Τι αναζητούν τώρα οι fund managers στο ΧΑ
Σάββατο, 14-Δεκ-2013 00:05
Από τον Βασίλη Γεώργα
Σταδιακή επιστροφή στα θεμελιώδη μεγέθη των εισηγμένων επιχειρήσεων σηματοδοτεί η μεγάλη άνοδος των τιμών που έχει συντελεστεί στο Ελληνικό Χρηματιστήριο, επαναφέροντας τις αποτιμήσεις σε υψηλά τριετίας, εν μέσω βαθιάς και παρατεταμένης ύφεσης.
Η ελληνική αγορά δείχνει, αλλά δεν είναι απαραιτήτως «ακριβή», καθώς, σύμφωνα με πολλούς αναλυτές, μπορεί σε όρους πολλαπλασιαστή κερδών οι αποτιμήσεις να βρίσκονται πολύ πάνω από τον μέσο όρο, όμως στην πραγματικότητα ία περιθώρια ανάταξης της κερδοφορίας είναι πολύ σημαντικά, καθώς μόλις τώρα η ελληνική οικονομία αρχίζει να εκπέμπει σημάδια ότι θα αρχίσει να βγαίνει σταδιακά από τον 6ετή κύκλο της συρρίκνωσης.
Παράλληλα, οι αποτιμήσεις σε όρους επιχειρησιακής αξίας προς λειτουργική κερδοφορία (EV/EBITDA) ή, ακόμα περισσότερο, σε όρους κεφαλαιοποίησης προς λογιστική αξία (P/BV) παραμένουν πολύ χαμηλότερες έναντι των διεθνών αγορών -στις περισσότερες περιπτώσεις κάτω ή κοντά στη μονάδα-, αντικατοπτρίζοντας την επιφυλακτικότητα που εξακολουθεί να υπάρχει για τον χρόνο που θα χρειαστεί η ανάκαμψη της οικονομίας.
Τα αποτελέσματα 9μήνου κατέδειξαν ότι, ενώ ένας πολύ μεγάλος αριθμός επιχειρήσεων της πραγματικής οικονομίας εξακολουθεί να βρίσκεται στο βαθύ κόκκινο, ήδη αρκετές εταιρείες έχουν γυρίσει σελίδα και καταφέρνουν να παράγουν κέρδη ή να μειώνουν τις ζημίες τους σε περιβάλλον υποχώρησης των πωλήσεων και αυξημένων υποχρεώσεων. Τα turnaround stories της αγοράς πληθαίνουν τρίμηνο με το τρίμηνο, ωστόσο ο δρόμος είναι ακόμη μακρύς μέχρι το μεγαλύτερο μέρος των εισηγμένων που παραμένει ζημιογόνο και με μεγάλα προβλήματα εξυπηρέτησης των υποχρεώσεών του να αποδείξει ότι μπορεί να τα καταφέρει.
Ήδη το ξεκαθάρισμα του ταμπλό έχει ξεκινήσει και δεν είναι τυχαίο πως, ενώ δεκάδες μετοχές της μεγαλύτερης και μεσαίας κεφαλαιοποίησης καταγράφουν υψηλές τιμές τριετίας ή και πενταετίας, την ίδια στιγμή μετοχές από προβληματικούς κλάδους αδυνατούν να αποκολληθούν από τα χαμηλά τους.
Οι αναλυτές και οι fund managers εστιάζουν ήδη σε μια ομάδα εταιρειών του χρηματιστηρίου που επιδεικνύουν εξαιρετική ανθεκτικότητα στην ύφεση και, παρά τις αντιξοότητες, καταφέρνουν να εμφανίζουν βελτίωση σε επιμέρους τομείς.
