Της Ελευθερίας Κούρταλη

Το Χρηματιστήριο Αθηνών κινείται κοντά σε υψηλά 10ετίας, λαμβάνοντας στήριξη από τα πολυετή υψηλά που κατέγραψε η ευρωπαϊκή αγορά, καθώς και τα αλλεπάλληλα ιστορικά υψηλά που σημειώθηκαν στη Wall Street, με τις ελληνικές μετοχές να παραμένουν σε σημαντικό discount έναντι της Ε.Ε. και τις σχεδόν καθημερινές εταιρικές κινήσεις και εξελίξεις, καθώς και το θετικό εγχώριο μακροοικονομικό περιβάλλον, να στηρίζουν την ανθεκτικότητά του σε περίπτωση που η επιφυλακτικότητα κυριαρχήσει στα διεθνή ταμπλό. 

Μπορεί την περασμένη εβδομάδα να έκαναν την εμφάνισή τους κάποιες ισχυρές πιέσεις, ωστόσο το αναμενόμενο αυτό profit taking δεν αλλάζει την ανοδική τάση. Μάλιστα δικαιολογείται, καθώς ξεκίνησε με αφορμή και την έναρξη του IPO του αεροδρομίου, με πολλά χαρτοφυλάκια να θέλουν να αυξήσουν έτσι τη ρευστότητά τους ώστε να τοποθετηθούν σε αυτή την εισαγωγή-ορόσημο. 

Όπως άλλωστε σχολιάζουν εγχώριοι αναλυτές, το χρηματιστηριακό 2024 είναι η φυσική συνέχεια του 2023 για την ελληνική αγορά, καθώς επιχειρηματικές εξελίξεις που βρίσκονται σε εκκρεμότητα σε βασικά οικονομικά πεδία έχουν ευνοϊκή κατάληξη, ανοίγοντας τον δρόμο για τιμολόγηση νέων προσδοκιών.

Η διάθεση για ρίσκο σε μετοχές διεθνώς καλά κρατεί, με ώθηση από τις προσδοκίες για εκκίνηση του κύκλου μείωσης των επιτοκίων των κεντρικών τραπεζών, και η ελληνική αγορά κεφαλαιοποιεί πλήρως την όρεξη που υπάρχει γενικότερα από τα χαρτοφυλάκια. Η εικόνα του από τις αρχές της νέας χρονιάς εντυπωσιάζει με σειρά θετικών εξελίξεων, πολλές εταιρικές κινήσεις στο μέτωπο των placements, των εκδόσεων χρέους και των νέων IPOs, καθώς και το επενδυτικό συνέδριο-ορόσημο που ξεκίνησε από φέτος να συνδιοργανώνεται μεταξύ ΕΧΑΕ και J.P. Morgan στη Νέα Υόρκη.

Στο φετινό πρώτο J.P. Morgan Greek Investment Forum, που διεξήχθη στις 25 Ιανουαρίου, το ενδιαφέρον μεγάλων διεθνών funds για συναντήσεις με ελληνικές εισηγμένες ήταν σημαντικό, αφού ήταν και το πρώτο ουσιαστικά roadshow μετά την επίτευξη της επενδυτικής βαθμίδας από την Ελλάδα από τέσσερις οίκους αξιολόγησης, μεταξύ των συνολικά πέντε που λαμβάνει υπόψη η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα. Το "παρών" στη Νέα Υόρκη έδωσαν 24 εισηγμένες και μη εταιρείες, και συγκεκριμένα οι τέσσερις συστημικές τράπεζες –Alpha Bank, Eurobank, Εθνική Τράπεζα και Τράπεζα Πειραιώς–, καθώς και οι: Τράπεζα Αττικής, Aegean, ΕΧΑΕ, Ελλάκτωρ, ΓΕΚ Τέρνα, HELLENiQ Energy, Intrakat, Lamda Development, Mytilineos, ΟΠΑΠ, ΟΤΕ, ΔΕΗ, Titan, Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας (ΤΧΣ), ΤΑΙΠΕΔ, CVC Greece, Grivalia Properties, Olympia Group, Peoplecert και η Τράπεζα Κύπρου.

Μπαράζ εταιρικών πράξεων και ειδήσεων

Η ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας, η οποία αναμένεται να οδηγήσει σε μείωση του κόστους δανεισμού για τις επιχειρήσεις, ενώ ανοίγει την πόρτα σε ένα μεγαλύτερο κοινό επενδυτών, σε συνδυασμό με την έναρξη του κύκλου μείωσης επιτοκίων της ΕΚΤ, επιταχύνουν τις κινήσεις των ελληνικών εισηγμένων, στηρίζοντας τις νέες εκδόσεις εταιρικών ομολόγων και τις νέες εισαγωγές εταιρειών. Εκτιμάται πως στο πρώτο εξάμηνο του 2024 θα αντληθούν μέσω του Χ.Α. όσα κεφάλαια αντλήθηκαν περίπου ολόκληρο το 2023. Το περασμένο έτος οι ελληνικές εισηγμένες άντλησαν μέσω του Χ.Α. 1,74 δισ. ευρώ από ιδιωτικές τοποθετήσεις, αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου, επανεπενδύσεις μερισμάτων, εκδόσεις ομολόγων και νέες εισαγωγές. 

Το IPO-ορόσημο του Διεθνούς Αερολιμένα Αθηνών (ΔΑΑ), φυσικά, κυριαρχεί, το οποίο και ολοκληρώνεται την 1η Φεβρουαρίου, και με την έναρξη διαπραγμάτευσης μετοχών στο Χ.Α. να ξεκινά στις 7 Φεβρουαρίου, ενώ σειρά άλλων IPOs έρχονται το επόμενο πεντάμηνο. Την άνοιξη, και έως τον Απρίλιο, ακολουθεί η δημόσια προσφορά των μετοχών της Noval Property ΑΕΕΑΠ του ομίλου Βιοχάλκο, της δεύτερης μεγαλύτερης εταιρείας του κλάδου. Στόχος της διοίκησης είναι η άντληση 100 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων τα 10,5 εκατ. ευρώ έχουν ήδη εξασφαλιστεί, μέσω συμφωνίας που υπεγράφη πρόσφατα με την EBRD. Ακολουθεί η Lamda Malls, θυγατρική της Lamda Development, με την εισαγωγή της στο Χ.Α. να αναμένεται τον Μάιο με Ιούνιο. Στόχος είναι η άντληση εσόδων της τάξεως των 150 εκατ. ευρώ, τα οποία θα αξιοποιηθούν για τη χρηματοδότηση των επενδύσεων ανάπτυξης νέων εμπορικών κέντρων στο ακίνητο του Ελληνικού.

Τις προηγούμενες ημέρες ολοκληρώθηκε η έκδοση του 5ετούς ομολόγου ύψους 200 εκατ. ευρώ της Autohellas, με τα κεφάλαια να διατίθενται για την αποπληρωμή υφιστάμενου τραπεζικού δανεισμού της εισηγμένης, την αναβάθμιση του στόλου αυτοκινήτων και την κάλυψη των χρηματοδοτικών αναγκών σε κεφάλαιο κίνησης

Στο πρώτο δίμηνο αναμένεται έκδοση ομολόγου από την Intralot, με στόχο την άντληση 130 εκατ. ευρώ, τα οποία και θα διατεθούν για την πλήρη αποπληρωμή ομολόγων που λήγουν τον Σεπτέμβριο του 2024.

Η διοίκηση της ΔΕΗ, κατά την εξαιρετική παρουσίαση του Investor Day στο Λονδίνο την περασμένη εβδομάδα, δεν απέκλεισε το ενδεχόμενο να βγει και αυτή στις αγορές, καθώς θα χρειαστεί να αναχρηματοδοτήσει τα δύο ομόλογα βιωσιμότητας που λήγουν το 2026 και το 2028. 

Τα top picks

Με βάση και τα παραπάνω, η Alpha Finance χαρακτήρισε το Χ.Α. ως ελκυστική ευκαιρία, λαμβάνοντας υπόψη, όπως τόνισε, την αναμενόμενη ανάπτυξη της δραστηριότητας στην αγορά, η οποία εκτιμάται ότι θα δώσει σημαντική ώθηση στα έσοδα και στην κερδοφορία του ομίλου τα επόμενα έτη.

Έπειτα από μια εξαιρετική απόδοση το προηγούμενο έτος, με άνοδο 39% στον Γενικό Δείκτη, οι προοπτικές για την αγορά παραμένουν θετικές, επισήμανε η χρηματιστηριακή, υποστηριζόμενες από σειρά ευνοϊκών παραγόντων: Οι θετικές μακροοικονομικές συνθήκες, η επιστροφή στην επενδυτική βαθμίδα, η αυξημένη δραστηριότητα σε Δημόσιες Προσφορές και διάθεση μετοχών στους επενδυτές, καθώς και η βελτίωση της κερδοφορίας σε συνδυασμό με τις ελκυστικές αποτιμήσεις, αναμένεται να συνεχίσουν να στηρίζουν τη δραστηριότητα στην αγορά.

Επιπλέον, όπως πρόσθεσε, μεσοπρόθεσμα η αγορά φαίνεται να βρίσκεται σε πορεία αναβάθμισης από αναπτυσσόμενη σε ανεπτυγμένη, με τα πρώτα βήματα προς αυτή την κατεύθυνση να αναμένονται μέσα στη χρονιά (η αναβάθμιση εκτιμάται ότι θα γίνει το 2025/2026).

Πριν από μερικές ημέρες η Goldman Sachs είχε προχωρήσει σε αναβάθμιση της εκτίμησής της για την πορεία του Χρηματιστηρίου Αθηνών, βλέποντας πλέον πως ο Γενικός Δείκτης θα σκαρφαλώσει στις 1.550 μονάδες σε ορίζοντα 12μήνου, από τις 1.375 που έβλεπε πριν, καταγράφοντας μάλιστα το δεύτερο ισχυρότερο ράλι στο περιβάλλον των διεθνών αναδυόμενων αγορών (+16%) μετά την κινεζική αγορά (+18%).

Τις ισχυρές προοπτικές του Χ.Α. τόνισε και η Eurobank Equities, εκτιμώντας πως φέτος ο Γενικός Δείκτης θα σκαρφαλώσει στις 1.622 μονάδες, καταγράφοντας περαιτέρω άνοδο της τάξης του 21%. Το 2023, όπως σημείωσε η χρηματιστηριακή, κυριάρχησε η επιστροφή της Ελλάδας στην επενδυτική βαθμίδα, ενώ το 2024 το κυρίαρχο θέμα είναι η πιθανή τοποθέτηση του Χρηματιστηρίου Αθηνών σε "λίστα παρακολούθησης" για αναβάθμιση στις ανεπτυγμένες αγορές, κάτι που θα οδηγήσει σε άνοδο των αποτιμήσεων των ελληνικών μετοχών.

Σε ό,τι αφορά τα κριτήρια αυτής της αναβάθμισης, η Eurobank Equities σημειώνει πως η Ελλάδα ξεπέρασε το πρώτο εμπόδιο (βαθμολόγηση investment grade), ενώ σημειώνει πρόοδο στα κριτήρια μεγέθους (π.χ. float), ειδικά μετά τα πρόσφατα placements και τα IPOs. Η τελική απόφαση θα λάβει υπόψη τη διαβούλευση με τους επενδυτές και, ως εκ τούτου, η υλοποίηση της αναβάθμισης θα είναι ένα γεγονός του 2025 το νωρίτερο.

Κατά την άποψή της, το 2024 θα είναι ισχυρό έτος για τις ελληνικές μετοχές χάρη στους εξής πέντε παράγοντες: 1) το υγιές μακροοικονομικό υπόβαθρο, με το ελληνικό ΑΕΠ να αναμένεται να υπεραποδώσει και να αυξηθεί άνω του 2%, 2) τη συνεχή δημοσιονομική πειθαρχία (πρωτογενές πλεόνασμα >2%), 3) την ευνοϊκή δυναμική του δημόσιου χρέους, 4) την περαιτέρω συμπίεση των spreads μετά τη συμπερίληψη των ελληνικών ομολόγων στους διεθνείς δείκτες και 5) τις πολύ ελκυστικές αποτιμήσεις των ελληνικών μετοχών τόσο σε απόλυτη όσο και σε σχετική βάση.

