζονταν ξεθώριασαν. 

Το σύστημα ψηφοφορίας δύο γύρων της Γαλλίας καθιστά σχεδόν αδύνατη την εκτίμηση μιας τελικής κατανομής των εδρών μετά τον δεύτερο γύρο αύριο, Κυριακή. Με 289 έδρες να απαιτούνται για την πλειοψηφία, το κόμμα της Λεπέν έχει μόνο μια μικρή πιθανότητα να σχηματίσει την επόμενη κυβέρνηση μόνο του. 
Ως εκ τούτου, η αβεβαιότητα –την οποία οι αγορές μισούν περισσότερο από οτιδήποτε άλλο– είναι έντονη, συνεπώς όλα τα βλέμματα είναι στραμμένα στο τι θα φέρει το πρωινό της Δευτέρας στα χρηματιστηριακά ταμπλό, καθώς και τι θα σημαίνει το αποτέλεσμα της γαλλικής κάλπης για τις βραχυπρόθεσμες προοπτικές των μετοχών. 

Η... ψύχραιμη UBS συστήνει στους επενδυτές να μην προχωρήσουν σε δραματικές αλλαγές στη στρατηγική τους λόγω των προσδοκιών τους για τις πολιτικές εξελίξεις και επιπτώσεις. Αντίθετα, προτείνει στρατηγικές που "διαχειρίζονται" τον κίνδυνο γύρω από τις εκλογές της Γαλλίας, συμπεριλαμβανομένης της κατοχής ενός καλά διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου, ισορροπημένου σε ομόλογα, μετοχές και εναλλακτικές επενδύσεις. Όπως τονίζει, η έκθεση σε παγκόσμιες μετοχές –ακόμα και σε περιόδους αβεβαιότητας– είναι γενικά κερδοφόρα.

Αγοράστε Γαλλία, λέει η Morgan Stanley

Η Morgan Stanley, πάντως, έσπευσε λίγα 24ωρα πριν από τις δεύτερες κάλπες στη Γαλλία να συμβουλέψει τους επενδυτές να αγοράσουν γαλλικές μετοχές, καθώς προβλέπει πως η αγορά αναμένεται να καταγράψει ριμπάουντ όποιο και αν είναι το αποτέλεσμα.

Τα γαλλικά ομόλογα έχουν ήδη δεχθεί στήριξη από τους πολιτικούς ελιγμούς που επιδιώκουν να εμποδίσουν την Εθνική Συσπείρωση (RN) της Μαρίν Λεπέν να κερδίσει την απόλυτη πλειοψηφία στην Εθνοσυνέλευση και οι επενδυτές μετοχών θα πρέπει να ακολουθήσουν το παράδειγμά τους και να αυξήσουν την έκθεση στη χώρα, σημείωσε η τράπεζα.

Το κεντρώο κόμμα του Εμανουέλ Μακρόν και μια αριστερή συμμαχία αντίθετη στη Λεπέν απέσυραν στρατηγικά 223 υποψηφίους από τις εκλογικές περιφέρειες, σε μια προσπάθεια να αποφύγουν τη διάσπαση της αντιπολίτευσης στην ακροδεξιά και να μειώσουν τις πιθανότητές της να κερδίσει αρκετές έδρες για να σχηματίσει κυβέρνηση. Αυτό σημαίνει ότι κανένα κόμμα δεν είναι πιθανό να κερδίσει τις 289 έδρες που απαιτούνται για την πλειοψηφία, ανέφερε η Morgan Stanley.

"Πιστεύουμε ότι τα δύο βασικά εναπομείναντα σενάρια των γαλλικών εκλογών –χωρίς πλειοψηφία και απόλυτη πλειοψηφία RN– θα ακολουθηθούν τελικά από ανάκαμψη στους γαλλικούς και ευρύτερους ευρωπαϊκούς δείκτες μετοχών", τόνισε η Morgan Stanley.

