Της Ελευθερίας Κούρταλη

Ουδέτερη στάση γενικότερα για τα assets τηρεί η Goldman Sachs για το 2024 και επικεντρώνεται στη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου της, αναμένοντας μέτριες αποδόσεις. Στόχος της, όπως επισημαίνει σε σημερινή της έκθεση για τις προοπτικές των assets το επόμενο έτος, είναι να είναι ξανά πλήρως επενδεδυμένη στις αγορές, έπειτα από δύο χρόνια όπου ήταν overweight στα μετρητά. Οι αποδόσεις των ομολόγων είναι υψηλότερες, όπως σημειώνει, καθιστώντας την αγορά σταθερού εισοδήματος πιο ελκυστική. 

Το 2023 αποδείχθηκε καλύτερο έτος για τις αποδόσεις σε όλα τα περιουσιακά στοιχεία μετά την "bear market στα πάντα" του 2022, λόγω του de-rating των αποτιμήσεων καθώς οι πραγματικές αποδόσεις των ΗΠΑ αυξήθηκαν απότομα, όπως σημειώνει η Goldman κάνοντας μία μικρή αναδρομή στην πορεία των αγορών τη φετινή χρονιά.

Ενώ υπήρξαν αναταραχές στο πρώτο τρίμηνο, λόγω της κρίσης των περιφερειακών τραπεζών των ΗΠΑ, καθώς και στο τρίτο τρίμηνο - από το sell-off στα μακροπρόθεσμα ομόλογα, οι μετοχές στις ανεπτυγμένες αγορές παρουσίασαν μέτριες θετικές αποδόσεις.

Οι μετοχές στις Αναδυόμενες Αγορές έμειναν πίσω, ενώ οι μετοχές των ΗΠΑ υπεραπέδωσαν, παρά τη συνεχιζόμενη ανοδική πίεση στις πραγματικές αποδόσεις, βοηθούμενη από την αισιοδοξία της τεχνητής νοημοσύνης που ενίσχυσε τις μετοχές της τεχνολογίας. Μετά από ένα ισχυρό 2022, τα εμπορεύματα σημείωσαν σχετικά σταθερές αποδόσεις το 2023. Σε μεγάλο βαθμό σε αντίθεση με πέρυσι, οι μετοχές "αξίας" σημείωσαν χαμηλή απόδοση. 

Οι επενδυτές θα πρέπει να αναζητήσουν ευκαιρίες να επενδύσουν τις θέσεις που είχαν σε μετρητά το 2024 και είναι πιθανό να τις βρουν τόσο σε μετοχές όσο και σε ομόλογα, όπως τονίζει η Goldman Sachs.

Η αμερικάνικη τράπεζα βλέπει μεγαλύτερη αξία σε χαρτοφυλάκια που είναι επενδεδυμένα ισορροπημένα μεταξύ διαφόρων περιουσιακών στοιχείων, με τα ομόλογα να είναι πιθανό να ξεπεράσουν το όποιο σοκ έλθει από το μέτωπο της οικονομικής ανάπτυξης λόγω της συνεχιζόμενης εξομάλυνσης του πληθωρισμού.

Ακόμη και χωρίς αναπτυξιακά σοκ, οι αποδόσεις των ομολόγων πιθανότατα έχουν κορυφωθεί: οι οικονομολόγοι της Goldman πιστεύουν ότι οι περισσότερες κεντρικές τράπεζες θα αρχίσουν να μειώνουν τα επιτόκια το επόμενο έτος, έστω και αργά. Οι γεωπολιτικοί κίνδυνοι είναι αυξημένοι και ως εκ τούτου τα εμπορεύματα παραμένουν σημαντικός παράγοντας διαφοροποίησης.

Μετοχές

Ειδικότερα, σε ό,τι αφορά τις μετοχές, η Goldman Sachs τηρεί ουδέτερη θέση, αναμένοντας μέτριες αποδόσεις, λόγω της αύξησης της κερδοφορίας των εταιρειών και της μερισματικής απόδοσης, αλλά περιορισμένη επέκταση των αποτιμήσεων. Αναμένει ότι οι μετοχές θα παραμείνουν στο εύρος "fat and flat" στο οποίο βρίσκονται από το 2022. 

Παρόλο που οι απόλυτες αποτιμήσεις των μετοχών, τουλάχιστον εξαιρουμένης της τεχνολογίας των ΗΠΑ, δεν είναι υψηλές, τα ασφάλιστρα κινδύνου μετοχών είναι χαμηλά. Με αυξημένα περιθώρια κέρδους, προβλέπει μονοψήφια ανάπτυξη σε όλες τις περιοχές εκτός της Ασίας, όπου τα κέρδη των εταιρειών ανακάμπτουν από χαμηλή βάση.

Το θετικό είναι ότι οι εταιρείες αγοράζουν εκ νέου μετοχές και οι εταιρικοί ισολογισμοί παραμένουν ισχυροί. 

