Του Βασίλη Γεώργα

Η μετοχή της ΕΧΑΕ ήταν ανέκαθεν ένας σπουδαίος «σηματωρός» για το χρηματιστήριο της Αθήνας. Οι κινήσεις στο ταμπλό λειτουργούν σαν κεραίες και για την υπόλοιπη αγορά.

Όταν λοιπόν τυγχάνει μιας τόσο σημαντικής αναβάθμισης όπως συνέβη χθες με την ανάλυση της Πειραιώς Χρηματιστηριακής που μέσα σε μια μάλλον δύσκολη συγκυρία με τη διόρθωση να καραδοκεί, «απογείωσε» την τιμή-στόχο στα 6,5 ευρώ (περιθώριο ανόδου 30%) προβλέποντας ότι η θα υπεραποδώσει μακροπρόθεσμα, αξίζει μιας δεύτερης και τρίτης ματιάς επειδή ακριβώς πρόκειται για μια «ιδιαίτερη» μετοχή που έχει να πει πολλά για όλη την αγορά, ανεξαρτήτως τι θα κάνει βραχυπρόθεσμα στο ταμπλό.

Η διαφορά της ΕΧΑΕ είναι ότι «τρέφεται» από τις υπόλοιπες εισηγμένες και μεγαλώνει ή «κονταίνει» μαζί με τη χρηματιστηριακή αγορά. Αν αυτή πάει καλά, αν ανέβουν δηλαδή οι τζίροι και οι τιμές των μετοχών, πάει και η ΕΧΑΕ καλά επειδή τα έσοδα και τα κέρδη της αυξάνονται, και μαζί η αποτίμηση της μετοχής. Αν πέφτει η αγορά, πέφτουν και τα δικά της έσοδά, και συρρικνώνεται η αξία της, όπως συνέβαινε μέχρι τον περσινό Ιούνιο που είχε φτάσει να αποτιμάται προς μόλις 120 εκατ. ευρώ.

Οι αναλυτές της Πειραιώς Χρηματιστηριακή που συνέταξαν την έκθεση, κατέληξαν στην εκτίμηση πως η αγορά έχει να δώσει πολλά στην ΕΧΑΕ τα επόμενα χρόνια, και αντίστοιχα η ΕΧΑΕ έχει να δώσει πολλά σε όσους «ποντάρουν» πάνω της την υπόθεση «Grecovery».

Σε αδρές γραμμές, οι πρόβλεψη είναι ότι οι οικονομικές επιδόσεις της ΕΧΑΕ έπιασαν πάτο πέρυσι, και από εδώ και πέρα θα αυξάνονται σταθερά ως αποτέλεσμα της ανόδου των συναλλαγών και των τιμών των μετοχών. Εκτιμά συγκεκριμένα ότι τα έσοδα θα αυξηθούν κατά περίπου 67% την ερχόμενη διετία, από τα 35 εκατ. ευρώ το 2012 (εκτίμηση) στα 58,4 εκατ. ευρώ το 2014. Τα κέρδη της θα υπερδιπλασιαστούν από τα 11,65 εκατ. ευρώ το 2012 στα 29,2 εκατ. ευρώ το2014, και τα λειτουργικά της αποτελέσματα θα υπερτριπλασιαστούν από τα 11,7εκατ. ευρώ στα 37 εκατ. ευρώ αντίστοιχα.

Οι καταλύτες

Το ενδιαφέρον με αυτή την ανάλυση είναι ότι αποκλίνει σημαντικά από άλλες πιο συντηρητικές προσεγγίσεις που έχουν γίνει το τελευταίο διάστημα για την ΕΧΑΕ, αφού οι υποθέσεις που γίνονται είναι πολύ πιο αισιόδοξες για το μέλλον της αγοράς συνολικά και τις επιδόσεις της εταιρείας.

- Καταρχάς για την ΕΧΑΕ νούμερο ένα καταλύτης είναι τζίρος στην αγορά αφού από εκεί αντλεί μεγάλο μέρος των εσόδων της. Είναι ευρύτερη πεποίθηση πως όσο τα spreads μειώνονται και βελτιώνεται το κλίμα και η διάθεση ανάληψης ρίσκου για την Ελλάδα, τόσο θα ανακαλύπτουν ξανά το ελληνικό χρηματιστήριο εγχώριοι και ξένοι επενδυτές που ακόμη απέχουν. Ήδη για το 2013 η μέση ημερήσια αξία των συναλλαγών διαμορφώνεται στα 70,8 εκατ. ευρώ και είναι αυξημένη κατά 36,5% σε σχέση με το 2012 (51,8 εκατ. ευρώ). Η ανάλυση της Πειραιώς εκτιμά ότι ο μέσος όρος για το 2013 θα ανέβει κι άλλο και θα διαμορφωθεί στα 80 εκατ. ευρώ, ενώ το 2014θα φτάσει τα 125 εκατ. ευρώ και το 2015 τα 160 εκατ. ευρώ.

Αν θέλει να διαβάσει κανείς πίσω από τις γραμμές, η υπόθεση αυτή στηρίζεται στην πρόβλεψη ότι οι αποτιμήσεις των μετοχών θα ανέβουν σημαντικά τα επόμενα χρόνια, και το ενδιαφέρον των επενδυτών θα αυξηθεί κατακόρυφα.

- Η εκτίμηση αυτή γίνεται ακόμη πιο ευδιάκριτη στην ανάλυση της Πειραιώς για την εξέλιξη της κεφαλαιοποίησης της αγοράς, καθώς η χρηματιστηριακή προβλέπει πως η αποτίμηση των μετοχών, θα έχει σχεδόν διπλασιαστεί μέχρι το 2015 και θα ξεπερνά τα 71 δισ. ευρώ έναντι 27 δισ. ευρώ που ήταν στο τέλος του 2012 και 37 δισ. ευρώ που διαμορφώνεται σήμερα. Για το 2013 προβλέπει συγκριτικά περιορισμένα περιθώρια ανόδου της τάξης του 14% με τη μέση κεφαλαιοποίηση του ΧΑ να διαμορφώνεται στα 42,3 δισ. ευρώ (25,8% του ΑΕΠ). Για το 2014 εκτιμά ότι θα φτάσει τα 58,2 δισ. ευρώ (35% του ΑΕΠ) και το 2015 στα 71 δισ. ευρώ ή στο39,6% του ΑΕΠ.

Σύμφωνα με την προσέγγιση της χρηματιστηριακής, παρά το μεγάλο ράλι των προηγούμενων μηνών, όλες οι μετρήσεις δείχνουν ότι η ελληνική αγορά παραμένει ακόμη υποτιμημένη, ειδικά σε όρους κεφαλαιοποίησης προς ΑΕΠ (σ.σ. είχε φτάσει και το 9% τον Ιούνιο) και θα συνεχίσει να κερδίζει έδαφος.

- Για το 2013 το γεγονός που αναμένεται να ευνοήσει αυτά καθ’ αυτά τα έσοδα της ΕΧΑΕ, αλλά και να λειτουργήσει καταλυτικά για την ευρύτερη αγορά (σ.σ. όχι απαραιτήτως θετικά αλλά σε κάθε περίπτωση «λυτρωτικά»), είναι οι σχεδιαζόμενες αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου των τραπεζών και ενδεχομένως μερικών ακόμη εταιρειών. Η εκτίμηση είναι πως η αγορά θα κληθεί να χρηματοδοτήσει αυξήσεις κεφαλαίου ύψους 2,25 δισ. ευρώ φέτος, άλλων 2 δισ. ευρώ το 2014 και2,5 δισ. ευρώ το 2015.

- Ένα ακόμη δεδομένο που λειτουργεί υπέρ της ΕΧΑΕ είναι ότι θα αποκομίσει οφέλη από το γεγονός πως μεγάλο μέρος των αποκρατικοποιήσεων θα περάσει εκ των πραγμάτων μέσα από το Χρηματιστήριο. Εισηγμένες όπως η ΔΕΗ, ο ΟΠΑΠ, τα ΕΛΠΕ, η ΕΥΔΑΠ, η ΕΥΑΘ, ο ΟΛΘ και ο ΟΛΠ, βρίσκονται ήδη στην κορυφή του ενδιαφέροντος. Οφέλη θα προκύψουν και από τα επιχειρηματικά deals που αναμένονται σε επίπεδο εξαγορών και συγχωνεύσεων μελλοντικά.

Τα ρίσκα

Από την άλλη, όμως, δεν παύει να προκαλεί προβληματισμό η επόμενη ημέρα. Αν δηλαδή λ.χ. οι αποκρατικοποιήσεις ή οι δημόσιες προτάσεις (λ.χ. Coca-Cola, S&Β, Eurodrip κ.ά.) οδηγήσουν σε απογύμνωση του ταμπλό από σημαντικές εταιρείες του ταμπλό. Κάτι τέτοιο θα είχε άμεση επίπτωση τόσο στη συναλλακτική δραστηριότητα, όσο και στην γενικότερη εικόνα της αγοράς που θα έχανε σημαντικό μέρος της κεφαλαιοποίησής της. Επιπλέον κανείς δεν μπορεί να είναι σίγουρος αν το ρίσκο χώρας επανέλθει ξανά στο προσκήνιο αργότερα ή αν η εφαρμογή του Μνημονίου πέσει έξω, ή ακόμη κι αν θα εκδηλωθεί ουσιαστικό ενδιαφέρον για το πρόγραμμα αποκρατικοποιήσεων.

Για τη μετοχή αυτή καθαυτή, με βάση την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση της εταιρείας στα 336 εκατ. ευρώ, η αποτίμηση δεν μπορεί να θεωρηθεί «φτηνή», αφού ακόμη και με τις αισιόδοξες εκτιμήσεις κερδοφορίας για το 2013 θα αποτιμάται περίπου 15 φορές τα κέρδη της για να πέσει στις 9,9 φορές το 2014. Η Πειραιώς εντούτοις προσεγγίζει τη μετοχή με βάση τον δείκτη PEG (τιμή/ κέρδη προς ρυθμούς ανάπτυξης) σύμφωνα με τον οποίο την θεωρεί ελκυστική (0,33x).