Το χειρότερο δυνατό αποτέλεσμα για τους επενδυτές μετοχών θα ήταν μια νίκη του αριστερού Νέου Λαϊκού Μετώπου. Εάν το RN της Λεπέν κερδίσει, η ατζέντα οικονομικής πολιτικής του μπορεί να είναι πιο μετριοπαθής από ό,τι ήταν στο παρελθόν, σύμφωνα με την αμερικανική τράπεζα.

Invesco: Ράλι ανακούφισης στην Ευρώπη, το πιο πιθανό σενάριο

Κατά την Invesco, τόσο οι ακροδεξιές όσο και οι ακροαριστερές κυβερνήσεις πιθανότατα θα ενίσχυαν το ήδη μεγάλο δημοσιονομικό έλλειμμα της Γαλλίας και θα επιδεινώσουν τις σχέσεις με την Ευρωπαϊκή Ένωση. Όπως εκτιμά, μια προσωρινή κυβέρνηση έχει τη μεγαλύτερη πιθανότητα και πιστεύει ότι αυτό θα ήταν το πιο καθησυχαστικό αποτέλεσμα για τις χρηματοπιστωτικές αγορές, ίσως προκαλώντας ένα μικρό ράλι ανακούφισης. Ωστόσο, εάν μια κυβέρνηση συνέχειας ή τεχνοκρατών παρεμποδιστεί από ένα ισχυρό RN ή αναχαιτιστεί με την υποστήριξη του NFP, ο Μακρόν μπορεί να διαλύσει την Εθνοσυνέλευση και να προκηρύξει νέες πρόωρες εκλογές έπειτα από έναν χρόνο – ένα σενάριο που συζητείται σε ορισμένους πολιτικούς κύκλους. Η αβεβαιότητα μπορεί να μην επιλυθεί γρήγορα. Αλλά προς το παρόν όλα τα βλέμματα είναι στραμμένα στον δεύτερο γύρο.

Ειδικότερα, όπως επισημαίνει η Invesco, μια προσωρινή λύση σε ό,τι αφορά την κυβέρνηση στη Γαλλία θα ήταν πιο θετική για τις αγορές, καθώς είναι πιθανό να έχει ως αποτέλεσμα τη μεγαλύτερη συνέχεια, τη μεγαλύτερη σταθερότητα και τη μικρότερη αβεβαιότητα, και οι γαλλικές μετοχές θα σημειώσουν άνοδο σε αυτό το σενάριο. Αυτό το αποτέλεσμα θα είναι το πιο ευνοϊκό για την Ε.Ε., και έτσι το ευρώ και οι ευρωπαϊκές μετοχές θα ενισχυθούν. Επιπλέον, τα spreads των γαλλικών ομολόγων έναντι της Γερμανίας πιθανότατα θα περιοριστούν, επειδή αυτή η κυβέρνηση είναι πιθανό να είναι η πιο συνετή δημοσιονομικά. Ομοίως, τα spreads των ομολόγων της περιφέρειας είναι πιθανό να περιοριστούν, επειδή αυτό το αποτέλεσμα θα ήταν το λιγότερο επιζήμιο για το έργο της Ε.Ε.

Αντίθετα, μια πλειοψηφία της ακροδεξιάς δεν θα ήταν ένα καλώς αποδεκτό αποτέλεσμα από τις αγορές, κατά την άποψη του οίκου, ωστόσο δεν θα ήταν τόσο αρνητικό όσο μια ακροαριστερή πλειοψηφία, ειδικά δεδομένων των πρόσφατων διαβεβαιώσεων που έδωσε η Μαρίν Λεπέν. Ωστόσο, δεδομένου ότι πιθανότατα θα έβλαπτε την ισχύ της Ευρωπαϊκής Ένωσης, το ευρώ αναμένεται να αποδυναμωθεί. Δεδομένης της μεγαλύτερης πολιτικής αβεβαιότητας, αυτό θα ήταν πιθανόν αρνητικό για τις γαλλικές και τις ευρωπαϊκές μετοχές, ενώ τα spreads των ομολόγων στη Γαλλία και τις περιφερειακές χώρες έναντι της Γερμανίας θα διευρυνθούν.

