Της Ελευθερίας Κούρταλη

Βραχυπρόθεσμα, οι εκλογές στη Γαλλία θα είναι ο κύριος "μοχλός" για τις ευρωπαϊκές μετοχές, ενώ τα οικονομικά στοιχεία είναι αυτά που θα καθορίσουν την πορεία τους σε πιο μακροπρόθεσμο επίπεδο, επισημαίνει η UniCredit. Όπως εκτιμά, παρά την αβεβαιότητα και τη μεταβλητότητα του επόμενου διαστήματος, το 2024 θα κλείσει με κέρδη τα οποία θα ενισχυθούν περαιτέρω έως το α’ εξάμηνο του 2025. Σε ό,τι αφορά τις ΗΠΑ, ο οίκος εξετάζει κατά πόσο η αγορά βρίσκεται σε μία κατάσταση φούσκας έτοιμης να σκάσει.

Οι εκλογές για το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο στις αρχές του μήνα έδειξαν ότι, σε ορισμένες χώρες, οι σημερινές κυβερνήσεις έχουν μικρή υποστήριξη από τους ψηφοφόρους. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα στη Γαλλία, όπου κέρδισε το ακροδεξιό κόμμα Εθνική Συσπείρωση (RN). Σε μικρότερη μορφή, αυτή η τάση μπορεί να παρατηρηθεί και στη Γερμανία. Η προκήρυξη πρόωρων εκλογών στη Γαλλία οδήγησε σε σημαντικές πιέσεις στα spreads των εταιρικών και κρατικών ομολόγων, όχι μόνο της Γαλλίας αλλά και πολλών χωρών της ΕΕ, κάτι το οποίο μεταδόθηκε και στα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια. 

Με βάση αυτές τις εξελίξεις, η UniCredit, εξετάζει τον πιθανό αντίκτυπο των γαλλικών εκλογικών αποτελεσμάτων. Βλέπει κινδύνους περαιτέρω χαλάρωσης των πρόσφατων εισροών κεφαλαίων, χωρίς θετικό καταλύτη που να καθησυχάζει τους ξένους επενδυτές βραχυπρόθεσμα. Ωστόσο, από μακροπρόθεσμη προοπτική, πιστεύει ότι η θετική τάση της χρηματιστηριακής αγοράς είναι πιθανό να συνεχιστεί και το 2025. Οι στόχοι του ιταλικού επενδυτικού οίκου για τους βασικούς δείκτες έως τα μέσα του 2025 (Euro STOXX 50 στις 5.450 μονάδες, DAX στις 20.400 μονάδες και S&P 500 στις 5.775 μονάδες) είναι περίπου 5% πάνω από τους αναμενόμενους στόχους για το τέλος του 2024, δείχνοντας τη δυνατότητα για τις ευρωπαϊκές μετοχές να αυξηθούν περισσότερο από 10% σε ορίζοντα 12 μηνών.

Πιο αναλυτικά, όπως επισημαίνει η UniCredit, από τις εκλογές για το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο και, ως εκ τούτου, την προκήρυξη πρόωρων εκλογών στη Γαλλία, ο Euro Stoxx 50 έχασε περισσότερο από 4%, ενώ ο CAC 40 χτυπήθηκε ακόμη περισσότερο, με πτώση άνω του 6%, αντανακλώντας τον κίνδυνο τα ακροδεξιά ή αριστερά κόμματα να σχηματίσουν μια γαλλική κυβέρνηση στο μέλλον, με δυνητικά αρνητικές επιπτώσεις στα δημόσια οικονομικά, στην οικονομία και, τέλος, στα εταιρικά κέρδη, μέσω αλλαγών στη φορολογία και τους όρους χρηματοδότησης. Αν και ο αντίκτυπος των εκλογών τείνει να είναι βραχύβιος, η UniCredit αναμένει ότι η αβεβαιότητα είναι πιθανό να παραμείνει υψηλή για μερικές εβδομάδες, τουλάχιστον έως ότου υπάρξει περισσότερη σαφήνεια για την πορεία προς τα εμπρός. Ωστόσο, ακόμη κι αν ένα λαϊκιστικό κόμμα πάρει την εξουσία στη Γαλλία, τα πράγματα για τις αγορές θα μπορούσαν να… ηρεμήσουν μετά από κάποια ενισχυμένη αστάθεια.

Κατά την UniCredit, το πιο πιθανό εκλογικό αποτέλεσμα είναι ότι κανένα κόμμα ή συνασπισμός δεν θα αποκτήσει την απόλυτη πλειοψηφία των εδρών ή την αυτοδυναμία, και συνεπώς θα αυξηθεί ο πολιτικός κατακερματισμός. Αυτό θα αποτρέψει τις οικονομικές μεταρρυθμίσεις και θα οδηγήσει σε επιβράδυνση την οικονομική ανάπτυξη. Ωστόσο, όσο παραμένει ο Μακρόν πρόεδρος δεν αναμένεται να υπάρξει παρατεταμένη πίεση στο γαλλικό χρηματιστήριο.

Δεδομένου ότι οι γαλλικές εταιρείες έχουν υψηλή στάθμιση (περίπου 42%) στο Euro STOXX 50 (σε σύγκριση, οι γερμανικές εταιρείες αποτελούν μόνο το 26%), ένα σενάριο που περιλαμβάνει ένα κατακερματισμένο κοινοβούλιο είναι επίσης πιθανό να έχει μία σχετικά αρνητική επίδραση στο δυναμικό του Euro STOXX 50. Ωστόσο, εάν η ακροδεξιά Εθνική Συσπείρωση (RN), ή οποιοσδήποτε ακροδεξιός συνασπισμός υπό την ηγεσία του, κερδίσει κοινοβουλευτική πλειοψηφία – ή πιο αρνητικά, εάν ο Μακρόν παραιτηθεί και ένας λαϊκιστής ακροδεξιός ή ακροαριστερός υποψήφιος γίνει πρόεδρος – θα περιμέναμε να δούμε νέα ισχυρή πίεση στις ευρωπαϊκές μετοχές, εκτιμά η UniCredit.

Ενώ η αύξηση των κερδών στην Ευρώπη (Euro STOXX 50) εξακολουθεί να είναι υποτονική το 2024, με εκτιμώμενη αύξηση μόνο 5%, το βασικό σενάριο του ιταλικού επενδυτικού οίκου είναι ότι θα υπάρξει αύξηση των κερδών του ευρωπαϊκού δείκτη της τάξης του 10% σε ετήσια βάση το 2025 (DAX 12%, S&P 500 14%). Πιστεύει ότι οι επενδυτές είναι πιθανό να επιτρέψουν στην ευρωπαϊκή χρηματιστηριακή αγορά να υποστεί μια ορισμένη επέκταση στα P/E έως το 2025 λόγω της σταδιακής οικονομικής ανάκαμψης και των μειώσεων των επιτοκίων της ΕΚΤ.

Αντίθετα, δεν πιστεύει ότι το χρηματιστήριο των ΗΠΑ έχει περιθώρια επέκτασης των αποτιμήσεων, αν και τα τρέχοντα επίπεδα θα υποστηριχθούν από τις μειώσεις των επιτοκίων της Fed το 2025 και τη σταθεροποίηση της οικονομικής ανάπτυξης, αν και σε χαμηλότερα επίπεδα σε σύγκριση με το 2024. 

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της UniCredit τα παραπάνω σημαίνουν ένα περαιτέρω 5% περιθώριο ανόδου για τις ευρωπαϊκές μετοχές το α' εξάμηνο του 2025 σε σύγκριση με το τέλος του έτους 2024. Σε έναν ορίζοντα 12 μηνών, αυτό μεταφράζεται σε πιθανότητα αύξησης των ευρωπαϊκών μετοχών κατά περισσότερο από 10% από τα τρέχοντα χαμηλότερα επίπεδά τους. Για τις ΗΠΑ, το αναμενόμενο δυναμικό είναι χαμηλότερο, με αναμενόμενη αύξηση περίπου 5% για τον S&P 500 σε ορίζοντα 12μηνου, καθώς ο δείκτης (σε αντίθεση με τους ευρωπαϊκούς δείκτες) διαπραγματεύεται σε νέα υψηλά όλων των εποχών αυτήν τη στιγμή και καθώς οι αποτιμήσεις των αμερικάνικων mega-cap μετοχών είναι πολύ ακριβές. Ο ακριβός δείκτης P/E των Magnificent 7 που βρίσκεται στο 32x (βάσει εκτιμήσεων για τα κέρδη 12μηνου.) περιορίζει προς το παρόν τις δυνατότητές τους.

Η ταχεία άνοδος των αμερικανικών μετοχών τους τελευταίους μήνες πυροδότησε νέα συζήτηση για σχηματισμό φούσκας στην αγορά, όπως σημειώνει η UniCredit. Καθοδηγούμενος από ένα ράλι σε πολλές μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας από την αρχή του τρέχοντος έτους, ο S&P 500 σημείωσε το 31ο ιστορικό υψηλό την προηγούμενη εβδομάδα. 

Ωστόσο, δεν είναι ακόμη σαφές τι μηνύματα στέλνουν τελικά οι αποτιμήσεις των μετοχών. Οι τεχνολογικές μετοχές των ΗΠΑ, ειδικά οι μετοχές της μεγάλης κεφαλαιοποίησης, οι οποίες ήταν ο κύριος μοχλός της πρόσφατης ισχύος του S&P 500, διαπραγματεύονται με πολύ ακριβές αποτιμήσεις. Ωστόσο, μια μεγάλη δύναμη πίσω από την ταχεία άνοδο της τεχνολογίας ήταν η άνθηση των προοπτικών ανάπτυξης του κλάδου, η οποία αψήφησε τις προσδοκίες και έκανε τον υπόλοιπο S&P 500 να φαίνεται υποτονικός σε σύγκριση.

Αν και δεν μπορεί να αποκλειστεί η ρευστοποίηση κερδών σε αυτές τις εταιρείες, δεδομένων των ήδη εκτεταμένων αποτιμήσεων και των υπερβολικών προσδοκιών για την κερδοφορία, η ευρύτερη αγορά  διαπραγματεύεται σε επίπεδα που ευθυγραμμίζονται σε μεγάλο βαθμό με τους μέσους όρους πριν από την πανδημία. Ο δείκτης S&P 500 διαπραγματεύεται με δείκτη P/E στο 16,7x, κοντά στον μέσο όρο πενταετίας του 16,8x.