Στις κορυφαίες της επιλογές για φέτος από το Χ.Α. η Eurobank Equities τοποθετεί την Τράπεζα Πειραιώς με τιμή-στόχο τα 4,66 ευρώ, τη ΔΕΗ με τιμή-στόχο τα 13 ευρώ (χάρη στην καλή λειτουργία και τις συγχωνεύσεις και εξαγορές με αυξημένη αξία), την Jumbo (ισχυρή δυναμική, εντυπωσιακό προφίλ ανταμοιβής-κινδύνου) με τιμή-στόχο τα 31,20 ευρώ, τη Mytilineos (επανακαθορισμός επιπέδων κέρδους, αύξηση έκθεσης σε ΑΠΕ) με τιμή-στόχο τα 45,20 ευρώ και την Titan (φθηνή έκθεση στις δαπάνες υποδομών των ΗΠΑ, κυκλική ανάκαμψη της κατασκευαστικής δραστηριότητας στην Ελλάδα) με τιμή-στόχο τα 25,30 ευρώ.

"Ταύροι" (και) για τις ελληνικές τράπεζες οι αναλυτές

Στη θετική πορεία του Χ.Α. σημαντικό ρόλο, φυσικά, θα παίξει η πορεία των τραπεζών, οι οποίες και συγκεντρώνουν τις μεγαλύτερες θέσεις των επενδυτών. Συνεπώς, οι υποστηρικτικές εκθέσεις για τον κλάδο, οι οποίες συνεχίζονται, αποτελούν σίγουρα ισχυρό καταλύτη. 

Σε ό,τι αφορά τις πιο πρόσφατες, η Optima Research σημείωσε την περασμένη εβδομάδα πως οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών είναι ελκυστικές και οι διανομές μερισμάτων κάνουν το story τους ακόμα πιο ελκυστικό και γι’ αυτό δίνει και για τις τέσσερις συστημικές σύσταση "αγοράς".

Στο πλαίσιο αυτό, αύξησε την τιμή-στόχο για την Πειραιώς στα 5,00 ευρώ από 4,00 ευρώ προηγουμένως, για τη Eurobank στα 2,41 ευρώ από 2,38 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 9,20 ευρώ από 8,00 ευρώ και για την Alpha Bank στα 2,10 ευρώ από 1,83 ευρώ προηγουμένως.

Οι ελληνικές τράπεζες, όπως τόνισε, διαπραγματεύονται με δείκτη λογιστικής αξίας P/TBV για το 2024 στο 0,75x και με σημαντικό discount 26% έναντι των τραπεζών της Ε.Ε. Προβλέπει πως οι ελληνικές τράπεζες θα σημειώσουν απόδοση επί των μέσων ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoaTBV) της τάξης του 14,0% σε μέσο όρο το 2024, που θα είναι 130 μονάδες βάσης πάνω από αυτόν της Ε.Ε. (12,7%) και αυτό δεν δικαιολογεί το discount. Κατά την άποψή της, οι ελληνικές τράπεζες θα πρέπει να διαπραγματεύονται τουλάχιστον στο ίδιο επίπεδο με τις ευρωπαϊκές.

Αναμένει επίσης ότι όλες οι τράπεζες θα διανείμουν μερίσματα από τα κέρδη του 2023, και περίπου το 23% των καθαρών κερδών σε μέσο όρο, προσφέροντας μέση μερισματική απόδοση 3,7%. Αναμένει ότι η Εθνική (4,0%) και η Eurobank (3,9%) θα προσφέρουν τις υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις, ακολουθούμενες από την Alpha Bank (3,6%) κα την Πειραιώς (2,0%).

Η J.P. Morgan, αν και προχώρησε σε μειώσεις των εκτιμήσεών της για τα κέρδη ανά μετοχή και τα έσοδα από τόκους των ελληνικών τραπεζών, λόγω των μειώσεων των επιτοκίων της ΕΚΤ που αναμένει ότι θα ξεκινήσουν αργότερα μέσα στο έτος, επανέλαβε τη θετική της στάση για τον κλάδο, τονίζοντας πως το μακροπρόθεσμο story παραμένει άθικτο.

Όπως υπογράμμισε, καθεμία από τις τέσσερις συστημικές τράπεζες έχει τον δικό της καταλύτη, ο οποίος θα οδηγήσει σε ενίσχυση της απόδοσής της. Για την Alpha Bank η τιμή-στόχος της J.P. Morgan τοποθετείται πλέον στα 2,40 ευρώ από 2,5 ευρώ πριν (κάτι που μεταφράζεται σε περιθώριο ανόδου 50% στο ταμπλό του Χ.Α.), για τη Eurobank επίσης στα 2,40 ευρώ από 2,6 ευρώ πριν (με περιθώριο ανόδου 39%), για την Εθνική στα 8,30 ευρώ από 8,4 ευρώ (με περιθώριο ανόδου 19%) και για την Τράπεζα Πειραιώς διατηρήθηκε αμετάβλητη στα 5,00 ευρώ (με περιθώριο ανόδου 46%).

Θετική για το story των ελληνικών τραπεζών δήλωσε και η NBG Securities. H μέχρι τώρα επιτυχής υλοποίηση των επιχειρηματικών τους σχεδίων, η ανθεκτικότητα της κερδοφορίας που αναμένεται για το 2024 και η προοπτική διανομής μερισμάτων φέτος από τα κέρδη του 2023 αποτελούν τους βασικούς καταλύτες που θα οδηγήσουν σε νέο ράλι στον κλάδο, όπως τονίζει. Επιπλέον, η προοπτική για περαιτέρω αποεπένδυση του ΤΧΣ αναμένεται να προσελκύσει ακόμα περισσότερο την προσοχή των επενδυτών, να αυξήσει τους όγκους συναλλαγών και να ενισχύσει τις επιδόσεις των ελληνικών τραπεζών στην αγορά.

Έτσι, η χρηματιστηριακή ανέβασε τις τιμές-στόχους, ενώ διατήρησε τη σύσταση "υπεραπόδοσης" για όλες τις ελληνικές τράπεζες. Έτσι, η νέα τιμή-στόχος σε ορίζοντα 12 μηνών για την Alpha Bank τοποθετείται στα 2,00 ευρώ από 1,95 ευρώ πριν, για τη Eurobank τοποθετείται στα 2,10 ευρώ από 1,70 ευρώ πριν και για την Τράπεζα Πειραιώς τοποθετείται στα 4,5 ευρώ από 3,90 ευρώ.

Όπως σημείωσε, οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές έχουν επιστρέψει για τα καλά στο ραντάρ των επενδυτών, συνεχίζοντας και φέτος να υπεραποδίδουν έναντι των ευρωπαϊκών, και είναι σε καλή θέση για να επωφεληθούν από τα συνεχιζόμενα υψηλά επιτόκια, που αναμένεται να παραμείνουν αμετάβλητα για μεγάλο μέρος του 2024, και να επικεντρωθούν στην επέκταση των δανειακών τους χαρτοφυλακίων. 

Νωρίτερα και η Morgan Stanley είχε επίσης προχωρήσει σε αύξηση των τιμών-στόχων που δίνει στις τέσσερις συστημικές. Ειδικότερα, η νέα τιμή-στόχος για την Εθνική διαμορφώνεται στα 8,14 ευρώ από 7,56 ευρώ πριν, για την Πειραιώς στα 4,58 ευρώ από 4,16 ευρώ πριν, για την Alpha Bank στα 2,08 ευρώ από 2,06 ευρώ πριν, ενώ για τη Eurobank αυξήθηκε στα 2,33 ευρώ από 2,01 ευρώ προηγουμένως.

Όπως σημείωσε η Morgan Stanley, αν και το ισχυρό ράλι που πραγματοποίησαν οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών το προηγούμενο διάστημα (έως +74% το 2023) φαίνεται να κάνει τους επενδυτές πιο επιφυλακτικούς για τη συνέχεια, ωστόσο η ίδια εκτιμά πως το story του κλάδου παραμένει ισχυρό, γεγονός που θα οδηγήσει σε νέα άνοδο των μετοχών τους φέτος.