Έτσι σε ορίζοντα τριμήνου η Goldman είναι overweight στην Ασία,, τόσο στην Κίνα όσο και την  Ιαπωνία, λόγω διαφορετικής θέσης οικονομικού κύκλου, ενώ σε ορίζοντα 12μήνου η αγαπημένη της περιοχή είναι η Ιαπωνία, που υποστηρίζεται από τον εγχώριο πληθωρισμό και τη δυναμική των μεταρρυθμίσεων στον μέτωπο της διακυβέρνησης.

Ομόλογα

Ουδέτερη τάση τηρεί η G.S. και για τα ομόλογα με τις υψηλότερες αποδόσεις να υποδεικνύουν ελκυστικές συνολικές αποδόσεις και περισσότερο buffer έναντι των αναπτυξιακών σοκ. Μετά το ράλι του Νοεμβρίου, οι βραχυπρόθεσμες δυνατότητες αποδόσεων είναι πάντως πιο περιορισμένες. Οι περισσότερες αποδόσεις των ομολόγων του G10 εκτός της Ιαπωνίας, θα πρέπει να τελειώσουν το 2024 κοντά ή ελαφρώς κάτω από τα τρέχοντα επίπεδα, με το 1οετές των ΗΠΑ στο 4,55% και το γερμανικό Bund στο 2,25%. 

Ο αυξημένος πληθωρισμός και η χαμηλή ανεργία θέτουν υψηλότερο πήχη για βαθιές μειώσεις επιτοκίων, ενώ τα term premia ( δλδ. ο συντελεστής αποζημίωσης που λαμβάνει ένας επενδυτής, όταν αφαιρεθούν όλες οι επιπτώσεις του πληθωρισμού και κάποιων άλλων οικονομετρικών παραγόντων) θα μπορούσαν να παραμείνουν σταθερά λόγω της προσφοράς ομολόγων και των δημοσιονομικών ανησυχιών. 

Οι κύκλοι αυξήσεων των επιτοκίων πιθανότατα έχουν τελειώσει σε όλες τις οικονομίες του G10 εκτός Ιαπωνίας, αλλά ο βαθμός χαλάρωσης της πολιτικής που αποτιμούν οι αγορές είναι πολύ μεγάλος και πολύ πρώιμος, πιστεύει η Goldman. 

Η αμερικάνικη τράπεζα είναι overweight στα 10ετή ομόλογα σε Γερμανία και Ηνωμένο Βασίλειο, ουδέτερη στα 10ετή των ΗΠΑ και underweight στα ιαπωνικά ομόλογα. 

Τα χαμηλότερα επιτόκια θα βοηθήσουν τα spreads στην ευρωζώνη να περιοριστούν, όπως εκτιμά, αλλά τα ιταλικά spreads BTP ενδέχεται να παραμείνουν αυξημένα λόγω των ανησυχιών για τη βιωσιμότητα του χρέους. 

Πριν μερικές μέρες η Goldman συνέστησε στους επενδυτές να τοποθετηθούν και στα ελληνικά ομόλογα το 2024, χαρακτηρίζοντάς τα "καλής ποιότητας" τίτλους. Η αμερικάνικη τράπεζα αναμένει πως θα συνεχίσουν την υπεραπόδοσή τους χάρη στη χαμηλή εκδοτική δραστηριότητα του Ελληνικού Δημοσίου το επόμενο έτος, στην ισχυρή ανάπτυξη της ελληνικής οικονομίας και στο γεγονός ότι οι αγορές αναμένεται να ανταμείψουν τους κρατικούς τίτλους των χωρών που σημειώνουν βελτίωση στα δημοσιονομικά τους μεγέθη.

Εμπορεύματα

Τέλος, ουδέτερη στάση συστήνει και στα εμπορεύματα, καθώς εξακολουθεί να βλέπουμε ελκυστικές δυνατότητες απόδοσης και οφέλη διαφοροποίησης σε περίπτωση περαιτέρω γεωπολιτικών κραδασμών και κλυδωνισμών στις τιμές της ενέργειας. 

Προβλέπει σε ορίζοντα 12μήνου συνολικές αποδόσεις 21% για τον δείκτη εμπορευμάτων GSCI και αναμένει ότι το Brent θα ανέλθει σε μέσο όρο στα 92 δολ./βαρέλι το 2024, με τις τιμές να επανέρχονται στο υψηλότερο άκρο του εύρους των 80-100 δολ.

Η Goldman πιστεύει ότι η εξασθένιση των επιπτώσεων της νομισματικής πολιτικής, η υποχώρηση των φόβων για ύφεση και το μειωμένο de-stocking στην βιομηχανία, θα στηρίξουν τη ζήτηση και τις τιμές των εμπορευμάτων το 2024. Αναμένει επίσης διαρθρωτική υποστήριξη στις αποδόσεις των εμπορευμάτων από τις κινήσεις του ΟΠΕΚ, τις πιο σφιχτές συνθήκες που αντιμετωπίζουν τα διυλιστήρια και τη ζήτηση για "πράσινα" μέταλλα. Ωστόσο, η αυξημένη πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα του ΟΠΕΚ είναι επίσης πιθανό να περιορίσει τις ανοδικές τιμές.