Του Νίκου Χρυσικόπουλου

Όχι πριν από πολύ καιρό, η φράση «ράλι χωρίς τις τράπεζες δεν γίνεται» αποτελούσε ένα από τα θέσφατα της χρηματιστηριακής αγοράς. Εφεξής, φαίνεται πως οι λέξεις «ράλι» και «τράπεζες» θα ακολουθήσουν διαφορετικούς δρόμους...

Η χθεσινή ανακοίνωση των όρων της ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών άλλαξε άρδην την μέχρι σήμερα εικόνα των τραπεζών στο ταμπλό και ουσιαστικά έβαλε τέλος σε μια μακρά ανοδική πορεία που στην ουσία πραγματοποιούνταν στα τυφλά: η κούρσα μετοχών όπως της Alpha Bank (+470% από τα χαμηλά των 0,42 ευρώ έως τα ψηλά των 2,42 ευρώ μόλις πριν από 12 συνεδριάσεις), της Εθνικής (330% από τα χαμηλά των 0,90 ευρώ τον περασμένο Ιούνιο) ή της Πειραιώς (350% από τα χαμηλά των 0,28 ευρώ) είχε ως «καύσιμο» έναν συνδυασμό ελεγχόμενου ρίσκου (οι τιμές «έξυναν πάτο» και ακόμη και εάν υποχωρούσαν χαμηλότερα, οι όποιες ζημιές θα ήταν αντιμετωπίσιμες), υψηλών προσδοκιών (για βελτίωση του κλίματος στην αγορά και καλύτερους των εκτιμώμενων όρων ανακεφαλαιοποίησης) και... άγνοιας κινδύνου (για μήνες θεωρούνταν εξαιρετικά πιθανό οι ΑΜΚ να γινόταν στο -90% στις τιμές διαπραγμάτευσης και όμως οι τραπεζικές μετοχές διαρκώς ανέβαιναν). 

Και πράγματι οι όροι είναι βελτιωμένοι σε σχέση με τα αρχικά δεδομένα, σε καμία περίπτωση όμως δεν επιβεβαιώνει τις προσδοκίες που είχαν όσοι πόνταραν σε κάποια «διευθέτηση» του θέματος της τελευταίας στιγμής. Το ασφυκτικό χρονικό πλαίσιο πραγματοποίησης των αυξήσεων μετοχικού κεφαλαίου των τραπεζών και οι όροι των ΑΜΚ λειτούργησαν από την πρώτη στιγμή πιεστικά για τις τιμές των τραπεζικών τίτλων. 

Το θέμα είναι ότι αυτή η πίεση δεν αναμένεται να εκτονωθεί άμεσα, αντίθετα μπορεί να οδηγήσει τις τραπεζικές μετοχές στο επενδυτικό περιθώριο επί μακρόν. Όπως εξηγούν αναλυτές, πέραν των ΑΜΚ, υπάρχει και η χρήση των warrants που, όπως έχει δομηθεί το μοντέλο της κεφαλαιοποίησης, θα αποτελέσουν ακόμη έναν αρνητικό καταλύτη για τις τραπεζικές μετοχές. Επιπλέον, κανείς δεν γνωρίζει την οικονομική τους κατάσταση, αφού εκκρεμεί η ανακοίνωση των λογιστικών τους καταστάσεων. Με απλά λόγια, οι «άγνωστοι Χ» και η πολυπλοκότητα της ανακεφαλαιοποίησης θα αποθαρρύνει τη λήψη μακροπρόθεσμων αγοραστικών θέσεων από μη επαγγελματίες, τουλάχιστον έως ότου ολοκληρωθούν οι αυξήσεις κεφαλαίου και οι κινήσεις αναδιάρθρωσης του κλάδου.  

Ήδη από χθες, το σύνολο των τίτλων του κλάδου υπέστη sell-off με συγκριτικά αυξημένους όγκους συναλλαγών, ενώ ο τραπεζικός δείκτης κατέγραψε την τρίτη μεγαλύτερη ημερήσια ποσοστιαία πτώση όλων των εποχών.

Ο τραπεζικός δείκτης του Χ.Α. το 2012


Διαφοροποίηση

 Καθώς όλο και περισσότεροι επενδυτές θα συνειδητοποιούν πως το discount στην τιμή διάθεσης στο πλαίσιο των ΑΜΚ θα διατηρεί τις μετοχές υπό πίεση, τι ακριβώς σημαίνει και πόσο πολύ θα κοστίσει να διατηρήσουν τις θέσεις τους σε τραπεζικούς τίτλους και πως η μετατροπή των CoCos σε κοινές μετοχές μετά την πενταετία θα προκαλέσει μεγάλο dilution, είναι εξαιρετικά πιθανό η πορεία του τραπεζικού κλάδου να αυτονομηθεί από αυτή του υπόλοιπου Χρηματιστηρίου. Με ανοικτό το θέμα της ανακεφαλαιοποίησης, ευνοϊκές για την πορεία της οικονομίας λόγου χάρη ή για την υλοποίηση των αποκρατικοποιήσεων θα επιδρούν θετικά στο Χ.Α., αλλά όχι στις τράπεζες. 

Αυτό άλλωστε συνέβαινε ήδη, σε ένα βαθμό. Ήταν εμφανές πια ότι ο πάλαι ποτέ ισχυρότερος κλάδος του ελληνικού χρηματιστηρίου, ο τραπεζικός, είχε περάσει σε δεύτερη μοίρα λόγω της σχεδόν βίαιης αναδιάταξής του. 

Η συνολική κεφαλαιοποίηση των τραπεζών έχει φτάσει να αντιστοιχεί πλέον μόλις στο 15% της συνολικής αξίας του ΧΑ ενώ και μελλοντικά η βαρύτητα του κλάδου στη διαμόρφωση των δεικτών θα συνεχίσει να φθίνει, προς όφελος άλλων επιχειρήσεων της πραγματικής οικονομίας. 

Μπορεί το Χ.Α. να ζήσει χωρίς τις τράπεζες; Ήδη το ποσοστό συμμετοχής των τραπεζών στη διαμόρφωση του Γενικού Δείκτη είναι σημαντικά διαφοροποιημένο σε σχέση με το παρελθόν και διαμορφώνεται για την Alpha Bank στο 3,71%, την Εθνική Τράπεζα στο 6,45%, την Eurobank στο 1,91% και την Πειραιώς στο 1,90%, όταν τα ΕΛΠΕ συμμετέχουν στη διαμόρφωση του Γ.Δ με ποσοστό 7,55%,  ο ΟΤΕ 6,92% και η ΕΕΕΚ 24,79%. Στον αντίποδα, στις τραπεζικές μετοχές συγκεντρώνεται ο μεγαλύτερος όγκος και τζίρος στο Χ.Α. Μόλις καταλαγιάσουν οι πιέσεις, μένει να φανεί σε ποιο βαθμό θα συνεχίσουν να απασχολούν τους traders, οι οποίοι κατά κύριο λόγο πραγματοποιούσαν το κύριο κομμάτι των συναλλαγών σε αυτές αλλά και τους «παραδοσιακούς» μετόχους των τραπεζικών ιδρυμάτων.

Διαβάστε ακόμη: 

* Τράπεζες: Ευνοούνται οι εξαγορές, τιμωρείται το Χ.Α.
* Τράπεζες: Οι χαμηλές τιμές στις ΑΜΚ ρίχνουν και τις αποτιμήσεις
* Οι όροι της ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών