Της Ελευθερίας Κούρταλη

Long θέσεις στα καλής ποιότητας κρατικά ομόλογα της περιφέρειας της ευρωζώνης όπως τα ελληνικά, θα τηρήσει και συστήνει στους επενδυτές να τηρήσουν, η Goldman Sachs, όπως επισημαίνει στη σημερινή της έκθεση για τις προοπτικές τις παγκόσμιας αγοράς ομολόγων το επόμενο έτος. Οι επενδυτές θα ανταμείψουν τη βελτίωση των δημοσιονομικών μεγεθών, τονίζει χαρακτηριστικά.

Ειδικότερα, όπως σημειώνει η Goldman, η διεύρυνση των spreads στα κρατικά ομόλογα της ευρωζώνης από το καλοκαίρι οφείλεται, κατά την άποψή της, στη "χαλάρωση" των αντίθετων ανέμων γύρω από την ονομαστική ανάπτυξη, την περιοριστική πολιτική της ΕΚΤ που έχει σχεδιαστεί για να μειώσει τη ζήτηση και τα υψηλότερα παγκόσμια επιτόκια.

Στην Ιταλία, η αργή υλοποίηση των επενδύσεων του Ταμείου Ανάκαμψης παρουσίασε μια πρόσθετη πρόκληση, με αποτέλεσμα η αγορά να επικεντρωθεί εκ νέου στην επιδείνωση των ιταλικών δημοσιονομικών μεγεθών. Ωστόσο, με την ανάπτυξη να αναμένεται να σταθεροποιηθεί και τα επιτόκια να ομαλοποιηθούν χαμηλότερα καθώς η ΕΚΤ προχωρά σε μειώσεις επιτοκίων το δεύτερο εξάμηνο του 2024, καθώς ο πληθωρισμός συνεχίζει να υποχωρεί, η G.S. πιστεύει ότι πέρα από την επερχόμενη υψηλή προσφορά ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων στο πρώτο τρίμηνο του επόμενου έτους, οι αντίθετοι άνεμοι για τα ομόλογα εξασθενήσουν σταδιακά στο υπόλοιπο του 2024.

Ο βασικός θετικός άνεμος για την ευρωπαϊκή αγορά ομολόγων θα είναι ο χαμηλότερος δομικός πληθωρισμός. Η πρόοδος όσον αφορά τη μείωση του πληθωρισμού ανοίγει τον δρόμο για χαλάρωση των επιτοκίων το δεύτερο εξάμηνο του 2024, σύμφωνα με το βασικό σενάριο της Goldman. O χαμηλότερος δομικός πληθωρισμός βελτιώνει "αριθμητικά" τη βιωσιμότητα του χρέους, όπως εξηγεί, μέσω του χαμηλότερου κόστους δανεισμού και η χαλάρωση του πληθωρισμού στην πολιτική θα μειώσει τη μεταβλητότητα στις αποδόσεις των ομολόγων, ενισχύοντας τα κίνητρα των επενδυτών για ανάληψη πιστωτικού ρίσκου. Συνολικά, το 2024, η κατοχή τίτλων σταθερού εισοδήματος είναι πιθανό να γίνει πιο ελκυστική γενικά.

Τούτου λεχθέντος, επισημαίνει η Goldman Sachs, παραμένουν ορισμένες προκλήσεις. Πρώτον, η χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής είναι στον ορίζοντα επειδή η ανάπτυξη θα είναι υποτονική, ακόμη κι αν σταθεροποιηθεί ή βελτιωθεί μέτρια. Δεύτερον, η προθυμία της αγοράς να απορροφήσει την αυξημένη προσφορά ομολόγων παραμένει αβέβαιη. Συγκεκριμένα, το βαρύ εκδοτικό πρόγραμμα των ευρωπαϊκών κυβερνήσεων ειδικά της περιφέρειας και του ημι-πυρήνα (semi-core) της ευρωζώνης, θα μπορούσε να αποδειχθεί τεράστια πρόκληση καθώς οι αγορές αντιμετωπίζουν ταυτόχρονα την επιτάχυνση του QT της ΕΚΤ. Αυτό υποδηλώνει ότι το χρονοδιάγραμμα των κινδύνων για τα κρατικά spreads είναι πιθανότατα από το τέλος του δ’ τριμήνου του 2023 έως το α’ τρίμηνο του 2024, καθώς η αγορά αναμένει αυτή την αύξηση στις εκδόσεις ομολόγων, με τα spreads πιθανότατα να είναι υψηλότερα στις αρχές του 2024 από ό,τι θα είναι στα τέλη του 2024.

Η Goldman Sachs αναμένει πάντως διαφοροποίηση στην πορεία των ομολόγων των χωρών της ευρωζώνης το 2024, όπως συνέβη και το 2023, καθώς η αγορά θα ανταμείψει τη βελτίωση των δημοσιονομικών μεγεθών.

Έτσι αναμένει τα εξής:

Πρώτον, η υποαπόδοση των ομολόγων των χωρών του ημι-πυρήνα της ευρωζώνης – η οποία και ξεκίνησε μετά την ανακοίνωση του εργαλείου κατά του κατακερματισμού, του TPI - θα συνεχιστεί λόγω της αύξησης της καθαρής προσφοράς και της επερχόμενη επιτάχυνση του QT της ΕΚΤ.

Δεύτερον, όπως τονίζει η Goldman τα καλής ποιότητα ομόλογα της περιφέρειας τα ευρωζώνης όπως αυτά της Ελλάδας, της Ισπανίας και της Πορτογαλίας, θα υπεραποδώσουν το 2024 λόγω:

α) της μέτριας καθαρής εκδοτικής δραστηριότητας (περίπου 50 δισ. ευρώ και για τις τρεις οικονομίες, αφαιρώντας τις λήξεις) και

β) λόγω της ισχυρής ανάπτυξης, καθώς και οι τρεις θα υπεραποδώσουν του μέσου όρου της ανάπτυξης της ευρωζώνης.

Για την Ιταλία η Goldman παραμένει επιφυλακτική για το κατά πόσον είναι πιθανή η μείωση του spread των ομολόγων της χωρίς να υπάρξει ένα καθαρό και ισχυρό θετικό σήμα γύρω από τη βιωσιμότητα του χρέους της. Αν και εκτιμά πως δεν θα υπάρξουν ακραίες ανησυχίες γύρω από την Ιταλία, δεν αναμένει ενθουσιώδη υποστήριξη των επενδυτών για τα ιταλικά ομόλογα το 2024. Άλλωστε το ιταλικό χρέος προς ΑΕΠ μπορεί να μειωθεί μόνο με σημαντικά πρωτογενή πλεονάσματα, όπως τονίζει.