Ο δείκτης Bear / Bull της Goldman Sachs υπερβαίνει το 70%, ένα επίπεδο που συνήθως συνδέεται με υψηλούς κινδύνους για τους επενδυτές μετοχών. Ωστόσο, η αμερικάνικη τράπεζα δεν εκτιμά ότι αυτό οδηγεί στο συμπέρασμα πως η bear market βρίσκεται προ των πυλών. Επισημαίνει πάντως ότι η "εικόνα" των αγορών στο εξής θα είναι αυτή της υψηλής μεταβλητότητας και των χαμηλότερων αποδόσεων.

Όπως εξηγεί, τα τρέχοντα πολύ χαμηλά επίπεδα ανεργίας και η έντονη δυναμική της ανάπτυξης θα συσχετίζονταν κανονικά με άλλους κινδύνους, και συγκεκριμένα την αυστηρότερη νομισματική πολιτική, μια πιο επίπεδη καμπύλη αποδόσεων και την αύξηση του πληθωρισμού του πυρήνα.  Ωστόσο, όλοι οι παραπάνω παράγοντες παραμένουν υποτονικοί και εάν δεν υπάρξει αύξηση αυτών των κινδύνων, η προοπτική της ύφεσης και της "κυκλικής" bear market είναι ιδιαίτερα χαμηλή.

Οι διαρθρωτικοί κίνδυνοι μίας bear market είναι επίσης περιορισμένοι, όπως επισημαίνει η G.S., δεδομένης της απουσίας σημαντικών δημοσιονομικών ανισορροπιών - ή τουλάχιστον της μετατόπισης των ανισορροπιών μακριά από τον ιδιωτικό τομέα και προς τον δημόσιο τομέα και τις κεντρικές τράπεζες.

Η βραδύτερη ανάπτυξη και οι προοπτικές υψηλότερων επιτοκίων οδηγούν σε μικρότερες αποδόσεις στα risk assets όπως οι μετοχές φέτος, ωστόσο δεν οδηγούν σε μία διατηρήσιμη bear market. Οι αποτιμήσεις δεν αποτελούν πλέον σημαντικό κίνδυνο. Η διόρθωση οδήγησε σε πτώση των αποτιμήσεων των μετοχών της τάξης του 5,7% από τις αρχές του έτους και το εκτιμώμενο p/e 12μήνου του παγκόσμιου δείκτη MSCI AC World έχει επιστρέψει στον μέσο όρο της δεκαετίας του 1990 και κάτω του ιστορικού μέσου όρου του, εάν εξαιρεθεί ο κλάδος της τεχνολογίας.

Η Goldman Sachs σημειώνει ωστόσο πως, παρά την υποχώρηση λόγω της διόρθωσης,  η άνοδος των αποτιμήσεων είναι εμφανής σε όλες τις κατηγορίες assets  και τονίζει ότι οι μετοχές παραμένουν ελκυστικά αποτιμημένες σε σχέση με τα ομόλογα (το risk premium των μετοχών εξακολουθεί να είναι υψηλό).

Οι αποτιμήσεις επίσης αντικατοπτρίζουν τον αντίκτυπο των επαναγορών μετοχών. Οι συνολικές αποδόσεις κεφαλαίου (μερισματική απόδοση + απόδοση επαναφοράς μετοχών) έχει αυξηθεί στις περισσότερες αγορές παρά την κατάρρευση των αποδόσεων των ομολόγων μετά το ξέσπασμα της χρηματοπιστωτικής κρίσης. Παράλληλα, μαζί με τα υψηλότερα p/e έχουν αυξηθεί και οι αποδόσεις ελεύθερων ταμειακών ροών (free cash flow yields), καθώς οι εταιρείες δημιουργούν υψηλότερες ταμειακές ροές με λιγότερο παραδοσιακές κεφαλαιακές δαπάνες που κάνουν τα μέτρα ταμειακών ροών ίσως πιο σημαντικά από ό, τι στο παρελθόν.

Όπως καταλήγει η G.S, αν και οι αποδόσεις που είδαμε πέρσι στις μετοχές χάρη στον συνδυασμό της επιταχυνόμενης ανάπτυξης και των χαμηλών επιτοκίων, δεν θα επαναληφθούν, η bear market δεν φαίνεται πουθενά ακόμη στον ορίζοντα. Έτσι, η "εικόνα" των αγορών στο εξής θα είναι αυτή της υψηλής μεταβλητότητας και των χαμηλότερων αποδόσεων, καθώς οι μετοχές θα οδηγούνται από την κερδοφορία αντί των αποτιμήσεων.

Οι ανησυχίες πάντως σχετικά με τον εμπορικό πόλεμο δημιουργούν φόβους για τη βιωσιμότητα της ισχυρής παγκόσμιας ανάπτυξης σε μια περίοδο υψηλότερων επιτοκίων τις ΗΠΑ. Αν και οι δασμοί δεν θα επηρεάσουν σημαντικά την παγκόσμια οικονομία,  μπορούν να συμβάλουν σε μεγαλύτερη αβεβαιότητα και μεγαλύτερη αστάθεια στις αγορές.

Ελευθερία Κούρταλη