Της Ελευθερίας Κούρταλη

Οι ελληνικές τράπεζες έχουν επιτέλους βρει... "μία θέση στον ήλιο", επωφελούμενες από τα υψηλότερα επιτόκια, τις συνεχείς περικοπές δαπανών και τις βελτιώσεις αποδοτικότητας, την ισχυρή εκκαθάριση των ισολογισμών τους και την άνθηση της οικονομίας, το ανανεωμένο ενδιαφέρον των ξένων επενδυτών και την ισχυρή στήριξη από το Ταμείο Ανάκαμψης της Ε.Ε., σημειώνει η Axia Ventures.

Σημειώνεται πως ο οίκος αναβάθμισε αυτή την εβδομάδα την τιμή-στόχο για την Τράπεζα Πειραιώς στα 3,10 ευρώ από 2,7 ευρώ πριν, βλέποντας περιθώριο ανόδου άνω του 30% και διατηρώντας την στα top picks της από το Χ.Α για το 2023, ενώ για την Alpha Bank η τιμή-στόχος είναι στα 1,80 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 5,4 ευρώ και για την Eurobank στα 1,6 ευρώ, με τη σύσταση να είναι buy και για τις τέσσερις.

Ωστόσο, όπως τονίζει η Axia σε έκθεσή της για την Πειραιώς, εξακολουθούν να υπάρχουν ορισμένοι παράγοντες που θα μπορούσαν να ανατρέψουν το επενδυτικό story του συνόλου των ελληνικών τραπεζών, οι οποίοι είναι οι εξής:

Επιτόκια και περιθώρια κέρδους - Μέχρι στιγμής έχει σημειωθεί ένα πολύ υψηλό ποσοστό μετακύλισης των αυξήσεων των επιτοκίων της ΕΚΤ στα επιτόκια δανεισμού, αλλά το beta των καταθέσεων (το μερίδιο των αυξήσεων επιτοκίων που μετακυλίεται στα επιτόκια καταθέσεων) είναι χαμηλό. Αν και ήδη αναμένεται εξομάλυνση με μείωση του spread δανεισμού/καταθέσεων, το beta των καταθέσεων θα μπορούσε να καταλήξει υψηλότερο από το αναμενόμενο. Αυτό θα μείωνε σημαντικά την κερδοφορία των τραπεζών που έχουν πλεονάζουσα ρευστότητα (χαμηλό δείκτη δανείων προς καταθέσεις, υψηλό δείκτη κάλυψης του κινδύνου ρευστότητας).

Επίσης, τα χαμηλότερα έσοδα από προμήθειες θα μπορούσαν και αυτά να επηρεάσουν τα μεγέθη των ελληνικών τραπεζών.

Αύξηση δανεισμού – Η Axia εκτιμά ότι ο μέσος ετήσιος ρυθμός αύξησης των δανείων είναι στο 5%, το οποίο μπορεί να γίνει ανέφικτο εάν η δυναμική του ΑΕΠ επιδεινωθεί γρήγορα.

Υψηλό κόστος χρηματοδότησης – Η Axia έχει εκτιμήσει πως η χρηματοδότηση των ελληνικών τραπεζών από τις αγορές θα είναι ακριβή εντός του τρέχοντος κύκλου (ειδικά για τις εκδόσεις που αφορούν την απαίτηση MREL). Ωστόσο, το timing των εκδόσεων (ειδικά όταν η Ελλάδα εξακολουθεί να μην έχει επενδυτική βαθμίδα) έχει σημασία, καθώς σημαίνει ότι τα πραγματικά κουπόνια σε τίτλους MREL θα μπορούσαν να είναι υψηλότερα.

Σχέδιο αποεπένδυσης του ΤΧΣ – Το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας έχει θέσει τις κατευθυντήριες γραμμές που πρέπει να ακολουθήσει προκειμένου να διαθέσει τα μερίδιά του στις τέσσερις συστημικές τράπεζες μέχρι το τέλος του 2025. Η αποεπένδυση του ΤΧΣ θα μπορούσε να είναι καταλύτης για τις ελληνικές τράπεζες καθώς η ελεύθερη διασπορά θα αυξηθεί, αλλά η εκτέλεση αυτού του σχεδίου θα μπορούσε να δημιουργήσει αστάθεια στις τιμές των μετοχών τους.

Πληθωρισμός κόστους - Αυτό είναι ένα περίπλοκο ζήτημα, σημειώνει η Axia. Σε πρώτη ανάγνωση, ο υψηλότερος πληθωρισμός υποδηλώνει ότι τα λειτουργικά έξοδα θα μπορούσαν να αυξηθούν ταχύτερα από το αναμενόμενο, μειώνοντας την κερδοφορία. Επιπλέον, ο πληθωρισμός θα μπορούσε να μετριάσει το διαθέσιμο εισόδημα των καταθετών, μειώνοντας την ανάπτυξη των καταθέσεων.

Ποιότητα ενεργητικού – Αν και οι ισολογισμοί των ελληνικών τραπεζών είναι πλέον πολύ πιο υγιείς με τα NPEs να έχουν μειωθεί σημαντικά, υπάρχει πάντα ο κίνδυνος ορισμένοι πελάτες (κυρίως ΜμΕ) ή κλάδοι (λιανικό και χονδρικό εμπόριο, τουρισμός, εστιατόρια και κατασκευές) να μετακινηθούν σε κατηγορίες "υψηλότερου πιστωτικού κινδύνου", ειδικά σε ένα περιβάλλον "υψηλών για μεγαλύτερο διάστημα" επιτοκίων.

Ρυθμιστικό πλαίσιο - Οι τράπεζες είναι εποπτευόμενες επιχειρήσεις και ως εκ τούτου, υπάρχει πάντα ο κίνδυνος ότι ένα αυστηρότερο ρυθμιστικό πλαίσιο θα μπορούσε να επηρεάσει την κερδοφορία τους. Προς το παρόν, η Axia δεν προβλέπει υψηλότερες κεφαλαιακές απαιτήσεις, αν και πιστεύει ότι το SRB (Ενιαίο Συμβούλιο Εξυγίανσης) θα μπορούσε να ζητήσει από τις τράπεζες να γεμίσουν τον κάδο του MREL μόνο με senior-preferred ομόλογα.

DTC - Ένα μεγάλο μέρος του κεφαλαίου CET1 σχετίζεται με αναβαλλόμενη φορολογία (DTC) που "αποσβένεται" σε ετήσια βάση και είναι εγγυημένη από την κυβέρνηση. Αυτή η εγγύηση θα μπορούσε να ανακληθεί, αλλά η Axia θεωρεί ότι αυτό το σενάριο είναι απίθανο να εκδηλωθεί.

Πολιτικό τοπίο - Η Ελλάδα θα διεξαγάγει εκλογές το α’ εξάμηνο του 2023 και λόγω της πρόσφατης αλλαγής στο εκλογικό σύστημα, ο σχηματισμός της νέας κυβέρνησης ενδέχεται να διαρκέσει ακόμα και μήνες, εκτιμά η Axia. Αυτό θα οδηγήσει σε μια περίοδο αβεβαιότητας που θα μπορούσε να εμποδίσει την ικανότητα της χώρας να επιτύχει ορισμένους δημοσιονομικούς στόχους για το 2023 (π.χ. πρωτογενές πλεόνασμα +1% του ΑΕΠ).

Γεωπολιτική μετάδοση – Η Ελλάδα είναι λιγότερο εκτεθειμένη στη ρωσική ενέργεια από άλλες χώρες της ΕΕ, αν και η ΕΕ εξακολουθεί να είναι ο μεγαλύτερος εμπορικός εταίρος της ελληνικής οικονομίας. Ο τουρισμός είναι επίσης ένας από τους βασικούς παράγοντες για την αύξηση του ΑΕΠ. Ως εκ τούτου, μια παρατεταμένη ύφεση στην ΕΕ θα έχει μεταδοτικό αντίκτυπο στην οικονομία της Ελλάδας, με τον τουρισμό να βρίσκεται υπό πίεση το 2023.