ΤΕΛΕΥΤΑΙΑ ΕΝΗΜΕΡΩΣΗ 15:52

Την ικανοποίησή τους για τα αποτελέσματα των stress test εκφράζουν διεθνείς οίκοι αλλά και ελληνικές χρηματιστηριακές, προσαρμόζοντας τιμές-στόχους για τις μετοχές των ελληνικών τραπεζών.

UBS: Ξεκάθαρος νικητής των stress test η Alpha Bank

Σε buy από neutral αναβαθμίζει την σύσταση για την μετοχή της Alpha Bank η UBS σε σημερινή της ανάλυση, ενώ αυξάνει και την τιμή-στόχο στα 0,73 από την προηγούμενη των 0,68 ευρώ, μετά από την ανακοίνωση της ΕΚΤ και της ΕΒΑ για τα stress tests.

Ακόμη, αυξάνει την τιμή-στόχο για την Eurobank στα 0,35 από την προηγούμενη των 0,31 ευρώ, και αναβαθμίζει τη σύσταση σε neutral από sell, ενώ διατηρεί το neutral για την Πειραιώς και την τιμή-στόχο των 1,45 ευρώ.

Συνολικά εκτιμά ότι «ξεκάθαρος νικητής» από την άσκηση των stress tests είναι η Alpha Bank καθώς και ότι οι κεφαλαιακές ελλείψεις καλύπτονται από τα μέτρα που έχουν ληφθεί και την «δυναμική προσέγγιση», και τονίζει ότι το focus θα πρέπει να γίνει στις προσαρμογές των ΑQR, οι οποίες (εξαιρουμένων των προβλέψεων λόγω των ευρημάτων), ανέρχονται σε 1,73 δισ. ευρώ για την Πειραιώς, 1 δισ. για την Eurobank και 0,82 δισ. ευρώ για την Alpha Bank. «Σύμφωνα με άποψή μας, οι προσαρμογές για τα AQR θα πρέπει να εφαρμοστούν σύμφωνα με τα ποσοστά του δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας core tier 1 και αφού έχουν υιοθετηθεί πλήρως οι κανόνες της Βασιλεία ΙΙΙ». 

Υπολογίζει μια μετατροπή 50% των επιλέξιμων DTAs σε DTCs και δεν περιλαμβάνει προνομιούχες μετοχές για την Eurobank. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, συμπεριλαμβανομένων των μετά από φόρους προσαρμογών των AQR, οι δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας καταλήγουν σε 12,9% για την Alpha Bank, σε 10,4% για την Πειραιώς και σε 7,6% για την Eurobank.

Wood & Company: Πέρασαν "ξεκάθαρα" το τεστ οι ελληνικές τράπεζες

Η Wood & Company από την πλευρά της θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες πέρασαν «ξεκάθαρα» τα stress tests της ΕΚΤ, με την Alpha Bank να καταγράφει τα καλύτερα αποτελέσματα σε όλα τα μέτωπα (stress tests και AQR). Η Πειραιώς έχει επίσης περάσει την αξιολόγηση τόσο με βάση τη στατική όσο και τη δυναμική προσέγγιση.

Οι Eurobank και Εθνική Τράπεζα εμφάνισαν έλλειψη κεφαλαίου με βάση τη στατική προσέγγιση, η οποία με βάση τη δυναμική προσέγγιση εξαλείφεται. «Θεωρούμε ότι τα αποτελέσματα είναι πιθανό να ικανοποιήσουν την αγορά καθώς απομακρύνουν το ρίσκο των ΑΜΚ και ποσοτικοποιούν κάθε ανησυχία για την ποιότητα των βιβλίων δανεισμού. Επαναδιατυπώνουμε την θετική μας στάση για τις ελληνικές τράπεζες και διατηρούμε την Alpha Bank ως το best pick».

Συνολικά εκτιμά ότι τα νέα για τις ελληνικές τράπεζες είναι θετικά και σαφώς καλύτερα των αρχικών προσδοκιών, καθώς ακόμη και με βάση τη στατική προσέγγιση, οι απαιτήσεις είναι πολύ χαμηλές και κατώτερες των εκτιμήσεων της αγοράς.

