Της Ελευθερίας Κούρταλη

Σημαντικό εργαλείο αντιστάθμισης έναντι του κινδύνου στις αγορές χαρακτηρίζει η JP Morgan τα ελληνικά ομόλογα, διατηρώντας έτσι τις long θέσεις που έχει κτίσει έναντι των ιταλικών τίτλων, ενώ υπογραμμίζει την εξαιρετικά επιτυχημένη πρώτη έξοδο της Ελλάδας μετά την επενδυτική βαθμίδα. Όπως επισημαίνει, το νέο ελληνικό ομόλογο είχε τεράστια ζήτηση ενώ η κατανομή του σε hedge funds ήταν από τις χαμηλότερες που έχουν σημειωθεί και η κατανομή σε real money επενδυτές, από τις υψηλότερες. Σύντομα η Ελλάδα θα βγει και πάλι στις αγορές, όπως εκτιμά.

Ειδικότερα, όπως επισημαίνει η JP Morgan, μένει στην overweight θέση της στους τίτλους διάρκειας 9 ετών της Ελλάδας (το 10ετές που εκδόθηκε τον Ιανουάριο του 2023) έναντι της Ιταλίας. Τα ελληνικά ομόλογα δέχθηκαν πιέσεις τις τελευταίες εβδομάδες και το spread έναντι της Ιταλίας υποχώρησε κοντά στο μέσο των τελευταίων έξι μηνών, όπως παρατηρεί. 

Μετά την έξοδό της στις αγορές την προηγούμενη εβδομάδα, η Ελλάδα έχει καλύψει λίγο πάνω από το 40% των χρηματοδοτικών αναγκών της για το 2024, με βάση την εκτίμηση για εκδόσεις ύψους 10 δισ. ευρώ φέτος, τονίζει η JP Morgan και αναμένει ότι η χώρα θα βγει και πάλι στις αγορές στα τέλη Μαρτίου ή στις αρχές του β’ τριμήνου με ένα νέο 5ετές ομόλογο, και στο μεταξύ θα διεξάγει τις τακτικές μηνιαίες δημοπρασίες ελληνικών ομολόγων ύψους περίπου 300 εκατ. ευρώ  η καθεμία. 

Ως εκ τούτου, η αμερικάνικη τράπεζα αναμένει αντιστροφή της πρόσφατης κίνησης του spread της χώρας, λόγω των περιορισμένων πιέσεων προσφοράς τις επόμενες εβδομάδες και της πιθανής υποστήριξης που θα προέλθει από παθητικές εισροές στους διεθνείς δείκτες για το νέο 10ετές ομόλογο με βάση και το μηνιαίο rebalancing. Όπως τονίζει, πιστεύει επίσης ότι το συγκεκριμένο trade λειτουργεί ως risk-off hedge, δηλαδή ως αντιστάθμιση έναντι του κινδύνου.

Στη συνέχεια η JP Morgan αναφέρεται στη γενικότερα ισχυρή ζήτηση που παρατηρήθηκε στις εκδόσεις κρατικών ομολόγων της ευρωζώνης τον Ιανουάριο, οι οποίες και κινήθηκαν σε επίπεδα ρεκόρ, με σχεδόν το ήμισυ να προέρχεται από κοινοπρακτικά deals.

Ειδικότερα, όπως αναφέρει, από τις αρχές του 2024, οι ακόλουθες χώρες της ευρωζώνης έχουν έρθει στην αγορά μέσω κοινοπρακτικών εκδόσεων: Αυστρία (νέο 10ετές, 5ετές και reopening 25ετούς πράσινου ομολόγου), Βέλγιο (νέο 10ετές), Φινλανδία (νέο 30ετές), Γαλλία (νέο 25ετές πράσινο ομόλογο), Γερμανία (νέο 30ετές), Ελλάδα (νέο 10ετές), Ιρλανδία (νέο 10ετές), Ιταλία (νέο 7ετές, νέο 15ετές, reopening 30ετούς), Ισπανία (νέο 10ετές) και  Πορτογαλία (νέο 10ετές).

