Της Ελευθερίας Κούρταλη

Κέρδη σχεδόν 80% καταγράφει ο τραπεζικός δείκτης στο Χρηματιστήριο Αθηνών τους τελευταίους πέντε μήνες, με τις αποδόσεις των τεσσάρων συστημικών τραπεζών να περνούν το ίδιο διάστημα ακόμα και το 120%. Η αλλαγή σελίδας και η ενίσχυση της κερδοφορίας τους, η ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας από την Ελλάδα – η οποία και θα οδηγήσει σε αναβάθμιση των αξιολογήσεων των τραπεζών–, η αναβάθμιση του Χρηματιστηρίου στις ανεπτυγμένες αγορές, η επιστροφή στα μερίσματα και η αποεπένδυση του Ταμείου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας, αποτελούν σύμφωνα με τους αναλυτές τους μεγάλους καταλύτες πίσω από αυτό το ράλι, το οποίο, εάν το επιτρέψουν και οι διεθνείς συνθήκες, έχει πολύ δρόμο ακόμη. Επιπλέον, οι εκλογές πέρα από μία αστάθεια που ενδέχεται να προκαλέσουν βραχυπρόθεσμα, δεν θεωρούνται εμπόδιο ούτε κίνδυνος, όπως στο παρελθόν, καθώς οι οίκοι αναμένουν συνέχιση της τρέχουσας πορείας της δημοσιονομικής πολιτικής και των μεταρρυθμίσεων.

Πρωταγωνιστής της ανόδου είναι η Τράπεζα Πειραιώς με κέρδη άνω του 120% στο πεντάμηνο, η οποία και έχει γίνει η "αγαπημένη" πολλών διεθνών οίκων από το σύνολο του ελληνικού κλάδου, λόγω των πολύ χαμηλών αποτιμήσεων. Ακολουθεί η Alpha Bank με άνοδο κοντά στο 80%, η οποία επίσης έχει μπει τελευταία πιο έντονα στο ραντάρ των αναλυτών (μαζί με την Πειραιώς), ενώ με κέρδη λίγο κάτω του 70% κινούνται Εθνική Τράπεζα και Eurobank, οι δύο τράπεζες οι οποίες είχαν πρωταγωνιστήσει στο πρόσφατο παρελθόν λόγω των ανώτερων, σε σχέση με τις υπόλοιπες συστημικές τράπεζες, μεγεθών τους και της ταχύτερης μείωσης των δεικτών μη εξυπηρετούμενων δανείων. 

H bull market των ελληνικών τραπεζών

"Η bull market του Χ.Α. αποτελεί αποτέλεσμα της bull market των ελληνικών τράπεζων", όπως σημειώνει χαρακτηριστικά παράγοντας της αγοράς, καθώς, χωρίς αμφιβολία, το μεγαλύτερο story του Ελληνικού Χρηματιστηρίου εδώ και μήνες είναι το trade του τραπεζικού κλάδου, με μακροπροθέσμους και πιο ποιοτικούς επενδυτές να τον έχουν βάλει στο ραντάρ τους. Όπως τόνισε και η HSBC, η οποία επανέλαβε την overweight στάση της για τις ελληνικές μετοχές στην πρόσφατη έκθεση στρατηγικής για τις αναδυόμενες αγορές –καθώς, όπως είπε, αποτελούν ένα φθηνό play των ισχυρών προοπτικών της ελληνικής οικονομίας–, οι τράπεζες συνεχίζουν την ανάκαμψή τους και παραμένουν στο επίκεντρο του ισχυρού story των ελληνικών μετοχών. Η J.P. Morgan τόνισε από την πλευρά της πως βλέπει τις ελληνικές τράπεζες ως μια ελκυστική μακροπρόθεσμη επενδυτική πρόταση, ενώ η Wood δήλωσε πως παραμένει αγοραστής των ελληνικών τραπεζών καθώς εκτιμά πως οι πολύ καλές επιδόσεις τους θα συνεχιστούν. Όπως επισήμανε ο οίκος αξιολόγησης S&P, βλέπει ανοδική πορεία στην κερδοφορία των ελληνικών τραπεζών, η οποία θα πλησιάσει αυτήν των ευρωπαϊκών τραπεζών φέτος, λόγω της αύξησης των περιθωρίων ενεργητικού από τα υψηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ και της συνεχούς επέκτασης του δανεισμού που υποστηρίζεται από τα ευρωπαϊκά κεφάλαια.

