Της Ελευθερίας Κούρταλη

Στην αύξηση της απόδοση των ελληνικών κρατικών ομολόγων αποδίδει η Goldman Sachs την πτώση των μετοχών των ελληνικών τραπεζών το τελευταίο διάστημα, απαντώντας έτσι και σε σχετικές ερωτήσεις που της έχουν τεθεί από επενδυτές. Αναμένει ωστόσο ότι η έγκριση του SSM για τη διανομή μερισμάτων θα αποτελέσει θετικό καταλύτη για όλες τις ελληνικές τράπεζες με τις μετοχές εκείνων που θα δώσουν το μεγαλύτερο μέρισμα να αναμένεται να υπεραποδώσουν.

Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η Goldman, οι ελληνικές τράπεζες σημείωσαν απώλειες 5% σε μέσο όρο την περασμένη εβδομάδα, τη στιγμή που οι αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων κατέγραψαν αύξηση, κατά 10 μονάδες βάσης κατά τις 1-2 τελευταίες εβδομάδες και κατά περίπου 20 μονάδες βάσης τις τελευταίες 4 εβδομάδες. Αυτό συνέβη μαζί με μια σειρά μακροοικονομικών ανακοινώσεων που δείχνουν υψηλότερο πληθωρισμό στην Ευρώπη (Ισπανία, Γερμανία, ζώνη του ευρώ) από τον αναμενόμενο. 

Οι οικονομολόγοι της Goldman GS αναμένουν ότι η ΕΚΤ θα μειώσει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης αύριο, αλλά ο μετέπειτα ρυθμός χαλάρωσης παραμένει αβέβαιος υπό το φως των στοιχείων που θα ανακοινωθούν και τα επιφυλακτικά σχόλια που έχουν ήδη κάνει πολλοί αξιωματούχοι. Έχουν επισημάνει πως η ανάπτυξη, ο δομικός πληθωρισμός και η αύξηση των μισθών ήταν ισχυρότερα από ό,τι αναμενόταν, υποδηλώνοντας αύξηση των προβλέψεων για τον πληθωρισμό. Παράλληλα, μια σημαντικά υψηλότερη πορεία των επιτοκίων και ένα ελαφρώς ισχυρότερο ευρώ είναι πιθανό να επηρεάσουν τις προβλέψεις για τον πληθωρισμό.  Συνολικά, οι οικονομολόγοι της αμερικάνικη τράπεζας αναμένουν ότι ο πληθωρισμός θα κινηθεί στο 2,4% το 2024, στο 2,1% το 2025 και στο 1,9% το 2026.

Όπως τονίζει η Goldman, η συσχέτιση μεταξύ των αποδόσεων των ομολόγων και του δείκτη λογιστικής αξίας P/B των ελληνικών τραπεζών έχει μειωθεί τα τελευταία χρόνια εν μέσω προόδου στη δημοσιονομική εξυγίανση και της αλλαγής σελίδα των ελληνικών τραπεζών στο μέτωπο των NPEs (τα οποία πλησιάζουν πιο κοντά στα μέσα ευρωπαϊκά επίπεδα). Η αντίδραση των μετοχών των ελληνικών τραπεζών την προηγούμενη εβδομάδα συνέβη ωστόσο παράλληλα με την αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων.

Ο κίνδυνος υψηλότερων για μεγαλύτερο διάστημα επιτοκίων της ΕΚΤ έχει αμφίδρομη επίδραση στα επιτοκιακά περιθώρια NIMs και τα ROTE των ελληνικών τραπεζών, επισημαίνει η Goldman. Πρώτον, τα υψηλότερα επιτόκια θα στηρίζουν τα spreads δανείων - καταθέσεων των ελληνικών τραπεζών (που είναι θετικό για τα ROTE), αλλά, δεύτερον, θα αυξήσουν επίσης το τριμηνιαίο κόστος αντιστάθμισης κινδύνου που επιβάλλουν οι τράπεζες μέσω swap επιτοκίων (για τα οποία οι τράπεζες λαμβάνουν σταθερό επιτόκιο, ενώ πληρώνουν μεταβλητό επιτόκιο συνδεδεμένο με το επιτόκιο της ΕΚΤ) εν αναμονή των μειώσεων επιτοκίων. Σε ό,τι αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, η G.S σημειώνει ότι οι ελληνικές τράπεζες καταγράφουν σε μεγάλο βαθμό αρνητικό σχηματισμό καθαρών NPE τα τελευταία τρίμηνα και δεν βλέπει κίνδυνο για αλλαγές σε αυτή την τάση.

Η Goldman πάντως παρατηρεί επίσης ότι οι επιδόσεις των μετοχών των ελληνικών τραπεζών τους τελευταίους 3 μήνες ήταν διαφορετικές: Εξαιρουμένης της απόδοσης της περασμένης εβδομάδας, τους τελευταίους 3 μήνες η Πειραιώς υποχώρησε 7%, η Alpha 2%, η Eurobank σημείωσε άνοδο 9% και η Εθνική σημείωσε άνοδο 15%. Ενώ υπάρχουν παράγοντες που θα μπορούσαν να συμβάλουν σε αυτές τις αποκλίνουσες επιδόσεις των ελληνικών τραπεζών, η απόδοση ήταν ισχυρότερη για τις τράπεζες που πρότειναν υψηλότερη πληρωμή μερισμάτων για το 2023, όπως τονίζει.

Σύμφωνα με το βασικό σενάριο της αμερικάνικης τράπεζας όλες οι ελληνικές τράπεζες θα λάβουν έγκριση και θα πληρώσουν την προτεινόμενη πληρωμή μερίσματος για το 2023. Αναμένει ότι η έγκριση μερίσματος από την ΕΚΤ θα λειτουργήσει ως θετικός καταλύτης για τις μετοχές τους στο εξής. Σε σχετική βάση, περιμένει μια ισχυρότερη αντίδραση για τις Πειραιώς/Alpha στην έγκριση, ενώ πιο σιωπηλή για Εθνική/Eurobank λαμβάνοντας υπόψη την υπεραπόδοσή τους τελευταίους μήνες.

Η Goldman δίνει σύσταση buy στην Eurobank με 12μηνη τιμή στόχο τα 2,5 ευρώ, είναι buy και για την Εθνική με τιμή - στόχο τα 10 ευρώ καθώς και την Πειραιώς με τιμή - στόχο τα 5,30 ευρώ, ενώ τηρεί ουδέτερη στάση στην Alpha με τιμή - στόχο τα 1,95 ευρώ.