Morgan Stanley: Προσοχή, ύφεση κερδοφορίας προ των πυλών

Το 2008 θα είναι άσχημη χρονιά για την κερδοφορία των επιχειρήσεων με ό,τι αυτό συνεπάγεται για την πορεία των μετοχών. Σε έκθεση στρατηγικής, ο επενδυτικός οίκος Morgan Stanley συστήνει ουδέτερη θέση σε μετοχές και αύξηση των μετρητών στα χαρτοφυλάκια. Το κυρίαρχο θέμα φέτος θα είναι τα ρίσκα για την κερδοφορία και ο οίκος εκτιμά ότι οι μετοχές αμυντικού χαρακτήρα θα σημειώσουν καλύτερες αποδόσεις από τις κυκλικές.

 

«Ο μοχλός του bull market των τελευταίων ετών ήταν η κερδοφορία των επιχειρήσεων, που συρρίκνωσε τα Ρ/Ε. Είχαμε μια φούσκα κερδοφορίας που έσπασε ρεκόρ. Ιστορικά, οι υψηλές αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων ακολουθούνται από επιβράδυνση του ρυθμού αύξησης της κερδοφορίας με καθυστέρηση τριών ετών. Με βάση τη σχέση αυτή και μετά από αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων της τάξης του 16%-18%, ο ρυθμός αύξησης των κερδών θα γυρίσει αρνητικός φέτος».

 

Η Morgan Stanley επισημαίνει ότι υπάρχουν ενδείξεις ότι επέρχεται ύφεση στην κερδοφορία των επιχειρήσεων. Στην Ευρώπη, τα επιχειρηματικά κέρδη σε πραγματικά μεγέθη είναι σε υψηλά επίπεδα άνευ προηγουμένου -83% πάνω από τη μέση τάση- και προβλέπεται υποχώρηση. Παρομοίως, τα περιθώρια κέρδους και οι αποδόσεις στα ίδια κεφάλαια (ROE) βρίσκονται σε επίπεδα κορυφής. Στις ΗΠΑ τα κέρδη είναι 73% πάνω από τη μέση τάση. Μόνο το 1917 βρέθηκαν υψηλότερα.

 

«Ο καλύτερος πρόδρομος δείκτης για το ρυθμό αύξησης της κερδοφορίας των ευρωπαϊκών επιχειρήσεων είναι αυτός που βλέπουμε στις ΗΠΑ σήμερα, ο οποίος έχει γυρίσει αρνητικός. Άλλες ενδείξεις που ενισχύουν την προοπτική ύφεσης στην κερδοφορία είναι η αδυναμία των δεικτών επιχειρηματικού κλίματος όπως και οι αναθεωρήσεις των προβλέψεων χαμηλότερα. Οι προσδοκίες όμως παραμένουν υπερβολικά υψηλές –το consensus αναμένει αύξηση της κερδοφορίας κατά 10,7% το 2008 ενώ εμείς προβλέπουμε -1%».

 

 

Τα επιχειρηματικά κέρδη τείνουν να σημειώνουν πτώση γύρω στο 40% από την κορυφή έως τον πάτο σε περίοδο 20 μηνών. Ιστορικά, οι περίοδοι ύφεσης στην κερδοφορία των επιχειρήσεων δεν είναι καλές για τις μετοχές. Συνήθως τέτοιες περίοδοι χαρακτηρίζονται από σημαντικές διορθώσεις (-33% κατά μέσο όρο). Με το δείκτη MSCI Europe να βρίσκεται μόνο 9% χαμηλότερα από την κορυφή του Ιουνίου 2007, οι αναλυτές της Morgan Stanley εκτιμούν ότι η επερχόμενη ύφεση κερδοφορίας δεν έχει προεξοφληθεί πλήρως από την αγορά. Κατά τη διάρκεια τέτοιων διορθώσεων ενίοτε παρατηρούνται και σημαντικές κούρσες, που όμως κατά κανόνα ακολουθούνται από περαιτέρω πτώση μέχρις ότου πατώσει η κερδοφορία.