Οι ελληνικές τράπεζες οδεύουν προς το 2023 με διψήφιο ρυθμό εταιρικού δανεισμού, καλύτερη από την αναμενόμενη ποιότητα ενεργητικού και υγιή κεφαλαιακή θέση, όπως υπογράμμισε η UBS. Η συνεχιζόμενη αύξηση του εταιρικού δανεισμού (λόγω πληρωμών του RRF) υποστηρίζει την επιτάχυνση της αύξησης των καθαρών επιτοκιακών εσόδων (+10% ετησίως κατά μέσο όρο το γ’ τρίμηνο του 2022, με αύξηση άνω του 10% να εκτιμάται για το δ’ τρίμηνο) και αυξάνει τους θετικούς ανέμους από τα υψηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ. Λόγω των υψηλότερων επιτοκίων, της σταθερής καθαρής αύξησης των δανείων και ορισμένων υπολειπόμενων εξοικονομήσεων κόστους που θα πραγματοποιηθούν το 2023, οι ελληνικές τράπεζες ενδέχεται να φτάσουν σε υψηλά μονοψήφια έως χαμηλά διψήφια RoTEs (απόδοση ιδίων κεφαλαίων) ήδη από το 2023. Οι νέες προβλέψεις και η υγιής κεφαλαιοποίηση θα στηρίξουν τα σχέδια των ελληνικών τραπεζών για επαναφορά μερισμάτων το 2023, κατά την άποψη της UBS.

15 εκθέσεις μέσα σε δύο μόνο μήνες

Ενδεικτικό του κλίματος και του μομέντουμ που υπάρχει για τις ελληνικές τράπεζες, μετρήσαμε 15 εκθέσεις διεθνών επενδυτικών οίκων και εγχώριων χρηματιστηριακών για τον κλάδο μόνο από τις αρχές του 2023, δηλαδή σε δύο μόλις μήνες, ενώ το τελευταίο πεντάμηνο οι θετικές εκθέσεις φτάνουν τις 35 (!).

Την εβδομάδα που πέρασε η Citi προχώρησε σε αναβάθμιση των τιμών-στόχων για τις ελληνικές τράπεζες δίνοντας σύσταση Buy από Neutral και τιμή-στόχο τo 1,60 ευρώ από 1,09 ευρώ πριν για τη μετοχή της Alpha Bank, το 1,50 ευρώ από 1,30 ευρώ πριν για τη Eurobank με σύσταση neutral, και τα 2,90 ευρώ από 2,00 ευρώ πριν για την Πειραιώς με σύσταση Buy.

Όπως εξηγούν οι αναλυτές της Citi, οι βελτιωμένες εκτιμήσεις για την Alpha Bank είναι αποτέλεσμα της ανοδικής πορείας των εσόδων της, ενώ αναγνωρίζουν τη σημαντική πρόοδο που έχει σημειώσει η Τράπεζα στη μείωση των ΝPEs Παράλληλα, η Citi κάνει ειδική αναφορά στο βελτιωμένο μακροοικονομικό περιβάλλον και στον ενισχυμένο ισολογισμό της Τράπεζας, αναβαθμίζοντας τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη, καθώς βλέπει τα Καθαρά Έσοδα από Τόκους (ΝΙΙ) να αυξάνονται κατά 5%-7% ετησίως μέχρι το 2025.

Για τη Eurobank, η Citi επικαιροποίησε το μοντέλο αξιολόγησής της για να αντικατοπτρίσει τις ισχυρές πρόσφατες χρηματοοικονομικές επιδόσεις της τράπεζας και, κυρίως, τη θετική επίδραση των υψηλότερων επιτοκίων στο περιθώριο κέρδους και στα καθαρά έσοδα από τόκους (NII). Ο σημαντικός θετικός αντίκτυπος των υψηλότερων NII μετριάζεται από πιο συντηρητικές προβλέψεις για έσοδα από μη τραπεζικές υπηρεσίες, καθώς και υψηλότερα κόστη και προβλέψεις που αντανακλούν την αναμενόμενη αρνητική επίδραση των υψηλότερων επιτοκίων και του πληθωρισμού στην ποιότητα του ενεργητικού και στις λειτουργικές δαπάνες, όπως σημείωσε. Η αύξηση στις εκτιμήσεις για τα NII οδηγεί σε σημαντική αναθεώρηση προς τα πάνω στις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) της Eurobank κατά +146% φέτος, +28% το επόμενο έτος και +14% το 2024. 

Σε ό,τι αφορά την Πειραιώς, η Citi τροποποιεί το μοντέλο προβλέψεών της για να λάβει υπόψη το νέο guidance της διοίκησης για το 2023 το οποίο κυρίως υποδεικνύει μια πιο θετική προοπτική για τα καθαρά έσοδα από τόκους, δεδομένου του θετικού αντίκτυπου των πρόσφατων αυξήσεων των επιτοκίων της ΕΚΤ. Αυτή η θετική εξέλιξη μετριάζεται από την ανοδική προσαρμογή στις προβλέψεις της αμερικανικής τράπεζας για τις λειτουργικές δαπάνες και το κόστος κινδύνου για να ληφθεί υπόψη ο αντίκτυπος του υψηλότερου πληθωρισμού και των αυστηρότερων νομισματικών συνθηκών στην ποιότητα του ενεργητικού και στο κόστος του εκδοθέντος AT1. Αυτές οι αλλαγές την οδηγούν να αυξήσει τις προβλέψεις της για τα EPS της Πειραιώς κατά +12% φέτος και +9% το 2024.

Τα top picks

Σε ό,τι αφορά τις τιμές-στόχους που έχουν δώσει πρόσφατα –τον τελευταίο μήνα– άλλοι οίκοι για τις ελληνικές τράπεζες, και τα top picks τους από τον κλάδο, είναι τα εξής:

Η Axia Ventures πιστεύει ότι και οι τέσσερις συστημικές τράπεζες είναι ελκυστικές επενδύσεις, αλλά επιλέγει την Alpha Bank (buy με τιμή-στόχο τα 1,80 ευρώ) και την Τράπεζα Πειραιώς (buy, με τιμή-στόχο τα 2,70 ευρώ) ως τις δύο κορυφαίες επιλογές της λόγω των χαμηλότερων αποτιμήσεων, ενώ ταυτόχρονα αναμένεται να κλείσουν το χάσμα στην ποιότητα των περιουσιακών στοιχείων (δείκτης NPE) και στο κεφάλαιο έναντι της Eurobank (buy με τιμή στόχο το 1,60 ευρώ) και της Εθνικής (buy με τιμή στόχο τα 5,40 ευρώ) που ήδη απολαμβάνουν υψηλότερη κερδοφορία με υψηλούς δείκτες CET1 και χαμηλότερο δείκτη NPE.

Η Wood θέτει και αυτή την Alpha Bank και την Τράπεζα Πειραιώς ως τις κορυφαίες επιλογές της, λόγω των πιο μεγάλων discounts. Δίνει νέα τιμή-στόχο για την Alpha Bank στα 1,80 ευρώ από 1,50 πριν, και για την Τράπεζα Πειραιώς η τιμή-στόχος είναι στα 3,40 ευρώ από 2,50 ευρώ πριν. Για την Εθνική Τράπεζα η τιμή-στόχος τίθεται στα 6,20 ευρώ από 5,20 ευρώ πριν, και για την Eurobank στα 1,80 ευρώ από 1,50 ευρώ πριν.

Η HSBC, η οποία και εντόπισε ενδιαφέρον των επενδυτών στο Λονδίνο για το σύνολο του κλάδου και κυρίως για τις Alpha Bank και Τράπεζας Πειραιώς, δίνει τιμή-στόχο το 1,40 ευρώ για την Alpha Bank, τα 1,60 ευρώ για τη Eurobank, τα 5,20 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και τα 3,30 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς, με σύσταση Buy και για τις τέσσερις.

Στις κορυφαίες της επιλογές τοποθετεί τις Alpha Bank και Πειραιώς και η Optima Bank, με την τιμή-στόχο να τοποθετείται στα 1,68 ευρώ και τα 3,16 ευρώ αντίστοιχα, ενώ για τις Eurobank και Εθνική Τράπεζα οι τιμές-στόχοι διαμορφώνονται στα 1,60 ευρώ και στα 5,29 ευρώ αντίστοιχα. 