Σε ό,τι αφορά την άσκηση των AQR, εμφάνισαν καθαρή επίδραση 6 δισ. ευρώ για τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες. Η μεγαλύτερη επίδραση είναι για την Πειραιώς, και ακολουθεί η Εθνική και η Eurobank. Η Alpha Bank εμφάνισε πολύ καλά αποτελέσματα στην άσκηση των AQR, επισημαίνει. Διευκρινίζει ακόμη ότι η ζημιά από το AQR δεν συνεπάγεται καμία επιπλέον λογιστική πρόβλεψη ή ένα άμεσο πλήγμα στα ίδια κεφάλαια, από τη στιγμή που δεν είναι μια προσέγγιση με βάση τα ΔΠΧΠ. 

Επιπλέον, τονίζει πως ένα μεγάλο μέρος των 6 δισ. ευρώ προήλθε από συλλογικές προβλέψεις και αναγωγές (καθώς η ΕΚΤ δεν εξέτασε όλα τα δάνεια), που δεν είναι συμβατά με τα ΔΠΧΠ. Ωστόσο, «θεωρούμε ότι οι τράπεζες θα συνεχίσουν να ενισχύουν τα επίπεδα κάλυψής τους στα επόμενα τρίμηνα για να λάβουν υπόψη τα ευρήματα των AQR (τουλάχιστον από την πλευρά της αξιολόγησης των πιστωτικών αρχείων). Οι υψηλές προβλέψεις και η αύξηση της κάλυψης περιλαμβάνονται σε μεγάλο βαθμό στις δικές μας και στις συγκλίνουσες εκτιμήσεις. Εκτιμούμε ότι η κάλυψη των NPLs για το σύστημα, θα αυξηθεί στο 58% μέχρι το τέλος του 2015 σε σχέση με το 52% στο τέλος του 2013. Αυτό συνεπάγεται επιπλέον προβλέψεις της τάξης των 6,5 δισ. ευρώ έναντι του σχηματισμού νέων NPLs, μικρότερων των 3,5 δισ. ευρώ σε περίοδο δύο ετών.

Επαναδιατυπώνει δε την θετική της εικόνα για τις ελληνικές τράπεζες, και θεωρεί ότι τα ισχυρά αποτελέσματα των stress tests θα πρέπει να οδηγήσουν σε re-rating του κλάδου, ο οποίος διαπραγματεύεται με την ελκυστική αποτίμηση του 0,9 φορές τα P/TBV. «Η Alpha Bank παραμένει το top pick μας, λόγω του ισχυρότερου κεφαλαίου, της υψηλότερης κάλυψης και των καλύτερων αποτελεσμάτων στα AQR».

Citigroup: Συνολικά θετικά τα αποτελέσματα των stress tests για τις ελληνικές τράπεζες

Η Citigroup εκτιμά πως τα αποτελέσματα ήταν θετικά συνολικά για τις ελληνικές τράπεζες, με μόνη την Eurobank (με βάση τη δυναμική αξιολόγηση) να εμφανίζει κεφαλαιακό έλλειμμα 18 εκατ. ευρώ σε σχέση με το όριο του 5,5% στο δυσμενές σενάριο των stress tests, ενώ οι Eurobank και Εθνική συνολικά εμφανίζουν έλλειμμα 344 εκατ. ευρώ έναντι του ορίου 8% με βάση τα AQR. 

Με βάση τη στατική αξιολόγηση το κεφαλαιακό έλλειμμα των ελληνικών τραπεζών είναι πολύ πιο μεγάλο, με τα αποτελέσματα να είναι κοντά στις προσδοκίες της Citigroup, και σε δυναμική βάση τα αποτελέσματα είναι καλύτερα από τις προσδοκίες της.

Εκτιμά ότι η Eurobank είναι η μεγαλύτερη θετική έκπληξη, καθώς εμφάνισε σχεδόν μηδενικό έλλειμμα με βάση τη δυναμική αξιολόγηση, παρά το ότι εμφάνισε το μεγαλύτερο έλλειμμα μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, σύμφωνα με το στατικό μοντέλο. Η Alpha Bank τα πήγε καλύτερα από όλες τις τράπεζες, και ήταν η μόνη ελληνική που «πέρασε» τα tests με βάση το στατικό μοντέλο.

