Αποθήκευση
Εγγραφή          Υπενθύμιση κωδικού
Σύμβολο go
        Τζίρος  εκ. €
IN THE MONEY

Ο παράξενος κόσμος των ελληνικών warrants

Εκτύπωση σελίδας
Αποθήκευση σελίδας
Αποστολή με e-mail
Προσθήκη στο αρχείο
Μέγεθος κειμένου

Του Γιώργου Καισάριου 

Τα warrants μοιάζουν πάρα πολύ με τα δικαιώματα προαίρεσης αλλά με δυο σημαντικές διαφορές. Συνήθως είναι πολύ πιο μακροπρόθεσμα από τα δικαιώματα και τα warrants εκδίδονται μόνο από εταιρείες. Τα δικαιώματα από την άλλη (options) μπορούν να εκδοθούν και από επενδυτές στις οργανωμένες αγορές. Κατά τα άλλα, ο τρόπος λειτουργίας και αποτίμησης είναι ίδιος με ελάχιστες διαφορές.

Το χαρακτηριστικό του Bermuda απλά δίνει στον κάτοχο το δικαίωμα εξάσκησης ανά τακτά χρονικά διαστήματα. Μια νέα πατέντα, είναι ότι ενώ τα warrants πάντα αντιστοιχούν σε μια μετοχή, στην ελληνική περίπτωση κάθε warrant δίνει το δικαίωμα εξάσκησης πολλών μετοχών. Είναι κάτι που δεν έχω ξαναδεί.

Για κάποιο παράξενο λόγο όμως, στην Ελλάδα οι “ειδικοί” μας λένε ότι τα warrants των ελληνικών τραπεζών αξίζουν ένα πολύ μεγάλο premium, για λόγους που ακόμα μου διαφεύγουν.

Ας πάρουμε ως παράδειγμα τα warrants της ΑΛΦΑ.

Για κάθε warrant της ΑΛΦΑ λοιπόν, ο επενδυτής έχει το δικαίωμα να αποκτήσει στο μέλλον έως 7.4 μετοχές της ΑΛΦΑ, ξεκινώντας από 10/12/2013 έως 10/12/2017 με τιμές εξάσκησης από 0,44 έως 0,55 λεπτά (ευρώ λεπτά) ανά μετοχή. 

Αν όμως κάποιος θα μπορούσε να κάνει εξάσκηση για μια μετοχή σήμερα, θα έπρεπε να πληρώσει 0.44 cents (που είναι η τιμή εξάσκησης), πλέον το κόστος του 1/7,4 warrants. Πολύ χοντρικά αν θα έκανε κάποιος εξάσκηση σήμερα, θα έπρεπε να πληρώσει περίπου 0,44 ευρώ + 0,08 ευρώ = 0.52 ευρώ περίπου (με προχτεσινά κλεισίματα). Το ερώτημα είναι, για ποιο λόγο να το κάνει κάνεις αυτό, από την στιγμή που η ΑΛΦΑ στο ταμπλό έχει 0,42 ευρώ;

Η απάντηση, μας λένε οι πιο ειδικοί, είναι ότι υπάρχει και το time value σε αυτά τα warrants, το οποίο πληρώνεται. Με το συμπάθιο, αλλά για ποιο time value μας λένε;; Όταν κάποιος πουλάει ένα option σε κάποιον, συμφωνώντας να του πουλήσει μια μετοχή σε μια συγκεκριμένη τιμή μελλοντικά, τότε αυτός αναλαμβάνει το ρίσκο η μετοχή να πάει πολύ πιο πάνω από την τιμή εξάσκησης και είναι λογικό να ζητήσει ένα premium έναντι αυτού του δικαιώματος.

Η διαφορά όμως με τα τωρινά warrants, είναι ότι η εταιρεία που τα έχει εκδώσει είναι το ίδιο το ΤΧΣ και επιπλέον είναι covered. Άρα δεν υφίσταται το premium του time value όπως στα options, διότι δεν υπάρχει το ρίσκο από την πλευρά του εκδότη (κατά την άποψή μου δηλαδή).

Κάτι άλλο σημαντικό που πρέπει να λάβουμε υπόψη είναι το εξής: Επειδή τα warrants είναι εξ ορισμού ευρωπαϊκού τύπου (η εξάσκηση μπορεί να γίνει μόνο στην ημερομηνία λήξης), έχουν μικρότερο extrinsic value από ό,τι τα options αμερικανικού τύπου, όπου ο κάτοχος έχει το δικαίωμα της εξάσκησης οποιασδήποτε στιγμής έως την λήξη.