Το «γύρισμα» της τσιμεντοβιομηχανίας σε κέρδη, που προεξοφλήθηκε από τους επενδυτές με τον διπλασιασμό της χρηματιστηριακής αποτίμησης από το καλοκαίρι και μετά, αποτυπώθηκε στα αποτελέσματα τρίτου τριμήνου. Με «ατμομηχανή» τις ΗΠΑ, ο όμιλος εμφάνισε καθαρά κέρδη 7 εκατ. ευρώ και βελτίωσε κατά 22% τα λειτουργικά αποτελέσματα, επιστρέφοντας ξανά σε περίοδο δημιουργίας κερδών. Αν και στο 9μηνο οι ζημίες παρέμειναν μεγάλες, στα 1 4,5 εκατ. ευρώ, εντούτοις οι επόμενες χρονιές αναμένεται να επιβεβαιώσουν την ανάκαμψη του ομίλου, οδηγώντας σε κέρδη της τάξης των 65-70 εκατ. ευρώ έως το 201 5.
Η αύξηση της τουριστικής κίνησης, που είχε ως αποτέλεσμα την άνοδο κατά 9% της συνολικής επιβατικής κίνησης φέτος, και οι παρεμβάσεις μείωσης του κόστους απογείωσαν τα αποτελέσματα της Αεροπορίας Αιγαίου στο 9μηνο, επιβεβαιώνοντας την αντιστροφή της ζημιογόνου πορείας της. Σε μια περίοδο που αναμένεται η συγχώνευση με την Olympic Air, ο όμιλος «γύρισε» σε λειτουργική κερδοφορία 82,5 εκατ. ευρώ, από ζημία 300 εκατ. ευρώ, ενώ εμφάνισε καθαρά κέρδη 59,2 εκατ. ευρώ (σ.σ.: διαπραγματεύεται με μονοψήφιο P/E), βελτιώνοντας, παράλληλα, τα έσοδά του κατά 21 %, στα 532,4 εκατ. ευρώ. Τα ρευστά διαθέσιμα στο ταμείο του ξεπέρασαν τα 237 εκατ. ευρώ (+31 %).
Η μετοχή της Attica Group έχει τα φόντα να πρωταγωνιστήσει στο ταμπλό το 2014. Υπάρχουν αρκετές ενδείξεις ότι ξεπερνά τα σοβαρά προβλήματα του παρελθόντος και, με τη βοήθεια της αύξησης της μεταφορικής κίνησης, λόγω τουρισμού και των χαμηλότερων τιμών στα καύσιμα, μπορεί να επιστρέψει σε ανοδική τροχιά. Ήδη αμέσως μετά τη δημοσίευση των αποτελεσμάτων 9μήνου, που έκλεισε με αυξημένα έσοδα (214,8 εκατ. ευρώ) και καθαρά κέρδη 4,15 εκατ. ευρώ, έναντι ζημιών 14,97 εκατ. ευρώ, η μετοχή της έκανε άλμα 70% σε μόλις έξι συνεδριάσεις. Πρόκληση για τον όμιλο παραμένει ο υψηλός τραπεζικός δανεισμός, που ξεπερνά τα 291 εκατ. ευρώ και δημιουργεί αρνητικά κεφάλαια κίνησης 197 εκατ. ευρώ.
[[pagebreak]]
Η εταιρεία κατάφερε να διατηρήσει το κερδοφόρο αποτέλεσμα που κατέγραψε ήδη από το πρώτο 6μηνο φέτος και, παρά τη μείωση εσόδων, έκλεισε το 9μηνο με καθαρά κέρδη 2,577 εκατ. ευρώ, από ζημίες 10,8 εκατ. ευρώ το 2012. Η βελτίωση των EBITDA συνέβαλε ώστε το περιθώριο λειτουργικού κέρδους να φτάσει στο 31% των εσόδων. Παρότι αποτελεί τον μόνο εναλλακτικό πάροχο που εμφανίζει κέρδη στην αγορά τηλεφωνίας, το πρόβλημα των αυξημένων υποχρεώσεων είναι σημαντικό (δανεισμός 167 εκατ. ευρώ σε σύνολο χρεών 297 εκατ. ευρώ), ενώ τα ίδια κεφάλαια παραμένουν αρνητικά κατά 9,4 εκατ. ευρώ.
