της Ελευθερίας Κούρταλη

Τέλος στις ελπίδες των επενδυτών για το παραδοσιακό ράλι των αγορών προς το τέλος του έτους, και ειδικά των ευρωπαϊκών μετοχών, βάζουν οι Bank of America και JP Morgan, με την πρώτη μάλιστα να προβλέπει διόρθωση έως και 8% μέχρι το τέλος του 2023 και συνολική πτώση 13% έως τα μέσα του α’ τριμήνου του 2024.

Ειδικότερα, όπως σημειώνει η Bank of America, η πτώση των αποδόσεων των ομολόγων ενισχύει τις ελπίδες των επενδυτών για ένα ράλι στο τέλος του έτους. Οι παγκόσμιες μετοχές ανέκαμψαν κατά 6% τις τελευταίες δύο εβδομάδες, μετά από 10% διόρθωση από τα υψηλά του Ιουλίου, λόγω της πιο ήπιας ρητορικής της Fed και των ενδείξεων χαλάρωσης της αγοράς εργασίας των ΗΠΑ τα οποία και οδήγησαν σε ταχεία αντιστροφή της αύξησης των πραγματικών αποδόσεων των ομολόγων που παρατηρήθηκε τους προηγούμενους τρεις μήνες.

Η ανατροπή αυτή στις αποδόσεις των ομολόγων στο πλαίσιο του υποτονικού επενδυτικού κλίματος και της ευνοϊκής εποχικότητας, οδηγεί αρκετούς να "βλέπουν" ένα περαιτέρω ράλι των μετοχών προς το τέλος του έτους, το παραδοσιακό year-end rally, επισημαίνει η BofA. Η ίδια ωστόσο εμφανίζεται κάθε άλλο παρά αισιόδοξη...

Εάν οι αποδόσεις των ομολόγων μειωθούν λόγω της αποδυνάμωσης της οικονομίας, αυτό δεν θα ήταν καθαρά θετικό για τις μετοχές, όπως τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα. Το κρίσιμο ερώτημα από την άποψη της αγοράς μετοχών είναι τι θα οδηγούσε σε περαιτέρω μείωση των αποδόσεων των ομολόγων. ‘Έτσι, εάν τα επιτόκια κινηθούν χαμηλότερα λόγω τις μείωσης πληθωρισμού σε ένα περιβάλλον ανθεκτικής ανάπτυξης, αυτό θα αποτελούσε πράγματι μια σταθερή βάση για ανανεωμένη ανοδική πορεία στην αγορά μετοχών, καθώς η ώθηση στις αποτιμήσεις των μετοχών από ένα μειωμένο προεξοφλητικό επιτόκιο δεν θα συνοδευόταν από το βάρος της ανόδου των risk premia των μετοχών και την εξασθένηση των προσδοκιών για την κερδοφορία.

Ωστόσο, μετά από ένα έτος απροσδόκητης μακροοικονομικής ανθεκτικότητας, η BofA βλέπει περιθώρια για σημαντική επιδείνωση της δυναμικής της ανάπτυξης λόγω και της αποδυνάμωσης του πιστωτικού κύκλου, της εξασθένησης της πρόσφατης δημοσιονομικής ώθησης στις ΗΠΑ και του τερματισμού της υποστήριξης από εταιρείες που εξαντλούν τις εκκρεμείς παραγγελίες για τα προϊόντα τους.

"Βλέπουμε έναν αυξανόμενο αριθμό δεδομένων που υποδεικνύουν επιβράδυνση της ανάπτυξης στις ΗΠΑ, με τις νέες παραγγελίες - ISM μεταποίησης - να πέφτουν ξανά στο χαμηλό πέντε μηνών των 45,5 μονάδων τον Οκτώβριο, το ποσοστό ανεργίας να αυξάνεται στο 3,9%, 50 μονάδες βάσης πάνω από το κατώτατο σημείο του κύκλου και τον ρυθμό αύξησης του πραγματικού διαθέσιμου εισοδήματος των καταναλωτών στις ΗΠΑ να γίνεται αρνητικός το τρίτο τρίμηνο μετά από αύξηση άνω του 10% στις αρχές του έτους", όπως επισημαίνει χαρακτηριστικά η BofA.

Ορισμένοι επενδυτές υποστηρίζουν ότι η υποχώρηση των μετοχών από τα υψηλά του καλοκαιριού σημαίνει ότι η αγορά έχει ήδη τιμολογήσει την αποδυνάμωση των μακροοικονομικών δεδομένων. Ωστόσο, όπως τονίζει η BofA, η διόρθωση αυτή οφείλεται κυρίως στην αύξηση των πραγματικών αποδόσεων των ομολόγων, ειδικά σε παγκόσμιο επίπεδο, ενώ η τυπική δυναμική μετάδοσης από την ασθενέστερη ανάπτυξη σε χαμηλότερες τιμές για τις μετοχές – δηλαδή, μεγαλύτερα ασφάλιστρα κινδύνου και χαμηλότερες προσδοκίες για την πορεία των κερδών ανά μετοχή (EPS) – δεν έχουν ακόμη υλοποιηθεί, με το παγκόσμιο risk premium των μετοχών να κινείται κοντά στο χαμηλό 15ετίας και το EPS 12μήνου να εξακολουθεί να είναι κοντά στα υψηλότερα επίπεδά του.

Εάν η ανάπτυξη αποδυναμωθεί σύμφωνα με τις προσδοκίες της BofA, υπάρχουν περιθώρια μείωσης των αποδόσεων των ομολόγων καθώς η Fed υποχωρεί περισσότερο, αλλά η ώθηση για τις μετοχές θα αντισταθμιστεί από την αύξηση των ασφαλίστρων κινδύνου των μετοχών και τις μειωμένες προσδοκίες για τα EPS.

Έτσι, το βασικό σενάριο της Bank of America "βλέπει" πτώση 8% στις ευρωπαϊκές μετοχές μέχρι το τέλος του έτους και στις 410 μονάδες για τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600. Επίσης, βλέπει συνολική πτώση του Stoxx 600 της τάξης του 13% και στις 390 μονάδες έως τα μέσα του α’ τριμήνου του 2024 και μια περαιτέρω υποαπόδοση 9% για τις κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών. 

JPM – Παραμείνετε short στην Ευρώπη

Bearish για τις προοπτικές των ευρωπαϊκών μετοχών παραμένει και η JP Morgan. ‘Όπως εξηγεί στη σημερινή της έκθεση επενδυτικής στρατηγικής, πιστεύει ότι το προφίλ ρίσκου-απόδοσης των μετοχών παραμένει γεμάτο προκλήσεις.

Οι αποκλίσεις μεταξύ της πιο ήπιας δυναμικής της δραστηριότητας και των αυξημένων τιμών των μετοχών, αρχίζουν να κλείνουν, αλλά υπάρχουν ακόμα περισσότερα. Η ανάκαμψη του PMI που πολλοί ήλπιζαν, δηλαδή η προσδοκία ότι η αδυναμία στη μεταποίηση θα σταματήσει και θα γίνει πιο ανθεκτική, παραμένει "άπιαστο όνειρο", όπως σημειώνει χαρακτηριστικά.

Επιπλέον, η αύξηση των πραγματικών επιτοκίων πιέζει τις αποτιμήσεις, ενώ το ράλι του Brent και του δολαρίου θα πρέπει να θεωρηθούν ανησυχητικά για τις μετοχές. 

Το μεγαλύτερο μέρος της ανόδου του Brent οφείλεται στην προσφορά και θα μπορούσε να οδηγήσει σε ασθενέστερη τελική ζήτηση, όπως τονίζει η JPM. Οι εταιρείες μπορεί να δυσκολευτούν να μετακυλήσουν το αυξανόμενο κόστος αυτή τη φορά, σε αντίθεση με το 2021-2022. Παράλληλα, ιστορικά η ενίσχυση του δολαρίου αντιμετωπιζόταν σχεδόν πάντα με ρίσκο στις μετοχές. 

Δεν πιστεύουμε ότι οι αποδόσεις των ομολόγων θα μπορέσουν να συνεχίσουν να κινούνται ανοδικά για πολύ περισσότερο και πιθανότατα θα πέσουν, και αυτό οφείλεται ακριβώς στην αφήγηση της Fed για "υψηλότερα επιτόκια για μεγαλύτερο διάστημα”. Έτσι, το τρέχον τέταρτο τρίμηνο θα μπορούσε να καταλήξει σε μια πολύ καλή στιγμή για να κλειδώσει κανείς τις θέσεις του για τους επόμενους 12 μήνες, επισημαίνει η JP Morgan.

Όπως τονίζει, οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν μείνει πίσω σε σχέση με τις μετοχές των ΗΠΑ από τον Μάιο, κάτι που συνέπεσε με την υποβάθμισή τους σε σύσταση Underweight από την JPM, και η αμερικάνικη τράπεζα συστήνει στου επενδυτές να παραμείνουν short στην Ευρώπη το επόμενο διάστημα.