Τη μετοχή της Alpha Bank έχει επιλέξει η Eurobank Equities να τοποθετήσει στις κορυφαίες της επιλογές, λόγω του ελκυστικού προφίλ κινδύνου-ανταμοιβής δεδομένης της πιεσμένης αποτίμησης, δίνοντας τιμή-στόχο τα 1,63 ευρώ. Για την Πειραιώς η τιμή-στόχος είναι στα 2,47 ευρώ, ενώ για την Εθνική Τράπεζα διαμορφώνεται στα 5,01 ευρώ αντίστοιχα. Πάντως τηρεί σύσταση buy και για τις τρεις.

Θετική για όλες τις ελληνικές τράπεζες είναι και η NBG Securities, λόγω των βελτιωμένων θεμελιωδών μεγεθών, της θετικής δυναμικής των κερδών και της πιθανής διανομής μερισμάτων. Το Top Pick της από τον κλάδο είναι η Τράπεζα Πειραιώς κυρίως για λόγους αποτίμησης, καθώς βλέπει ένα πιο συναρπαστικό προφίλ ανταμοιβής-κινδύνου μετά τη σημαντική πρόοδο που έχει σημειώσει στη βελτίωση των βασικών λειτουργικών της περιουσιακών στοιχείων. Η τιμή-στόχος για την Πειραιώς είναι στα 2,35 ευρώ, ενώ για τις Eurobank και Αlpha Bank είναι τα 1,40 ευρώ και 1,55 ευρώ αντίστοιχα.

Το ΤΧΣ, η επενδυτική βαθμίδα και οι MSCI-FTSE

Σημαντικό ζητούμενο για το Χ.Α. είναι η αύξηση των μετοχών που είναι σε ελεύθερη διαπραγμάτευση, free float, καθώς αποτελεί βασικό κριτήριο για μία αγορά να διαχωρίσει τη… θέση της από τις αναδυόμενες και να χαρακτηριστεί ώριμη. Σε αυτό ρόλο θα παίξουν και οι ελληνικές τράπεζες και συγκεκριμένα η αποεπένδυση του ΤΧΣ – η οποία βέβαια είναι συνδεμένη και με την ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδαw από την Ελλάδα.

Σύμφωνα με αναλυτές, παρά ορισμένες βραχυπρόθεσμες ανησυχίες και την αστάθεια στην αγορά που θα προκαλέσει η υπερπροσφορά των μετοχών, η αποεπένδυση του ΤΧΣ θα αποδειχθεί σημαντικός θετικός καταλύτης, αναδεικνύοντας την πλήρη ανάκαμψη των τραπεζών από τα χρόνια της ελληνικής χρηματοπιστωτικής κρίσης, ενώ θα οδηγήσει σε αύξηση του free float με ενίσχυση της ρευστότητας των ελληνικών τραπεζών αλλά και του συνόλου του Χ.Α., κάτι το οποίο και θα βοηθήσει στην αναβάθμιση της αγοράς στην κατηγορία των ανεπτυγμένων αγορών. 

Προϋπόθεση και σε αυτό, πέραν των ποιοτικών και ποσοτικών κριτηρίων που θέτουν οι οίκοι MSCI και FTSE, είναι η αναβάθμιση της Ελλάδας σε επενδυτική βαθμίδα. Εάν και εφόσον το investment grade επιτευχθεί συνεπώς εντός του 2023, η αλλαγή του status του Χ.Α. είναι εφικτή το 2024. Τα περισσότερα από τα απαιτούμενα ποιοτικά κριτήρια ήδη πληρούνται ενώ τον Απρίλιο θα γίνει η αξιολόγηση από την MSCI και τον Ιούνιο θα ακολουθήσουν οι σχετικές ανακοινώσεις, δηλαδή εάν το Χ.Α. μπορεί να αναβαθμιστεί. Έως τον Σεπτέμβριο θα γίνει η αξιολόγηση από τον FTSE με τις ανακοινώσεις να αναμένονται εντός του Σεπτεμβρίου. Συνήθως οι οίκοι στις ανακοινώσεις αυτές αναφέρουν ότι η συγκεκριμένη αγορά έχει τεθεί υπό εξέταση για επαναταξινόμηση στις ανεπτυγμένες αγορές.