Credit Suisse: Ανησυχεί ότι οι προσδοκίες της αγοράς για τα περιθώρια παραμένουν αρκετά αισιόδοξες

Η Credit Suisse επίσης τονίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες είχαν ορισμένες εκ των μεγαλύτερων προσαρμογών AQR σε σχέση με το μέγεθός τους, μεταξύ 180-370 bps κεφαλαίου. Και αυτό συνέβη κυρίως λόγω της υψηλότερης κάλυψης των απαιτήσεων και του αυστηρότερου προσδιορισμού της έκθεσης σε μη εξυπηρετούμενα. 

«Θεωρούμε ότι το εύρος και το πεδίο εφαρμογής των προσαρμογών για το AQR, αμφισβητεί την ταχύτητα της μελλοντικής βελτίωσης του κλάδου. Ένα μεγάλο μέρος του θετικού investment case, βασίζεται στον ραγδαίο εξορθολογισμό των επιπέδων απομείωσης λόγω της βραδύτερης δημιουργίας μη εξυπηρετούμενων δανείων».

Εκτιμά ακόμη ότι οι προσαρμογές των ΑQR αναδεικνύουν το ρίσκο γύρω από αυτό το σημείο της ιστορίας, με την ελβετική τράπεζα να εκφράζει ανησυχίες σχετικά με το ότι οι προσδοκίες της αγοράς σχετικά με τα περιθώρια, παραμένουν αρκετά αισιόδοξες δεδομένης της πίεσης που βλέπουμε να έρχεται από τους κινδύνους των χαμηλότερων ποσοστών εταιρικών δανείων.

Deutsche Bank: Άντεξαν οι τράπεζες

Οι τέσσερις ελληνικές τράπεζες άντεξαν τα stress αντοχής με τη Eurobank να σημειώνει κεφαλαιακό έλλειμμα μόλις 18 εκατ. ευρώ. Η μετοχή της Τρ. Πειραιώς και Eurobank θα μπορούσαν να ανακάμψουν περισσότερο εν μέσω ενός βραχυπρόθεσμού ράλι ανακούφισης στο Χρηματιστήριο Αθηνών σύμφωνα με τη Deutsche Bank. Οι επενδυτές θα πρέπει από εδώ και στο εξής να επικεντρωθούν στα επόμενα σημαντικά γεγονότα όπως τα αποτελέσματα 3ου τριμήνου, τις προεδρικές εκλογές και μια πιθανή ανάκαμψη της ελληνικής οικονομίας.

Η επενδυτική τράπεζα παραμένει θετική όσο αναφορά τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο ενώ κορυφαία επιλογή της παραμένει η ΕΤΕ.

"Για να προχωρήσουμε στο επόμενο βήμα οι επενδυτές θα πρέπει να θεωρήσουν ότι η άσκηση των stress test ήταν αξιόπιστη. Για τις ελληνικές τράπεζες η μεσαία τιμή διάβρωσης κεφαλαίων ήταν 6,1%, πολύ παραπάνω από το 4,1% στην υπόλοιπη Ευρώπη", σημειώνει ο οίκος.

Οι ελληνικές τράπεζες θα ανακοινώσουν αποτελέσματα 3ου τριμήνου αρχές Νοεμβρίου, με την Alpha Bank στις 4 Νοεμβρίου και τη Eurobank στις 7 Νοεμβρίου. Δεδομένου του κενού μεταξύ των μη εξυπηρετούμενων δανείων και προβλέψεων και αυτών που αναφέρθηκαν στα stress test,θα μπορούσαμε να δούμε κάποια βελτίωση στα νούμερα.

Η πρόσφατη επιδείνωση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων καταδεικνύουν την πλήρη επίγνωση των επενδυτών όσο αφορά τα αδύναμα οικονομικά στοιχεία στην Ελλάδα αλλά και το εύθραυστο πολιτικό περιβάλλον.
 
Οι προεδρικές εκλογές του Φεβρουαρίου του 2015 αποτελούν ένα βασικό εμπόδιο: 180 βουλευτές (από 300), θα πρέπει να συμφωνήσουν σε έναν υποψήφιο, αλλά η πλειοψηφία της τρέχουσας κυβέρνησης υπολείπεται κατά πολύ από αυτό.

