Το Χρηματιστήριο χορεύει στον ρυθμό των ξένων μεγάλων οίκων
Σάββατο, 02-Νοε-2013 00:37
Από τον Βασίλη Γεώργα
Το ξέφρενο ράλι των ελληνικών μετοχών στο Χρηματιστήριο της Αθήνας από τον Ιούλιο μέχρι σήμερα έχει «εκθέσει» τους περισσότερους ξένους αναλυτές, που διατηρούσαν πολύ χαμηλότερες τιμές-στόχους για τα ισχυρά χαρτιά της ελληνικής οικονομίας. Ο ένας μετά τον άλλο, οι ξένοι επενδυτικοί οίκοι έσπευσαν το προηγούμενο διάστημα να αναβαθμίσουν τις εκτιμήσεις τους και να αναπροσαρμόσουν προς τα πάνω τους στόχους τους για πολλές μετοχές, όμως και πάλι από τις ανανεωμένες αναλύσεις τους προκύπτει πως ο πήχης παραμένει χαμηλότερος σε σχέση με τις τρέχουσες αποτιμήσεις που διαμορφώνονται στο Χ.Α.
Το ράλι φούσκωσε σημαντικά τις τιμές, οι στόχοι πιάστηκαν ή ξεπεράστηκαν κατά πολύ και το επόμενο διάστημα δύο τινά θα πρέπει να περιμένει κανείς να συμβούν: είτε η αγορά θα διορθώσει, ώστε να προσεγγίσει τις συντηρητικότερες εκτιμήσεις των αναλυτών που θεωρούν τις αποτιμήσεις των περισσότερων μετοχών ακριβές, είτε τα μακροοικονομικά στοιχεία της χώρας και, ακολούθως, οι μικροοικονομικές επιδόσεις των εισηγμένων να βελτιωθούν σε τέτοιο βαθμό, ώστε να μειωθεί ακόμα περισσότερο το ρίσκο χώρας και να ξεκινήσει νέος κύκλος αναβαθμίσεων στο Χ.Α.
Ήδη, πάντως, σε κάποιες περιπτώσεις μετοχών που έχουν ξεπεράσει και τις πιο αισιόδοξες προσδοκίες των αναλυτών βρίσκεται πλέον σε εξέλιξη η αντίστροφη διαδικασία των υποβαθμίσεων.
Χαρακτηριστικό παράδείγμα η κίνηση της Goldman Sachs να περιορίσει τις προσδοκίες για τη ΔΕΗ, υποβαθμίζοντας τη σύστασή της μετά το ράλι της μετοχής που την οδήγησε πάνω από τα 10 ευρώ, ή, αντίστοιχα, η υποβάθμιση σε «Underweight» του ΟΠΑΠ από τη Morgan Stanley.
Τα στοιχήματα για το επόμενο διάστημα δίνουν και παίρνουν, καθώς, ενώ έχει αναπτυχθεί πολύ μεγάλη ανοδική δυναμική για το Ελληνικό Χρηματιστήριο, υπό τις προσδοκίες επιστροφής σε θετικούς ρυθμούς ανάπτυξης από την επόμενη χρονιά, ο προβληματισμός για τις αποτιμήσεις επιστρέφει στο τραπέζι.
Τα ερωτήματα είναι εντονότερα για τον τραπεζικό κλάδο, που, με άνοδο σχεδόν 100% από τις αρχές Ιουλίου, έφτασε να αποτιμάται πάνω από 30 δισ. ευρώ, χάρη στο εκρηκτικό αγοραστικό ενδιαφέρον από hedge funds για τα warrants και τις μετοχές της Εθνικής, της Πειραιώς και της Alpha, με αποτέλεσμα, πλέον, οι συγκριτικές αποτιμήσεις να εμφανίζονται αρκετά «απαιτητικές», καθώς σε όρους P/Ε έχουν ξεπεράσει τη μονάδα. Αναλόγως, έχουν προσαρμόσει τις εκτιμήσεις τους για σειρά μετοχών στο Χ.Α.:
Η μετοχή της μεγαλύτερης δημόσιας βιομηχανίας έχει σπάσει τα κοντέρ στο ταμπλό, καταγράφοντας απόδοση πάνω από 750% τον τελευταίο ενάμιση χρόνο στη διαδρομή από τα ιστορικά ελάχιστα του 1,13 ευρώ μέχρι τα υψηλά διετfas των 10,28 ευρώ την εβδομάδα που πέρασε.
Η Goldman Sachs, ο αμερικανικός οίκος που μόλις τον περασμένο Ιούνιο ενέταξε τη μετοχή της Επιχείρησης στις αγοραστικές επιλογές της, όταν η τιμή της στο Χρηματιστήριο Αθηνών δεν ξεπερνούσε ακόμη τα 6 ευρώ, είναι αυτός στον οποίο τώρα «αποδίδεται» από την αγορά το φρενάρισμα της καλπάζουσας ανόδου της μετοχής.
Στην τελευταία του έκθεση είπε «έως εδώ» στο ράλι, ανεβάζοντας, μεν, την τιμή-στόχο μέχρι τα 10,20 ευρώ, αλλά υποβαθμίζοντας ταυτόχρονα τη σύστασή της σε «Ουδέτερη», με κριτήριο την υπεραπόδοση της μετοχής.
Η Goldman διατηρεί, εντούτοις, θετικές προσδοκίες για τη ΔΕΗ, όπως, για παράδειγμα, τις εκτιμήσεις της για μέση ετήσια αύξηση των κερδών κατά 35% την πενταετία 2013201 7, ρυθμό πενταπλάσιος έναντι του ευρωπαϊκού κλάδου. Ο αμερικανικός οίκος εκτιμά ότι η πώληση του ΑΔΜΗΕ είναι πιθανό να οδηγήσει σε έκτακτη διανομή μερίσματος 3 ευρώ ανά μετοχή προς τους μετόχους το 2014.
Η απώλεια ελέγχου της εταιρείας που διαχειρίζεται το σύστημα μεταφοράς αλλά και η εκχώρηση του 30% της παραγωγής, των ορυχείων και της εμπορικής δραστηριότητας μέσω της «μικρής ΔΕΗ» εκτιμάται, σύμφωνα με τον οίκο, πως θα μειώσουν περίπου κατά 1 8% την κερδοφορία της ΔΕΗ.
Με βάση τις εκτιμήσεις της επενδυτικής τράπεζας, η μετοχή της ΔΕΗ διαπραγματεύεται με Ρ/Ε 19x για το 2013, εμφανίζοντας premium 45% σε σχέση με τον κλάδο. Ο πολλαπλασιαστής κερδών υποχωρεί, όμως, μόλις στις 6 φορές, με βάση τις προβλέψεις για κέρδη ανά μετοχή 1,45 ευρώ το 201 5, καθιστώντας τη μετοχή 45% φθηνότερη σε σύγκριση με τον μέσο όρο του κλάδου.
[[pagebreak]]
Στον ΟΠΑΠ, που επίσης τις προηγούμενες ημέρες «έπιασε» τα 10 ευρώ, καταγράφοντας νέα υψηλά διετίας, οι περισσότεροι αναλυτές έχουν «εκτεθεί» από τη δυναμική άνοδο της μετοχής μετά τον Ιούλιο. Τώρα, οι περισσότεροι έχουν λόγους να περιμένουν ότι η μετοχή θα οπισθοχωρήσει, θεωρώντας πως με την άνοδό της έχει ενσωματώσει όλες τις θετικές προσδοκίες της αγοράς.
Η Morgan Stanley, που στις 21 Οκτωβρίου υποβάθμισε τη σύστασή της σε «Underweight», από «Equalweight», αύξησε την τιμή-στόχο μόλις στα 7,5 ευρώ, ενώ προηγουμένως είχε τον πήχη πολύ χαμηλότερα, στα 6,5 ευρώ. Ο οίκος αναμένει ότι η ανάπτυξη της αγοράς παιγνίων την περίοδο 2013-2016 θα είναι της τάξης του 56%, με το μερίδιο αγοράς του ΟΠΑΠ να σκαρφαλώνει από το 69% στο 85%. Η Citigroup, από την πλευρά της, πρότεινε ήδη από τον Σεπτέμβριο πώληση της μετοχής, με στόχο τα 6,7 ευρώ.
Πάνω από τις τιμές-στόχους που έχουν θέσει οι ξένοι οίκοι βρέθηκε το προηγούμενο διάστημα και η μετοχή του ΟΤΕ, που σκαρφάλωσε μέχρι τα 9,52 ευρώ, έχοντας καταγράψει άνοδο άνω του 80% από τα τέλη Ιουνίου. Η J.P. Morgan διατηρούσε ήδη από τις 1 6 Οκτωβρίου ουδέτερη σύσταση για τον ΟΤΕ, έχοντας αυξήσει την τιμή-στόχο στα 8,70 ευρώ, από 7 ευρώ, η Barclays, επίσης, στα μέσα του μήνα έδινε σύσταση «Equalweight», με στόχο τα 7,40 ευρώ (από 5,80 ευρώ πριν), ενώ ουδέτερη για τη μετοχή ήταν από την περασμένη εβδομάδα και η UBS, που είχε ανεβάσει τον πήχη στα 8,2 ευρώ, από τα 6 ευρώ.
Η μετοχη της motor oil είναι η μοναδική στον ευρωπαϊκό κλάδο διύλισης για την οποία η UBS διατυπώνει σύσταση αγοράς, με τιμή-στόχο τα 8,75 ευρώ. Την περασμένη εβδομάδα αναβάθμισε τη σύστασή της από «Ουδέτερη» σε «Αγορά», σηκώνοντας παράλληλα και τον πήχη, που ήταν στα 7,25 ευρώ, ενώ μόλις την περασμένη Δευτέρα η μετοχή έφτανε μέχρι τα 9,01 ευρώ. Ο ελβετικός οίκος προβλέπει ότι τα καθαρά κέρδη της εταιρείας στο τρίτο τρίμηνο θα ανακάμψουν σε σχέση με τα άσχημα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου. Για τον όμιλο των ΕΛΠΕ η UBS διατυπώνει ουδέτερη σύσταση, αυξάνοντας, ωστόσο, την τιμή-στόχο στα 7,75 ευρώ, από 6 ευρώ πριν. Για το σύνολο της χρήσης εκτιμά ότι ο όμιλος θα κλείσει με ζημίες 0,26 ευρώ ανά μετοχή.
Η goldman sachs είχε ήδη υποδείξει τη μετοχή του Τιτάνα από τις αρχές Σεπτεμβρίου, όταν σε έκθεση της για τον κλάδο του τσιμέντου αναβάθμιζε στα 1 9,30 ευρώ την τιμή-στόχο, δίνονταε σύσταση αγοράς. Έκτοτε η μετοχή έκανε ράλι της τάξης του 40%, φτάνοντας μέχρι τις παρυφές των 20 ευρώ. Και η Citigroup είχε σπεύσει να αναβαθμίσει τις προβλέψεις της για τον όμιλο, δίνοντας σύσταση διακράτησης, με τιμή-στόχο τα 16,60 ευρώ, από 14,70 ευρώ.
Αιχμή για την αναβάθμιση της Goldman Sachs ήταν η βελτίωση των δραστηριοτήτων του ομίλου στις ΗΠΑ, όπου, σύμφωνα με την αμερικανική τράπεζα, ο Τιτάνας βρίσκεται στα αρχικά στάδια μιας ανάκαμψης των εργασιών της που θα διαρκέσει χρόνια και θα αποφέρει μέση ετήσια άνοδο των εργασιών του από τις ΗΠΑ της τάξης του 43% για την περίοδο 2013-2017. Η αποτίμηση της μετοχής σε όρους πολλαπλασιαστή κερδών (P/E) διαμορφώνεται σε πάνω από 35 φορές το 201 4, αλλά υποχωρεί στο 19,6x το 2015 και περίπου στο 10x μέχρι το 2017, εφόσον επαληθευτούν οι προβλέψεις.
Περιορισμένες προσδοκίες για τις επιδόσεις του ομίλου της Coca-Cola στο τρίτο τρίμηνο του έτους έχουν οι περισσότεροι ξένοι αναλυτές, λόγω της κάμψης των πωλήσεων σε αρκετές από τις σημαντικές αγορές όπου δραστηριοποιείται. Η Citigroup, που διατυπώνει ουδέτερη σύσταση για τη μετοχή, με τιμή-στόχο τα 20 ευρώ, εκτιμά ότι ο όγκος πωλήσεων θα υποχωρήσει κατά 2,4%, στα 580 εκατ. ευρώ, με τις συνολικές πωλήσεις στα 1,962 δισ. ευρώ και τα μετά φόρων κέρδη στα 1 50,5 εκατ. ευρώ. Η Citigroup επισημαίνει, επίσης, πως η μετοχή της Coca-Cola είναι υπερτιμημένη, καθώς διαπραγματεύεται ακριβότερα από οποιαδήποτε άλλη εταιρεία του ευρωπαϊκού κλάδου ποτών.
Αντίστοιχη επισήμανση κάνει από την πλευρά της και η Credit Suisse, που τοποθετεί τον δείκτη P/Ε για τη μετοχή στις 21 φορές για το 2013, ενώ διατυπώνει ουδέτερη σύσταση, με στόχο τις 17,90 στερλίνες. Από την πλευρά της, η Societe Generale διατυπώνει σύσταση «Sell» για τη μετοχή, με τιμή-στόχο τις 15,20 στερλίνες.