ΤΕΛΕΥΤΑΙΑ ΕΝΗΜΕΡΩΣΗ 12:17

Διατηρεί την επιφυλακτική στάση για τις ελληνικές τράπεζες η Deutsche Bank σε ανάλυσή της με χθεσινή ημερομηνία, στην οποία επισημαίνει ότι η ανακοίνωση των αποτελεσμάτων α΄ τριμήνου των τραπεζών, θα είναι «non event».

Προσθέτει δε πως το ελληνικό πρόβλημα χρέους, φαίνεται να μετατρέπεται σε ένα sudoku puzzle. «Οι Ευρωπαίοι αξιωματούχοι και αυτοί του ΔΝΤ στα σχόλιά τους δίνουν διάφορους τρόπους αντιμετώπισης του ελληνικού δημόσιου χρέους, μεταξύ των οποίων είναι και ο περαιτέρω δανεισμός ώστε να καλυφθούν οι ανάγκες χρηματοδότησης για το 2012-2013 ή/και η ήπια ή απότομη αναδιάρθρωση του χρέους».

Όπως εκτιμά η Deutsche Bank, το δίλημμα είναι εάν με το να εξασφαλιστεί περισσότερος χρόνος για την Ελλάδα, θα δοθεί στη χώρα η ικανότητα να περιορίσει το έλλειμμά της και να πουλήσει assets ή απλώς θα αναβάλλει την αναπόφευκτη λύση, η οποία είναι κάποιου τύπου αναδιάρθρωση που θα επηρεάζει και τον ιδιωτικό κλάδο. Οι οικονομολόγοι της Deutsche Bank εκτιμούν πως η πιο πιθανή έκβαση θα είναι ένα πακέτο επιπρόσθετων δανείων με όρους και μάλλον εγγυημένο με τα έσοδα από τις ιδιωτικοποιήσεις, ίσως μια εθελοντική ανταλλαγή υφιστάμενων ομολόγων με νέα μεγαλύτερης διάρκειας μέσω του EFSF/ESM.

Επισημαίνουν ωστόσο πως δεν αναμένεται να εμφανιστεί μια ολοκληρωμένη πρόταση πριν από τη συνεδρίαση της ΕΕ στις 24 Ιουνίου.

Σε ό,τι αφορά τις τράπεζες, η περίοδος ανακοίνωσης αποτελεσμάτων ξεκινάει στις 23 Μαΐου. Αναμένει ότι οι κερδοφορίες θα είναι οριακά θετικές, πιεζόμενες ωστόσο από τα ελαφρώς μεταβαλλόμενα καθαρά έσοδα από τόκους, τις χαμηλές προμήθειες και την αύξηση των προβλέψεων. Αναμένει δε απομόχλευση των δανείων και επιτάχυνση στη δημιουργία μη εξυπηρετούμενων δανείων. «Για άλλη μία φορά, το επίκεντρο θα βρεθεί στις πιθανές επιπτώσεις από την κρίση χρέους, στις δραστηριότητες των τραπεζών και στο κεφάλαιό τους.

Διατηρεί τη σύσταση hold για τις Alpha Bank, Marfin Popular, Πειραιώς, Τράπεζα Κύπρου, και τη σύσταση sell για την Αγροτική Τράπεζα.

Για την Alpha Bank αναμένει στο α΄ τρίμηνο καθαρά κέρδη 10 εκατ. ευρώ από τις ζημιές των 10 εκατ. ευρώ πριν από ένα χρόνο, και τα καθαρά έσοδα από τόκους στα 430 εκατ. ευρώ από τα 465 εκατ. ευρώ πριν από ένα χρόνο. Για την Τράπεζα Κύπρου αναμένει καθαρά κέρδη 79 εκατ. ευρώ σε σχέση με τα 81 εκατ. ευρώ το 2010 και καθαρά έσοδα από τόκους στα 275 εκατ. ευρώ από τα 242 εκατ. ευρώ.

Η Πειραιώς αναμένεται να παρουσιάσει καθαρά κέρδη 2 εκατ. ευρώ από τα 6 εκατ. ευρώ πριν από ένα χρόνο και καθαρά έσοδα από τόκους στα 305 εκατ. ευρώ από τα 293 εκατ. ευρώ. Η Marfin Popular Bank εκτιμάται ότι θα παρουσιάσει καθαρά κέρδη 8 εκατ. ευρώ από τα 42 εκατ. ευρώ, και καθαρά έσοδα από τόκους στα 175 εκατ. ευρώ από τα 176 εκατ. ευρώ το 2010.

Για την Αγροτική Τράπεζα αναμένει καθαρές ζημιές 9 εκατ. ευρώ από τις ζημιές των 37 εκατ. ευρώ και καθαρά έσοδα από τόκους στα 200 εκατ. ευρώ από τα 198 εκατ. ευρώ.

Εκτιμά πως οι επιδράσεις από ένα haircut 50% θα είναι δραματικές μόνο για τις ελληνικές τράπεζες
Σε ξεχωριστή ανάλυσή της για τις ευρωπαϊκές τράπεζες, εκτιμά ότι υπάρχουν λόγοι για να είναι αισιόδοξη. «Οι ευρωπαϊκές τράπεζες χρηματοδοτούνται καλά, έχοντας ολοκληρώσει ήδη το 38% των αναγκών τους για το έτος, στο α΄ τρίμηνο το momentum για τα κέρδη ανά μετοχή βελτιώθηκε, και το καλοκαίρι αναμένεται να δοθούν περισσότερες διευκρινίσεις για τα stress tests, την έκθεση σε κρατικό χρέος και το νέο θεσμικό πλαίσιο». Μάλιστα, δηλώνει «θετική» για τις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Επισημαίνει ωστόσο πως η πιθανότητα για αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους, παραμένει ένα «ακανθώδες ζήτημα». Η άποψη της Deutsche Bank είναι ότι μια «σκληρή» αναδιάρθρωση δεν πρόκειται να συμβεί πριν από το 2013. Αλλά ακόμη και σε ένα δυσμενές σενάριο, ένα haircut 50% επί των ελληνικών κρατικών ομολόγων και μια περαιτέρω απομείωση 15% στα δάνεια, δεν θα προκαλέσει σημαντικές ζημιές πέρα από τις ελληνικές τράπεζες. Ακόμη, θεωρεί πως τα stress tests είναι μάλλον απίθανο να καθησυχάσουν τους επενδυτές, αλλά τουλάχιστον, θα βελτιώσουν τη διαφάνεια.

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, η μεγαλύτερη συμμετοχή σε ελληνικά κρατικά ομόλογα είναι από την BNP Paribas, με 5 δισ. ευρώ, όπου ένα haircut 50% θα της δημιουργούσε προ φόρων ζημιές 2,5 δισ. Εκτιμά πως θα υπάρχουν ασφαλώς και άλλες επιδράσεις, καθώς οι ελληνικές τράπεζες θα αντιμετωπίσουν ένα υψηλό ρίσκο κρατικοποίησης. Αλλά αυτό δεν θα σημαίνει απαραιτήτως και τη δημιουργία προβλημάτων, «όπως είδαμε πρόσφατα από την κρατικοποίηση αρκετών ιρλανδικών τραπεζών. Η κρατικοποίηση δεν δημιουργεί απαραίτητα αστάθεια».

Προσθέτει πως μπορεί ακόμη να θέσει υπό αμφισβήτηση την αξιοπιστία του ευρώ ή της ΕΚΤ, «αλλά αυτό είναι μια ευρύτερη εικόνα και δεν αφορά συγκεκριμένα ρίσκα για τις τράπεζες». Όπως σχολιάζει, εάν η ελληνική κρίση οδηγήσει σε κρίση του ευρώ, ή ακόμη χειρότερα, μια κρίση στην οικονομία της ευρωζώνης, τότε οι τράπεζες θα πληγούν. «Αλλά για τους σκοπούς αυτής της ανάλυσης, οι ελληνικές απομειώσεις δεν φαίνονται άμεση απειλή».

Πιο πιθανό το reprofiling, σχολιάζει η Credit Suisse
Εξάλλου, οριακά υψηλότερα κέρδη αναμένει για τις τράπεζες στο α΄ τρίμηνο η Credit Suisse σε σχέση με το δ΄ τρίμηνο του 2010, αλλά το γεγονός θα οφείλεται σε εποχικές συγκυρίες, καθώς μειώνεται το κόστος και οι χρεώσεις για απομειώσεις. Όπως επισημαίνει σε ανάλυσή της με ημερομηνία 19 Μαΐου, τα κύρια θέματα που θα έχουν να αντιμετωπίσουν οι ελληνικές τράπεζες, παραμένουν ως έχουν. Είναι η πιθανότητα και το μέγεθος ενός haircut των ελληνικών ομολόγων, το μέγεθος της ύφεσης και οι επακόλουθες απομειώσεις, οι πιθανές συγχωνεύσεις ή/και εξαγορές και η υπερβολική εξάρτηση από το δανεισμό της ΕΚΤ.

Οι ανησυχίες των επενδυτών έχουν επίσης αναδειχθεί και στην τρέχουσα κρίση ηγεσίας στο ΔΝΤ, όπως επισημαίνει η Credit Suisse. Όλα αυτά επηρεάζουν τις αποτιμήσεις και τη μεταβλητότητα στις τιμές των μετοχών, και καθιστούν δύσκολες τις επενδυτικές αποφάσεις. Διατηρεί τη σύσταση outperform για την Κύπρου εξαιτίας της ελκυστικής αποτίμησης, της εύρωστης κερδοφορίας και του υποστηρικτικού μακροοικονομικού σκηνικού. Ακόμη, διατηρεί τη σύσταση underperform για την Πειραιώς, εξαιτίας της υψηλής έκθεσής της σε ελληνικά κρατικά ομόλογα.

Όπως εκτιμά, η άποψή της για το ζήτημα της διακράτησης των ομολόγων μέχρι τη λήξη τους (με το 85% των ελληνικών κρατικών ομολόγων να ελέγχεται από τις ελληνικές τράπεζες), είναι ότι η παράταση του χρόνου λήξης (reprofiling), στις περισσότερες περιπτώσεις δεν θα προκαλέσει για mark to market απομειώσεις. Για το λόγο αυτό, εκτιμά ότι ένα reprofiling είναι περισσότερο πιθανό βραχυπρόθεσμα από άλλες μεθόδους (μείωση κουπονιού ή principal χρέους).

Για το α΄ τρίμηνο, αναμένει ότι η Κύπρου θα ανακοινώσει καθαρά κέρδη 75 εκατ. ευρώ, η Alpha Bank 19 εκατ. ευρώ, η Eurobank ζημιές 6 εκατ. ευρώ, η Εθνική Τράπεζα κέρδη 114 εκατ. ευρώ και η Πειραιώς ζημιές 4 εκατ. ευρώ.