Τέλος, μια ακροαριστερή πλειοψηφία θα είναι το πιο αρνητικό σενάριο για τις αγορές. Πιθανότατα θα είχε ως αποτέλεσμα τη μεγαλύτερη δημοσιονομική απελευθέρωση, προκαλώντας ξεπούλημα των γαλλικών ομολόγων. Αυτό θα έβλαπτε επίσης τη δύναμη της Ευρωπαϊκής Ένωσης, κάτι που θα μπορούσε να αποδυναμώσει το ευρώ. Δεδομένης της μεγαλύτερης πολιτικής αβεβαιότητας, το σενάριο αυτό θα ήταν αρνητικό για τις γαλλικές και ευρωπαϊκές μετοχές, καθώς και για το ευρώ, και θα προκαλούσε διεύρυνση των spreads των γαλλικών ομολόγων και των ομολόγων της ευρωπεριφέρειας.

Πάντως, όπως καταλήγει η Invesco, όποιο κι αν είναι το αποτέλεσμα, κατά τη γνώμη της, η θετική της στάση για τις ευρωπαϊκές μετοχές παραμένει. Οι αποτιμήσεις τους είναι χαμηλές και έχουν μεγαλύτερη κυκλική έκθεση, κάτι που σημαίνει ότι θα ωφεληθούν όταν η παγκόσμια οικονομία επιταχυνθεί εκ νέου.

UniCredit: Βραχυπρόθεσμες και μακροπρόθεσμες επιπτώσεις 

Βραχυπρόθεσμα, οι εκλογές στη Γαλλία θα είναι ο κύριος "μοχλός" για τις ευρωπαϊκές μετοχές, ενώ τα οικονομικά στοιχεία είναι αυτά που θα καθορίσουν την πορεία τους σε πιο μακροπρόθεσμο επίπεδο, επισημαίνει η UniCredit. Όπως εκτιμά, παρά την αβεβαιότητα και τη μεταβλητότητα του επόμενου διαστήματος, το 2024 θα κλείσει με κέρδη, τα οποία θα ενισχυθούν περαιτέρω έως το α’ εξάμηνο του 2025.

Κατά την UniCredit, το πιο πιθανό εκλογικό αποτέλεσμα είναι ότι δεν θα υπάρξει απόλυτη πλειοψηφία των εδρών ή αυτοδυναμία. Αυτό θα αποτρέψει τις οικονομικές μεταρρυθμίσεις και θα οδηγήσει σε επιβράδυνση την οικονομική ανάπτυξη. Ωστόσο, όσο παραμένει ο Μακρόν πρόεδρος, δεν αναμένεται να υπάρξει παρατεταμένη πίεση στο Γαλλικό Χρηματιστήριο.

Αν και ο αντίκτυπος των εκλογών τείνει να είναι βραχύβιος, η UniCredit αναμένει ότι η αβεβαιότητα είναι πιθανό να παραμείνει υψηλή για μερικές εβδομάδες, τουλάχιστον έως ότου υπάρξει περισσότερη σαφήνεια για την πορεία προς τα εμπρός. Ωστόσο, ακόμα κι αν ένα λαϊκιστικό κόμμα πάρει την εξουσία στη Γαλλία, τα πράγματα για τις αγορές θα μπορούσαν να... ηρεμήσουν έπειτα από κάποια ενισχυμένη αστάθεια.

Δεδομένου ότι οι γαλλικές εταιρείες έχουν υψηλή στάθμιση (περίπου 42%) στο Euro STOXX 50 (σε σύγκριση, οι γερμανικές εταιρείες αποτελούν μόνο το 26%), ένα σενάριο που περιλαμβάνει ένα κατακερματισμένο Κοινοβούλιο είναι επίσης πιθανό να έχει μια σχετικά αρνητική επίδραση στον πανευρωπαϊκό δείκτη. Ωστόσο, εάν η ακροδεξιά κερδίσει κοινοβουλευτική πλειοψηφία –ή, ακόμα πιο αρνητικό, εάν ο Μακρόν παραιτηθεί–, θα δούμε πίεση στις ευρωπαϊκές μετοχές, εκτιμά η UniCredit.

Πάντως, από μακροπρόθεσμη προοπτική, πιστεύει ότι η θετική τάση της χρηματιστηριακής αγοράς είναι πιθανό να συνεχιστεί και το 2025. Οι στόχοι του ιταλικού επενδυτικού οίκου για τους βασικούς δείκτες έως τα μέσα του 2025 (Euro STOXX 50 στις 5.450 μονάδες, DAX στις 20.400 μονάδες) είναι περίπου 5% πάνω από τους αναμενόμενους στόχους για το τέλος του 2024, δείχνοντας τη δυνατότητα των ευρωπαϊκών μετοχών να αυξηθούν περισσότερο από 10% σε ορίζοντα 12 μηνών.

Επιμένει στη "βουτιά" η BofA

Οι πολιτικές εξελίξεις στη Γαλλία και το όποιο αποτέλεσμα των εκλογών στη χώρα (δεδομένων και των αποτελεσμάτων του πρώτου γύρου), το οποίο θα δημιουργήσει ένα αβέβαιο σκηνικό για την οικονομία, ενισχύουν την ήδη αρνητική στάση που τηρεί η Bank of America για τις ευρωπαϊκές μετοχές, προβλέποντας ισχυρή βουτιά προσεχώς.

Όπως επισημαίνει, οι κυκλικές μετοχές υπεραπέδωσαν έναντι των αμυντικών κατά 20% από τα μέσα του 2022 έως τον Απρίλιο του τρέχοντος έτους, ανεβάζοντας τις αποτιμήσεις κυκλικών σε υψηλό 30 ετών. Έκτοτε, υποαπέδωσαν κατά 7%, αφήνοντας τις αποτιμήσεις τους σε χαμηλό πέντε μηνών, καθώς τα παγκόσμια ασφάλιστρα κινδύνου έχουν δείξει τα πρώτα σημάδια αύξησης από τα πιεσμένα επίπεδα ως απάντηση στην αποδυνάμωση της μακροοικονομικής δυναμικής των ΗΠΑ και στον αυξανόμενο ευρωπαϊκό πολιτικό κίνδυνο.

Η BofA εκτιμά πως η τάση αυτή θα συνεχιστεί, καθώς ο βασικός μοχλός της παγκόσμιας επιτάχυνσης της ανάπτυξης από το 2022 –ο καταναλωτής των ΗΠΑ– αρχίζει να ταλαιπωρείται λόγω της χαλάρωσης της αγοράς εργασίας, της αποδυνάμωσης των πιστωτικών ροών, της αύξησης των φόρων και του αυξανόμενου δείκτη αποταμίευσης. Επιπλέον, υπάρχει περιθώριο για διεύρυνση των ασφαλίστρων κινδύνου ειδικά στην Ευρώπη, με τη γαλλική πολιτική κατάσταση και τη μειωμένη ελπίδα για συντονισμό σε επίπεδο Ε.Ε. και δημοσιονομική μεταρρύθμιση να αμφισβητεί την ιδέα ότι η ευρωπαϊκή ανάπτυξη μπορεί να αντέξει τις αδυναμίες των ΗΠΑ.

Η BofA βλέπει, συνεπώς, λόγω και των επιπτώσεων από τις γαλλικές εκλογές, ότι θα υπάρξει rotation μακριά από τις κυκλικές μετοχές και προς τις αμυντικές, και κυρίως στους κλάδους των τροφίμων και ποτών. Με βάση αυτά, παραμένει αρνητική για τις ευρωπαϊκές μετοχές και τις κυκλικές έναντι των αμυντικών: Οι προβλέψεις της συνεπάγονται μια επιβράδυνση, στην οποία η αποδυνάμωση της δυναμικής ανάπτυξης οδηγεί σε αύξηση των ασφαλίστρων κινδύνου των μετοχών και σε μείωση των προσδοκιών για την κερδοφορία, με την πτώση στις μετοχές, που θα ακολουθήσει, να αντισταθμίζει την ώθηση από τη νομισματική πολιτική. Οι εκτιμήσεις της υποδηλώνουν 13% πτώση για τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 και 10% περαιτέρω υποαπόδοση για τις κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών.