Για τις «πρώτες αχτίδες φωτός» κάνει λόγο σε έκθεσή της για το Χρηματιστήριο της Αθήνας και τις προοπτικές του 2011 η Piraeus Securities.

Η χρηματιστηριακή αναμένει ενίσχυση της εταιρικής κερδοφορίας, κέρδη 21% στο σύνολο του έτους για τον Γενικό Δείκτη του Χ.Α., ενώ προχωρά παράλληλα σε αναπροσαρμογή μίας σειράς συστάσεων και τιμών-στόχων για μετοχές που καλύπτει.

Πιο αναλυτικά, η Piraeus Securities υπογραμμίζει τη «γενναία μείωση» στο έλλειμμα της κεντρικής κυβέρνησης για το 2010 κατά 11,4 δισ. ευρώ, αλλά και τη συνέχιση της προώθησης μέτρων για περαιτέρω μείωση των ελλειμμάτων και βελτίωση της ανάπτυξης μεσοπρόθεσμα. Σε ευρωπαϊκό επίπεδο έχει αναγνωριστεί η ανάγκη για εύρεση μίας συνολικής λύσης, αναφέρει, προσθέτοντας ότι ελληνικές τράπεζες έχουν πραγματοποιήσει επιτυχημένες αυξήσεις κεφαλαίου (Εθνική Τράπεζα, Τρ. Πειραιώς, Τρ. Κύπρου και Marfin Popular Bank).

Σε επίπεδο μακροοικονομικών έχουν γίνει πολλά, αλλά πρέπει να γίνουν περισσότερα, σημειώνει. Η Ελλάδα τήρησε τη δέσμευσή της να μειώσει το έλλειμμα του 2010 σε ποσοστό άνω του 30%, μέσα από ένα άνευ προηγουμένου πρόγραμμα λιτότητας.

Η οικονομία ωστόσο παραμένει σε ύφεση και η δυναμική του χρέους δυσμενής, διατηρώντας τα spreads κοντά στα ιστορικά υψηλά του Ιανουαρίου του 2011.

Το Χρηματιστήριο της Αθήνας δείχνει φθηνό από ιστορικής πλευράς, με το P/E 36 μετοχών που καλύπτει η Piraeus Securities και αντιστοιχούν στο 80% της συνολικής κεφαλαιοποίησης της ελληνικής αγοράς, να διαμορφώνεται σε 11,3x (όταν ο ιστορικός μέσος όρος είναι 14,1x). Για το 2011 η χρηματιστηριακή αναμένει μέσο P/E 11,8x για τις μετοχές του FTSE20 και ενίσχυση των κερδών ανά μετοχή κατά 36%. Σε ό,τι αφορά τον Γενικό Δείκτη η Piraeus Securities αναμένει άνοδο 21% το 2011, με ώθηση από τη βελτίωση της εταιρικής κερδοφορίας (+42% σα καθαρά κέρδη του 2011), αλλά και τη βελτίωση της εικόνας στην αγορά ομολόγων και του επενδυτικού κλίματος.

Η Piraeus Securities συστήνει στους επενδυτές να εκμεταλλευθούν ενδεχόμενες διορθώσεις ώστε να ενισχύσουν τις θέσεις τους σε μετοχές των Motor Oil, ΜΕΤΚΑ και Frigoglass («καλάθι παντός καιρού») και να «χτίσουν νέες θέσεις σε μετοχές των ΕΤΕ, ΟΤΕ και Ελλάκτωρ («Bull-case καλάθι).

Οι αλλαγές σε συστάσεις και τιμές στόχους της Piraeus Sec. έχουν ως εξής:

Τα σενάρια για τις ελληνικές τράπεζες το 2011

Την Alpha Bank θεωρεί την πιο ευέλικτη από τις ελληνικές τράπεζες και η οποία θα αντεπεξέλθει σε μια ενδεχόμενη υποτίμηση κατά 30% των ελληνικών κρατικών ομολόγων, η Πειραιώς Χρηματιστηριακή, σε ανάλυσή της με ημερομηνία Φεβρουάριος 2011. 

Όπως εκτιμά η χρηματιστηριακή, σύμφωνα με τις βασικές της προβλέψεις για το 2011, ο τραπεζικός κλάδος λογικά θα πρέπει να είναι σε θέση να εμφανίζουν αρκετά προ-προβλέψεων κέρδη ώστε να απορροφήσουν το αυξημένο κόστος ρίσκου ως αποτέλεσμα της συνεχιζόμενης αύξησης του ποσοστού των μη εξυπηρετούμενων δανείων στο 13% μέχρι το 2012 (ή στο 15% περιλαμβανομένων και των απομειώσεων). 

Η προ-προβλέψεων κερδοφορία θα πρέπει να είναι εργαλείο για τη βελτίωση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου, εξαιτίας της ανατιμολόγησης και της συγκράτησης του κόστους. 

Σύμφωνα με το βασικό σενάριο κερδοφορίας και με την προϋπόθεση να περιοριστεί το ρίσκο χρεοκοπίας, οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζονται ελκυστικά αποτιμημένες. Ωστόσο τώρα, με την απόδοση του 10ετούς ομολόγου να βρίσκεται στο 11%,υπάρχει πτωτικό ρίσκο για τις τραπεζικές μετοχές. 

Το σενάριο της Πειραιώς Χρηματιστηριακή περιλαμβάνει το ενδεχόμενο υποτίμησης των ελληνικών κρατικών ομολόγων κατά 30%.”Το μοντέλο μας αποδεικνύει ότι τα υπάρχοντα επίπεδα κεφαλαίου μπορούν να απορροφήσουν ένα τέτοιο “σοκ” και να παραμείνουν σε σύγκλιση με τους κανόνες της Βασιλεία ΙΙΙ. Οι πολλαπλασιαστές για το book value παραμένουν χαμηλότερα σε σχέση με τις ευρωπαϊκές ανταγωνιστικές, υποδηλώνοντας ότι ένα τέτοιο ενδεχόμενο είναι ήδη αποτιμημένο στις τιμές των μετοχών των ελληνικών τραπεζών. 

Μοναδική εξαίρεση αποτελεί το ΤΤ, το οποίο έχει την μεγαλύτερη έκθεση σε κρατικά ομόλογα, καθώς αντιστοιχούν στο 30,5% των assets της. “Όπως αναμενόταν, η Alpha Bank εμφανίζεται ως η πιο ελκυστικά αποτιμημένη τράπεζα εξαιτίας της σχετικά χαμηλής έκθεσής της σε κρατικά ομόλογα. 

Το σενάριο που περιλαμβάνει τα μακροοικονομικά “σοκ”, κάνει λόγο για το ενδεχόμενο οι τράπεζες να χρειαστεί να αναλάβουν επιπρόσθετες προβλέψεις για να καλύψει την αύξηση των μη εξυπηρετούμενων δανείων ως αποτέλεσμα της βαθύτερης και για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα ύφεσης. 

Συνολικά, οι τράπεζες που αναμένεται να επηρεαστούν περισσότερο είναι οι Alpha Bank και Τράπεζα Κύπρου. Η Alpha Bank ίσως εξετάσει το ενδεχόμενο αύξησης του μετοχικού κεφαλαίου, εν όψει των νέων stress tests που αναμένονται στα μέσα του 2011, δημιουργώντας με αυτόν τον τρόπο κεφαλαιακή στήριξη που εν τέλει μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την αποπληρωμή των 940 εκατ. ευρώ των προνομιούχων μετοχών του δημοσίου. 

Από την άλλη, η Τράπεζα Κύπρου έχει εκδώσει ανταλλάξιμους τίτλους αξίας 634 εκατ. ευρώ,με τιμή μετατροπής τα 4,82 ευρώ. Το option μπορεί να ασκηθεί μέχρι το Σεπτέμβριο του 2014. Η Eurobank εμφανίζεται η πιο ευέλικτη (από πλευράς κεφαλαίων) τράπεζα δεδομένου ότι από το 2008, έχει υιοθετήσει μια πιο επιθετική πολιτική προβλέψεων. 

Εκτιμά ακόμη ότι ο περιορισμός του ρίσκου χρεοκοπίας θα οδηγήσει σε re-rating των ελληνικών τραπεζών που θα μπορούσε να αγγίξει το 40% το 2011. Το χρηματοδοτικό τους καθεστώς θα πρέπει να αρχίσει να βελτιώνεται εξ αιτίας ενός συνδυασμού απομόχλευσης και ορθολογικοποίησης των εκροών καταθέσεων, σε ένα πιο σταθερό οικονομικό και επιχειρηματικό περιβάλλον. 

Αποδίδει σύσταση outperform για τις μετοχές των Εθνικής, Alpha Bank, Eurobank (την αναβαθμίζει από neutral) και της Τράπεζας Κύπρου (νέα κάλυψη).