Η «επιστροφή» της Παπουτσάνης (πρώην Plias) σε θετικά αποτελέσματα, χάρη στη στρατηγική marketing και ενίσχυσης των εξαγωγών που ακολούθησε η εταιρεία τα τελευταία χρόνια, επιβεβαιώνεται πλέον τρίμηνο με το τρίμηνο. Στο φετινό 9μηνο η εταιρεία εμφάνισε κέρδη 1 59.000 ευρώ, από ζημίες 246.000 ευρώ, ενώ βελτίωσε τις πωλήσεις της κατά 14% (12,59 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων το 40% σε εξαγωγές) και αύξησε περίπου 50% τα λειτουργικά κέρδη, στα 1,58 εκατ. ευρώ. Η άνοδος της μετοχής κατά 250% τον τελευταίο χρόνο και οι μεταβιβάσεις πακέτων μετοχών δείχνουν ότι υπάρχει και χρηματιστηριακό ενδιαφέρον.
Η άνοδος του τουρισμού συνέβαλε για αρκετά ακόμα turnaround stories στην αγορά, με ενδεικτικές περιπτώσεις τη δραστική βελτίωση των αποτελεσμάτων στην ακτοπλοΐα, όπου οι ζημίες περιορίστηκαν σημαντικά, αλλά και στα ξενοδοχεία, όπου η Ιονική ξενοδοχειακή (Hilton) επέστρεψε σε κέρδη 1,4 εκατ. ευρώ, από ζημίες 2,907 εκατ. ευρώ, ενώ η Λάμψα (Μεγάλη Βρεταννία) έκλεισε το 9μηνο με σημαντική αύξηση εσόδων κατά 22,6%, στα 33 εκατ. ευρώ, τριπλασιασμό των EBITDA ; στα 6 εκατ. ευρώ και καθαρά κέρδη 3,557 εκατ. ευρώ, έναντι ζημιών 3,5 εκατ. ευρώ πέρυσι.
Ποιές μετοχές παραμένουν «φθηνές»
Σε αντίθεση με τη «στατική» εντύπωση που επικρατεί ότι η ελληνική αγορά είναι «ακριβή», λόγω της μεγάλης ανόδου που έχει συντελεστεί στις αποτιμήσεις τον τελευταίο ενάμιση χρόνο, πολλοί αναλυτές -με τελευταία την Credit Suisse- θεωρούν ακόμη τις ελληνικές μετοχές υποτιμημένες, καθώς εκτιμούν ότι, με την ανάκαμψη ante portas, υπάρχουν μεγάλα περιθώρια βελτίωσης της κερδοφορίας στο μέλλον.
Στο ταμπλό υπάρχουν ακόμη πολλές μετοχές με χαμηλά ή και μονοψήφια P/E με βάση τις εκτιμήσεις κερδοφορίας για το 2013 και το 2014, αλλά και υποτιμημένες αξίες σε όρους τιμής προς λογιστική αξία ή επιχειρησιακής αξίας προς λειτουργικά κέρδη.
Η Motor Oil εμφανίζει δείκτη Ρ/Ε κοντά στις 16 φορές για το 2013, λόγω της αναμενόμενης υποχώρησης των προσαρμοσμένων κερδών στα 60 εκατ. ευρώ φέτος (σ.σ.: στο 9μηνο η κερδοφορία διαμορφώθηκε σε 81,6 εκατ. ευρώ) και, σύμφωνα με την NBG, διαπραγματεύεται σε discount 14% έναντι των ομοειδών εταιρειών.
Με βάση τις εκτιμήσεις των αναλυτών για την κερδοφορία του 2014, που αναμένεται ότι θα ανακάμψει στα 100 εκατ. ευρώ, ο πολλαπλασιαστής κερδών εκτιμάται ότι θα υποχωρήσει στο 8-9x.
Με κεφαλαιοποίηση 654 εκατ. ευρώ, η ΜΕΤΚΑ τελεί υπό διαπραγμάτευση με Ρ/Ε κοντά στο 11x, με βάση τις εκτιμήσεις για κέρδη 63 εκατ. ευρώ το 2013 (στο 9μηνο ήταν 57,1 εκατ. ευρώ), ενώ ο πολλαπλασιαστής υποχωρεί στο 8,4x για το 2014, χρονιά κατά την οποία η καθαρή κερδοφορία εκτιμάται ότι θα κυμανθεί στα 8085 εκατ. ευρώ και τα EBITDA στα επίπεδα των 130 εκατ. ευρώ.