Τον Ιανουάριο, σχεδόν 173 δισ. ευρώ αντλήθηκαν από τα κράτη της ζώνης του ευρώ, με τα 82 δισ. ευρώ ή το 47% από αυτά να αντλούνται μέσω κοινοπρακτικών συμφωνιών, επίπεδο ρεκόρ για την αγορά ομολόγων της ευρωζώνης και σημαντικά υψηλότερο από το χαμηλό επίπεδο που παρατηρήθηκε τον Ιανουάριο του 2023 .

Συγκρίνοντας τα φετινά deals με προηγούμενα, η JP Morgan υπογραμμίζει τα εξής: 

1) το μέσο μέγεθος των deals ήταν μεγαλύτερο από τα προηγούμενα χρόνια, υποστηριζόμενο από επίπεδα ρεκόρ σε μεγέθη βιβλίων, υπογραμμίζοντας την έντονη όρεξη των επενδυτών να προσθέσουν έκθεση στα ομόλογα της ευρωζώνης στα χαρτοφυλάκια τους, με εξαίρεση το 30ετές της Φινλανδίας, της οποίας το μέγεθος του βιβλίου προσφορών μειώθηκε σε σύγκριση με προηγούμενες παρόμοιες κοινοπρακτικές συμφωνίες, 

2) υπήρξε μια ισχυρή ανάκαμψη της ζήτησης από τις κεντρικές τράπεζες/επίσημα ιδρύματα ακολουθούμενη από τη ζήτηση των asset managers και τις τράπεζες. Επίσης, οι κατανομές των νεων εκδόσεων σε hedge funds ήταν κατά μέσο όρο χαμηλότερες.

3) όσον αφορά τη γεωγραφική κατανομή των επενδυτών, σημειώθηκε έντονη αύξηση της συμμετοχής των διεθνών επενδυτών, ένα άλλο θετικό σημάδι για τις προοπτικές ζήτησης των ομολόγων της ευρωζώνης.

Ειδικά για την έκδοση του 10ετούς της Ελλάδας η JP Morgan υπογραμμίζει πως το βιβλίο προσφορών άγγιξε τα 35 δισ. ευρώ, έναντι 21 δισ. ευρώ στο 10ετές που είχε εκδοθεί τον Ιανουάριο του 2023 και 15 δισ. ευρώ στο 10ετές του Ιανουαρίου του 2022, με την κάλυψη να αγγίζει τις 9 φορές έναντι έξι φορών το 2023 και πέντε φορών το 2022. 

Επίσης, υπογραμμίζει τη σημαντική μείωση της κατανομής του νέου 10ετούς ομολόγου σε hedge funds καθώς έλαβαν μόλις το 5% της έκδοσης του νέου 10ετούς, ενώ το 2023 είχαν λάβει το 11% και το 2022 το 13%, τη στιγμή που asset managers και τράπεζες έλαβαν το 90% του νέου 10ετούς, από 74% το 2023 και 79% το 2022.

Κατά τα άλλα, η αμερικάνικη τράπεζα διατηρεί τις εκτιμήσεις τις για τα ελληνικά spreads και αναμένει να διευρυνθούν ελαφρώς το επόμενο διάστημα. Ειδικότερα, εκτιμά πως θα διαμορφωθούν στις 125 μ.β. τον Μάρτιο του 2024 από περίπου 105 μ.β. σήμερα, θα διατηρηθούν στις 125 μ.β τον Ιούνιο, θα ενισχυθούν στις 130 μ.β. τον Σεπτέμβριο και στις 140 μ.β τον Δεκέμβριο.

Συγκριτικά, αναμένει τα ιταλικά spreads να αυξηθούν στις 175 μ.β τον Μάρτιο από περίπου 158 μ.β σήμερα, στις 170 μ.β τον Ιούνιο, στις 180 μ.β τον Σεπτέμβριο και στις 200 μ.β τον Δεκέμβριο.

Σε ό,τι αφορά το μακροοικονομικό μέτωπο, η JP Morgan διατηρεί την εκτίμησή της για την ανάπτυξη στην Ελλάδα φέτος στο 2,3%, προβλέπει πως πληθωρισμός θα υποχωρήσει στο 2,8, το έλλειμμα του προϋπολογισμού θα διαμορφωθεί στο 0,9%, ενώ ο δείκτης χρέους προς ΑΕΠ θα υποχωρήσει σημαντικά στο 152%.