Η Deutsche Bank καταλήγει ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να παραμένουν το μακροοικονομικό στοίχημα ενώ η επιβεβαίωση της ανάκαμψης της ελληνικής οικονομίας θα βοηθήσει τα κόστη χρηματοδότησης να συγκλίνουν με τα αντίστοιχα ευρωπαϊκά. Το πολιτικό ρίσκο θα υποχωρήσει επίσης σύμφωνα με την επενδυτική τράπεζα.

Goldman Sachs: Τα αποτελέσματα δεν μεταφράζονται σε κεφαλαιοποιήσεις

Οι αριθμοί των stress test δεν θα μεταφραστούν σε ανακεφαλαιοποιήσεις, είναι το σχόλιο της Goldman Sachs για τα αποτελέσματα των ασκήσεων της ΕΚΤ. 

Σύμφωνα με την έκβαση της Συνολικής Αξιολόγησης (Comprehensive Assessment=AQR+Stress Test) , τρεις ελληνικές τράπεζες έπιασαν χαμηλότερη επίδοση σε σχέση με τουλάχιστον ένα από τα κριτήρια κεφαλαιακής επάρκειας. Η Goldman Sachs επισημαίνει ειδικότερα ότι ΕΤΕ και Eurobank δεν πληρούν τον αναπροσαρμοσμένο AQR δείκτη βασικών ιδίων κεφαλαίων, πέφτοντας χαμηλότερα του 8% βάσει του βασικού σεναρίου.

Όμως αναγνωρισμένων από την ΕΚΤ «δυναμικών» στοιχείων, τα οποιοδήποτε κεφαλαιακό κενά αντισταθμίζονται και καμία τράπεζα δε χρειάζεται να προβεί σε αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου.

Πώς σχολιάζουν τα αποτελέσματα οι ελληνικές χρηματιστηριακές

Ως θετική εξέλιξη για τις ελληνικές τράπεζες χαρακτηρίζει τα αποτελέσματα των stress tests η Euroxx Securities, τονίζοντας πως τρεις ελληνικές τράπεζες πέρασαν το τεστ, ενώ και η Eurobank έχει οριακό έλλειμμα 18 εκατ. ευρώ.
Διατηρεί τη σύσταση overweight για τις ελληνικές τράπεζες, με τιμή-στόχο τα 0,75 ευρώ για την Alpha Bank, τα 0,35 ευρώ για την Eurobank, 3,10 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και 1,75 ευρώ για την Πειραιώς. 

Σημειώνει ακόμη ότι τα πανευρωπαϊκά stress tests ήταν αντίστοιχα των προσδοκιών της και πρακτικά δεν κατέγραψαν κεφαλαιακό έλλειμμα για τις συστημικές ελληνικές τράπεζες. «Αυτό θα πρέπει να κατευνάσει τις όποιες εναπομείνασες ανησυχίες αναφορικά με την κεφαλαιακή τους επάρκεια και την ποιότητα των assets τους, αποκαθιστώντας εκ τούτου την επενδυτική εμπιστοσύνη στις προοπτικές του ελληνικού τραπεζικού κλάδου. Το βασικό ρίσκο για τις αξιολογήσεις μας είναι το αυξημένο πολιτικό ρίσκο, και η επίδρασή του στο Grecovery».

Η Pantelakis Securities από την πλευρά της τονίζει ότι οι τράπεζες πέρασαν τα τεστ με βάση το δυναμικό μοντέλο, με μόνη την Eurobank να εμφανίζει έλλειμμα μόλις 18 εκατ. ευρώ. Από την άποψη σχετικής ισχύος, οι Εθνική και Alpha Bank όπως αναμενόταν εμφανίστηκαν οι πιο ισχυρές, με τον βασικό δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας Core Tier 1 (και με βάση το δυσμενές σενάριο) να διαμορφώνεται στο 8,9% και 8,5% αντίστοιχα, για την Πειραιώς στο 6,70% και για την Eurobank στο 5,45%.