Μονοψήφιο P/E για το 2014 και το 2015, κοντά στο 7-7,5x, αναμένεται να έχει και ο όμιλος Μυτιληναίος, με βάση τις εκτιμήσεις των αναλυτών για κέρδη κοντά στα 95-100 εκατ. ευρώ. Ο όμιλος ευνοήθηκε από την πρόσφατη διαιτητική απόφαση για τον καθορισμό χαμηλότερης τιμής προμήθειας ρεύματος για την Αλουμίνιον, ενώ ενέγραψε και έκτακτα κέρδη.
[[pagebreak]]
Η ολοένα και μεγαλύτερη συνεισφορά της ενεργειακής δραστηριότητας στα μεγέθη της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή (έσοδα 78,5 εκατ. ευρώ σε σύνολο τζίρου 102,5 εκατ. ευρώ στο 9μηνο) αναμένεται να δώσει ώθηση στην κερδοφορία του ομίλου τα επόμενα χρόνια.
Οι αναλυτές εκτιμούν πως η κερδοφορία του 2014 θα ανέλθει στα 35-37 εκατ. ευρώ, διαμορφώνοντας ελκυστικούς δείκτες αποτίμησης σε όρους P/E κοντά στο 9-10x.
Η εξόφληση χρεών του Δημοσίου από απλήρωτους λογαριασμούς ώθησε υψηλότερα τα μικτά κέρδη της ΕΥΔΑΠ στο 9μηνο, ενώ η επίπτωση της αναβαλλόμενης φορολογίας εκτίναξε τα καθαρά κέρδη στα 75,3 εκατ. ευρώ (+56,7%), τα οποία, ωστόσο, είναι μη επαναλαμβανόμενα. Με βάση τις εκτιμήσεις για καθαρά κέρδη της τάξης των 6570 εκατ. ευρώ για το 2014, ο δείκτης Ρ/Ε διαμορφώνεται κοντά στο 15x.
Με σταθερή βελτίωση μεγεθών (κέρδη 7,184 εκατ. ευρώ στο 9μηνο), η γαλακτοβιομηχανία Κρι Κρι συνεχίζει να αποτελεί, στην τρέχουσα αποτίμηση των 74 εκατ. ευρώ, μια εξαιρετικά ελκυστική επιλογή. Για το 2013, ο πολλαπλασιαστής κερδών διαμορφώνεται κοντά στο 8x.
Ποίες αντιμετωπίζουν τον «βραχνά» των δανείων
*Αναδημοσίευση από την εφημερίδα "Κεφάλαιο" της 7ης Δεκεμβρίου
Οι αναλυτές εκτιμούν πως η κερδοφορία του 2014 θα ανέλθει στα 35-37 εκατ. ευρώ, διαμορφώνοντας ελκυστικούς δείκτες αποτίμησης σε όρους P/E κοντά στο 9-10x.
Η εξόφληση χρεών του Δημοσίου από απλήρωτους λογαριασμούς ώθησε υψηλότερα τα μικτά κέρδη της ΕΥΔΑΠ στο 9μηνο, ενώ η επίπτωση της αναβαλλόμενης φορολογίας εκτίναξε τα καθαρά κέρδη στα 75,3 εκατ. ευρώ (+56,7%), τα οποία, ωστόσο, είναι μη επαναλαμβανόμενα. Με βάση τις εκτιμήσεις για καθαρά κέρδη της τάξης των 6570 εκατ. ευρώ για το 2014, ο δείκτης Ρ/Ε διαμορφώνεται κοντά στο 15x.
Με σταθερή βελτίωση μεγεθών (κέρδη 7,184 εκατ. ευρώ στο 9μηνο), η γαλακτοβιομηχανία Κρι Κρι συνεχίζει να αποτελεί, στην τρέχουσα αποτίμηση των 74 εκατ. ευρώ, μια εξαιρετικά ελκυστική επιλογή. Για το 2013, ο πολλαπλασιαστής κερδών διαμορφώνεται κοντά στο 8x.
Ποίες αντιμετωπίζουν τον «βραχνά» των δανείων
*Αναδημοσίευση από την εφημερίδα "Κεφάλαιο" της 7ης Δεκεμβρίου