Ανεπίσημα, όλες οι συζητήσεις που έχω κάνει με τους πιο «ειδικούς» μου έχουν όλοι πει (το 100%) ότι ο τρόπος τιμολόγησης αυτών των προϊόντων είναι σε ανεξερεύνητη περιοχή (uncharted waters). Ουσιαστικά κάνεις δεν είναι σίγουρος πως θα πρέπει να γίνει η αποτίμηση, διότι απλά κάτι τέτοιο δεν έχει ξαναγίνει ποτέ.

Για μένα πάντως, η θεωρία που αναφέρει ότι αυτά τα προϊόντα πρέπει έχουν κάποιο είδος time value premium είναι λάθος. Η αξία για μένα θα έπρεπε απλά να είναι η διαφορά μεταξύ της τιμής εξάσκησης σε συνάρτηση της τιμής στο ταμπλό. Αν αυτή η διαφορά είναι αρνητική, η αξία του warrant στο ταμπλό θα έπρεπε να είναι κοντά στο μηδέν.

Το αν συμφωνεί κανείς με την αγορά και θεωρεί δίκαιες τις τωρινές αποτιμήσεις αυτών των warrants, το ταμπλό είναι εκεί. Τέλος, άσχετα του τι λέω εγώ, η αγορά έχει τον τελευταίο λόγο.