Συνολικά θεωρεί ότι τα αποτελέσματα ήταν αξιοσημείωτα καλύτερα από ό,τι αναμενόταν. «Η αγορά είχε ανησυχήσει ότι οι τράπεζες θα μπορούσαν να βρεθούν αντιμέτωπες με επιπλέον κεφαλαιακές ανάγκες, φοβούμενη από τις εκτιμήσεις του ΔΝΤ. Ως εκ τούτου, αναμένουμε κάποια θετική αντίδραση της αγοράς, καθώς έχει αρθεί η ανησυχία για ένα πιθανό μεγάλο κεφαλαιακό έλλειμμα».

Όπως εξηγεί, το πιο σημαντικό είναι ότι τα αποτελέσματα των stress tests έχουν θετική επίδραση στο πρόγραμμα κρατικής χρηματοδότησης. «Με τις τράπεζες να μην αντιμετωπίζουν περαιτέρω κεφαλαιακές ανάγκες, τα 11,4 δισ. ευρώ του ΤΧΣ θα μπορούσαν να απελευθερωθούν και πιθανώς να χρησιμοποιηθούν για γενικότερους σκοπούς χρηματοδότησης (αν και αυτό θα απαιτήσει την έγκριση της τρόικας πρώτα)».

Τέλος, θεωρεί πως οι τράπεζες τώρα θα μπορούσαν να ασκήσουν πιέσεις στην κυβέρνηση για να επιταχυνθεί η διαδικασία επανιδιωτικοποίησης (το ΤΧΣ ελέγχει το 66% της Alpha Bank, το 67% της Πειραιώς, το 57% της Εθνικής και το 35% της Eurobank). «Αναμένουμε ότι οι συζητήσεις για μια πρόωρη επιστροφή στον ιδιωτικό τομέα θα θερμανθούν και πάλι, μεταξύ των οποίων και πιθανές επαναγορές warrants από το ΤΧΣ», τονίζει.

Η Beta Securities εξάλλου τονίζει πως οι ελληνικές τράπεζες πέρασαν τα stress tests με μικρές μόνο υποχρεώσεις για την Eurobank, της τάξης των 18 εκατ. ευρώ. Συνολικά θεωρεί πως το αποτέλεσμα για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο θα μπορούσε να θεωρηθεί θετικό καθώς οι κεφαλαιακές ανάγκες είναι περιορισμένες. Οι τράπεζες της ευρωζώνης που απέτυχαν, έχουν δύο εβδομάδες για να παρουσιάσουν τα σχέδιά τους για να καλύψουν τις απαιτήσεις στους επόμενους εννέα μήνες.

«Τα αποτελέσματα περιορίζουν τις ανησυχίες για τον τοπικό πιστωτικό κλάδο, αλλά είναι επίσης μια θετική εξέλιξη για την κυβέρνηση καθώς της επιτρέπει να διαχειριστεί τα αποθέματα περίπου 11,3 δισ. ευρώ του ΤΧΣ για εναλλακτικούς σκοπούς, όπως τη μείωση του εθνικού χρέους».

Η Eurobank Equities από την πλευρά της επισημαίνει ότι τα αποτελέσματα των stress tests ήταν καλύτερα του αναμενόμενου, με τις κεφαλαιακές απαιτήσεις να είναι πρακτικά μηδενικές «χωρίς μάλιστα να περιλαμβάνεται το όφελος από την εισαγωγή του αναβαλλόμενου φόρου». 

Σχολιάζει δε πως πρόκειται για μια σημαντική ανακούφιση για τον κλάδο καθώς δεν θα χρειαστεί να αυξήσουν νέα κεφάλαια, επομένως αναμένεται η αγορά να αντιδράσει θετικά, με τις τράπεζες που θεωρούνται ως ασθενέστερες να υπεραποδίδουν. «Με βάση την θετική αυτή έκβαση, η κυβέρνηση πρόκειται να εκμεταλλευτεί την διαθεσιμότητα του «μαξιλαριού» των 11,4 δισ. ευρώ του ΤΧΣ, για να χρηματοδοτήσει ένα μηχανισμό στήριξης, στην προσπάθειά της να αναδιοργανώσει τη σχέση της χώρας με την τρόικα σε μια μετά-μνημονιακή εποχή».

Επιμέλεια: Έφη Ευθυμίου

Διαβάστε ακόμη: