Της Ελευθερίας Κούρταλη

Περαιτέρω σημαντικά περιθώρια ανόδου στις μετοχές των ελληνικών τραπεζών βλέπει η Eurobank Equities, παρά το σημαντικό ράλι άνω του 60% που κατέγραψαν το 2023, και έτσι προχωρά στην αναβάθμιση των τιμών-στόχων που δίνει.

Ειδικότερα, τηρεί σύσταση buy για τις Alpha Bank, Εθνική Τράπεζα και Τράπεζα Πειραιώς, ανεβάζοντας τις τιμές-στόχους στα 2,23 ευρώ για την Alpha από 2,03 ευρώ πριν, στα 8,25 ευρώ για την ΕΤΕ από 7,46 ευρώ πριν και στα 4,66 ευρώ για την Πειραιώς από 4,3 ευρώ πριν.

Όπως τονίζει η χρηματιστηριακή, η εντυπωσιακή τους πορεία το 2023 οφείλεται τόσο στις αναβαθμίσεις της κερδοφορίας (με το EPS 12μήνου να εκτιμάται ότι θα αυξηθεί κατά 58%), όσο και στο re-rating. Με τον κλάδο να διαπραγματεύεται ακόμα με P/E στο 5x για το 2024 και λογιστική αξία P/TBV στο 0,6x, υπάρχει σημαντικό περιθώριο ανόδου για τις μετοχές των συστημικών τραπεζών, ειδικά τη στιγμή που οι τρέχουσες τιμές στο ταμπλό του Χ.Α. δεν αντικατοπτρίζουν την ανθεκτικότητα των εσόδων, τα επίπεδα κεφαλαίου και την προοπτική διανομής μερισμάτων καθώς και τη βελτιωμένη ποιότητα του ενεργητικού.

"Έχοντας αυτά κατά νου, πιστεύουμε ότι ο συνδυασμός των ακόμα συντηρητικών εκτιμήσεων (το RoTE για το 2025 τοποθετείται στο 11%), των ελκυστικών αποτιμήσεων και επερχόμενων καταλυτών (δηλαδή επαναφορά μερισμάτων, πλήρης αποεπένδυση του ΤΧΣ, συρρίκνωση των spreads των ελληνικών ομολόγων) συνιστούν μια συναρπαστική επενδυτική περίπτωση", τονίζει η Eurobank Equities. 

Ως εκ τούτου, επαναλαμβάνει τη σύσταση "αγοράς" για όλες τις τράπεζες, και αναβαθμίζει τις τιμές-στόχους (αναμένοντας αναβαθμίσεις στις αξιολογήσεις τους και χαμηλότερο κόστος ιδίων κεφαλαίων CoE), με την Τράπεζα Πειραιώς να παραμένει η κορυφαία της επιλογή δεδομένης της ισχυρής εκτέλεσης του επιχειρηματικού της σχεδίου και του ελκυστικού προφίλ κινδύνου/απόδοσης.

Σε ό,τι αφορά τα καθαρά επιτοκιακά έσοδα – ΝΙΙ – έπειτα από εκτόξευση άνω του 50% το 2023 (+58% στο εννεάμηνο) η εστίαση των επενδυτών έχει σαφώς μετατοπιστεί στις προοπτικές για το 2024-2025, ειδικά ενόψει πιθανών μειώσεων επιτοκίων, σημειώνει η χρηματιστηριακή. Παρά την επικείμενη κορύφωση των NII (το τέταρτο τρίμηνο του 2023 ή το πρώτο τρίμηνο του 2024), προβλέπει ανθεκτικότητα το 2024, υποστηριζόμενη από την πιστωτική αύξηση (4% ετησίως το 2024-2025), το σταδιακό όφελος από την αντιστάθμιση καταθέσεων (συνεισφορά κατά 4% του NII κατά 2025) καθώς και τα χαμηλότερα από το αναμενόμενο beta καταθέσεων και τη συρρίκνωση των περιθωρίων δανεισμού, τα οποία είναι πιθανό να απωθήσουν μια αξιοσημείωτη συρρίκνωση των καθαρών επιτοκιακών περιθωρίων (ΝΙΜ) το 2025.

Καθώς τα επιτόκια μειώνονται, η Eurobank Equities αναμένει σημαντικές αποκλίσεις μεταξύ των τραπεζών, με την Alpha Bank να είναι έτοιμη να επωφεληθεί περισσότερο λόγω του υψηλότερου κόστους χρηματοδότησής της (παρόλα αυτά εξακολουθεί να προσφέρει χαμηλότερο βιώσιμο RoTE της τάξης του 10% το 2025 έναντι των υπολοίπων που είναι  στο 10%/12%). Η χρηματιστηριακή υπολογίζει μείωση 5-10% ετησίως στα NII το 2024-2025 που αντιστοιχεί σε NIM 2,6% και 2,3% αντίστοιχα, ακόμη σημαντικά υψηλότερο από εκείνο του 2022 (1,72%), με το NII το 2025 να είναι περίπου 29% υψηλότερο από τα επίπεδα του 2022.

Οι ελληνικές τράπεζες σημείωσαν άλλο ένα ισχυρό σύνολο αποτελεσμάτων στο γ’ τρίμηνο του 2023, όπως σημειώνει η χρηματιστηριακή, υπερβαίνοντας τις εκτιμήσεις των αναλυτών, κυρίως λόγω των υψηλότερων NII, την ισχυρή παραγωγή προμηθειών, τον περιορισμό του κόστους και το χαμηλότερο υποκείμενο κόστος κίνδυνου (COR). 

Αυτό, κατά την Eurobank Equities, οδηγεί στην περαιτέρω αναβάθμιση των εκτιμήσεων για την κερδοφορία τους στη συνέχεια, με την απόδοση ιδίων κεφαλαίων RoTE να τοποθετείται στο 11-15% το 2024. Έτσι, αυξάνει την πρόβλεψή της για τα καθαρά έσοδα το 2023, 2024 και 2025 κατά 16%, 11% και 4% αντίστοιχα, για να αντικατοπτρίζει το βελτιωμένο guidance σχετικά με τις τάσεις των NII και του τρίτου τριμήνου. 

Επιπλέον, εξακολουθεί να αναμένει ισχυρή δημιουργία προμηθειών (5% σε μέσο όρο ετησίως το 2023-2025), ενισχυμένη από τα ισχυρά μάκρο και τις ισχυρές δραστηριότητες διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων, με τις λειτουργικές δαπάνες να παραμένουν υπό έλεγχο (δείκτες απόδοσης στο εύρος 35-38%). Επιπλέον, το κόστος κινδύνου θα πρέπει να μειωθεί σταδιακά (σε 0,61% έως το 2025), αντανακλώντας βελτιώσεις στην ποιότητα του ενεργητικού. 

Συνολικά, η Eurobank Equities υποστηρίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι έτοιμες να κινηθούν αποτελεσματικά στις μειώσεις των επιτοκίων, καθώς προετοιμάζονται για βιώσιμο RoTE >10-11% μετά το 2025 (και 11-15% το 2024). Αυτό, σε συνδυασμό με την ισχυρή παραγωγή κεφαλαίου (>250 μονάδες βάσης έως το 2025) θα επιτρέψει την επανέναρξη των μερισμάτων, με payouts στο 17-27% το 2023-2025.