george.kesarios@capital.gr

Ακολουθήστε το Γιώργο Καισάριο στο Twitter
 
Σχολιάστε το άρθρο 
Βρήκατε το άρθρο ενδιαφέρον:
LINKS ΧΟΡΗΓΩΝ

Προηγούμενα άρθρα

  • 21/10  Προσοχή στις μετοχές υπηρεσιών και προϊόντων των κλάδων πετρέλαιου και χρυσού- Γιώργος Καισάριος
    Πριν από 15 περίπου χρόνια, όταν άρχισε να ανεβαίνει η τιμή του χρυσού, η βιομηχανία γύρο από την εξόρυξη χρυσού πιάστηκε στον ύπνο. Πολύ απλά δεν ήταν προετοιμασμένος ο κλάδος για την αύξηση της τιμής του χρυσού. Kαι ο λόγος για αυτό ήταν διότι ελάχιστοι έκαναν επενδύσεις στον κλάδο λόγω της διολίσθησης των τιμών από το 1980 και έπειτα.
  • 20/10  Το σκίσιμο των μνημονίων σαν επενδυτική ευκαιρία- Γιώργος Καισάριος
    Θα πρέπει ο μέσος πολίτης να είναι ενήμερος για την κατάσταση και θα πρέπει να μπορεί να αμυνθεί έναντι μιας παρατεταμένης δύσκολης συγκυρίας με όποιο τρόπο νομίζει. Και αν το κάθε κόμμα σε αυτή τη χώρα υπόσχεται να σκίσει τα μνημόνια, όταν η πραγματικότητα των αριθμών συνηγορεί ότι κάτι τέτοιο είναι αδύνατον, τότε παραπλανούμε τους πολίτες, οι οποίοι θα λάβουν λάθος μηνύματα.
  • 17/10  Η σιγουριά της μνημονιακής προστασίας- Γιώργος Καισάριος
    Ας πούμε ότι μια ελληνική κυβέρνηση που έχει εκλεγεί προσφάτως, αποφασίσει “να σκίσει” τα μνημόνια. Επίσης να πούμε ότι μονομερώς κάποια μελλοντική κυβέρνηση αποφασίσει να διαγράψει το 50% του χρέους μας. Το ερώτημα είναι το εξής: Με τι χρήματα θα χρηματοδοτήσει κάποια μελλοντική ελληνική κυβέρνηση την λεγόμενη ανάπτυξη; Διότι για να μας δανείσει κάποιος λεφτά για να αναπτυχθούμε, και στη συνέχεια να τους τα φάμε (ξανά), αποκλείεται.
  • 16/10  Η αγορά είναι πάντα υπεράνω της πολιτικής- Γιώργος Καισάριος
    Στο πρόσφατο βιβλίο του, o πρώην πρόεδρος της Fed Alan Greenspan, λέει σε κάποιο σημείο ότι, όταν κατέβηκε από το αεροπλάνο, πήρε κατευθείαν τηλέφωνο να ρωτήσει πώς αντέδρασε η αγορά με αυτά που είχε πει, διότι ακόμα και σήμερα, δεν ξέρει πως θα αντιδράσει η αγορά έπειτα από κάθε ομιλία του. Η διαφορά μεταξύ του Greenspan και των Ελλήνων πολιτικών, είναι ότι εδώ στην Ελλάδα όχι μόνο ξέρουμε τα πάντα, αλλά κάνουμε και υποδείξεις στις αγορές.
  • 15/10  Ποιος θα εξυπηρετήσει το μελλοντικό χρέος στην Ευρώπη;- Γιώργος Καισάριος
    Αν δεν αλλάξει κάτι στο ενδιάμεσο, το χρέος της Γαλλίας θα σκαρφαλώσει στο 120-130% του ΑΕΠ την επόμενη πενταετία και το χρέος της Ιταλίας λίαν επιεικώς στο 150% του ΑΕΠ. Προς το παρόν όμως οι αγορές δεν δείχνουν να ανησυχούν, διότι παρόλο που το χρέος των δυο αυτών χωρών αυξάνεται επικίνδυνα κάθε χρόνο, το κόστος εξυπηρέτησης αυτού στοιχίζει λιγότερο. Το ερώτημα είναι, αν μπορεί αυτή η ισορροπία να διαρκέσει για πάντα.
  • 14/10  Πετρέλαιο κάτω από τα $80 το βαρέλι;- Γιώργος Καισάριος
    Η αυξημένη παράγωγη αργού, βραχυπρόθεσμα τουλάχιστον, έχει ρίξει τις τιμές και μάλλον τα πετρελαιοειδή θα παραμείνουν υπό πίεση. Η τακτική της Σαουδικής Αραβίας, να αφήσει τις τιμές να πέσουν προκειμένου να μην είναι συμφέρουσα η παραγωγή από σχιστόλιθο σε αυτά τα επίπεδα, σε συνδυασμό με την ανησυχία που υπάρχει για την παγκόσμια ανάπτυξη, μάλλον σημαίνει ότι τα επόμενα δύο-τρία χρόνια θα πληρώνουμε λιγότερο για βενζίνη στα πρατήρια.
  • 13/10  Χωρίς σημασία η ψήφος εμπιστοσύνης για την αγορά- Γιώργος Καισάριος
    Εγώ δεν βλέπω κανέναν λόγο για να χαρεί η αγορά με την ψήφο εμπιστοσύνης που εξασφάλισε η κυβέρνηση. Θα ήμουν πολύ πιο χαρούμενος αν έβλεπα κάποιες διαρθρωτικές αλλαγές που να είχαν νόημα, και που θα βοηθούσαν την αγορά να λειτουργήσει καλύτερα. Ή θα ήμουν πιο αισιόδοξος αν άκουγα κάτι που θα βοηθούσε να διευθετηθούν με κάποιο τρόπο (που δεν έχω σκεφτεί) τα λεγόμενα προβληματικά δάνεια.
  • 09/10  Υπάρχει λύση για τα προβληματικά δάνεια που να έχει νόημα;- Γιώργος Καισάριος
    Υπάρχει μόνο ένας τρόπος που γνωρίζω να αντιμετωπιστούν κόκκινα δάνεια. Ο τρόπος είναι απλός. Όταν κάποιος δεν πληρώνει σε εύλογο χρονικό διάστημα, τότε κινούνται διαδικασίες τέτοιες προκειμένου ο δανειστής να ικανοποιηθεί.
  • 08/10  Ρεκόρ ζήτησης για αμερικανικά ομόλογα παρά τις χαμηλές αποδόσεις- Γιώργος Καισάριος
    Για πρώτη φορά μετά από αρκετά χρόνια, οι τράπεζες των ΗΠΑ “φορτώνουν“ αμερικανικά ομόλογα με ρυθμούς ρεκόρ. Σύμφωνα με αναλυτές, αυτό είναι ένα σημάδι ότι οι τράπεζες είναι επιφυλακτικές για την αμερικανική οικονομία κοιτάζοντας μπροστά, την ίδια στιγμή μάλιστα που οι ισολογισμοί των τραπεζών, αλλά και των εταιρειών του δείκτη S&P 500, είναι στην καλύτερη οικονομική κατάσταση τώρα και μια γενιά.
  • 07/10  Δεν έχει άδικο ο Jens Weidmann- Γιώργος Καισάριος
    Πόσα θα χάσει άραγε η ΕΚΤ στην προσπάθεια της να διοχετεύσει ρευστότητα στην πραγματική οικονομία με τον τρόπο που λέει ότι θα το κάνει;; Η απάντηση είναι ακόμα περισσότερα από τους Αμερικάνους. Και ως προς αυτό, νομίζω ότι οι ανησυχίες του Γερμανού Κεντρικού Τραπεζίτη είναι βάσιμες.
Επόμενη σελίδα »